【发展报告】环境篇_新浪财经

转自：中国信托业协会

资产端：产业升级加快，大类资产结构深度调整

金融机构资产端的变化与国家经济结构转型和动能切换紧密相关。2023年4月28日中共中央政治局会议提出，“要加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系”，“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”。建设现代化产业体系是推动高质量发展的必然要求，是赢得大国竞争主动的迫切需要，是全面建设社会主义现代化国家的重要任务。在国家产业升级、经济动能切换的大背景下，多层次资本市场快速发展，房地产、基础设施等传统动能加快向新发展模式转型，战略性新兴产业、高端制造、乡村振兴、绿色低碳等领域快速发展，有望成为经济增长的新动能。

（一）资本市场持续扩容

完善资本市场基础制度、健全多层次资本市场、提高直接融资比例是我国“十四五”规划和2035年远景目标的重点。2022年，多层次资本市场体系进一步健全完善，年内A股存量上市公司数量正式突破5000家，中国资本市场在经济发展与深化改革的双重助力下，迎来了而立之年后的新里程碑。在股票市场方面，在融资端，2022年A股市场IPO融资再创新高，425只新股上市，融资总额高达5869.66亿元，同比增长8%。从全球看，2022年A股市场IPO融资规模居首，是全球新股发行最大的市场。从各大板块看，实施注册制的科创板和创业板继续担当A股IPO市场主力。科创板以2520亿元人民币融资额居于首位，同比增长24%，创业板首发募集资金总额合计1796亿元，同比增长21.78%；两者合计占A股IPO总融资额的73%，充分体现了资本市场对科技创新企业及新兴产业的支持。

同时，北京证券交易所自2021年底开市以来稳健发展。2022年，共计83家企业在北交所上市，募资金额合计166亿元，北交所上市公司家数在2022年实现翻番。在投资端，受到全球风险事件频发，不确定性增加等因素影响，各大指数均出现较大幅度震荡下跌，上证综指全年下跌15.1%、沪深300全年下跌21.6%、中证500全年下跌20.3%。

在债券市场方面，2022年债券一级市场平稳运行，全年各类债券发行合计规模61.9万亿元，基本同比持平。2022年债券市场信用债违约边际改善，但房地产管理和开发企业仍是违约企业集中的领域，房企展期加速积累，债券市场信用风险仍存较大隐性压力。二级市场方面，利率整体呈低位震荡行情。上半年10年期国债利率在2.68%~2.85%区间内窄幅震荡。三季度随着资金宽松、信用不及预期以及超预期降息落地，利率持续下行。11月，随着防控政策转变以及地产政策发力，10年期国债利率快速攀升，债市出现快速回调，引发债基、银行理财产品因净值波动赎回负反馈。

随后，在资金面、政策面呵护下，市场情绪逐渐平复。在基金市场方面，受到资本市场震荡等影响，公募和私募基金规模保持稳定，受益于我国宏观经济增长，资管行业稳健发展，居民财富的增长等长期利好，基金市场总体向上。公募基金方面，中国证券投资基金业协会数据显示，2022年末公募基金资产管理规模26.03万亿元，同比基本保持稳定，增长约2%。各类型公募基金管理规模变化与股、债市场存在明显关联。以产品类型区分，权益基金方面，受到市场震荡影响，股票型、混合型和封闭式在内的主动权益类基金产品整体回撤。债券基金方面，债市年内处于区间震荡行情，中证全债指数近一年涨幅3.49%，不及同期涨幅。QDII基金方面，受地缘政治冲突频发、美联储超预期加息等多重因素影响，全球风险资产表现不佳，全市场QDII基金全年平均净值收益率为-8.61%。公募FOF方面，成立满1年公募FOF平均收益为-10.88%，绝对收益表现一般，但优于主要股票指数。私募证券投资基金方面，截至2022年末，管理规模达到5.56万亿元，从产品表现看，权益多头策略均大幅下跌，CTA策略和股票市场中性策略这些不完全依赖市场Beta收益的策略均获得了正收益。

对信托公司而言，多层次资本市场建设提速、居民财富配置向资本市场转移、资产管理信托监管标准对标“资管新规”等，都为信托公司深度参与资本市场、开展标品资管业务带来了契机。未来，信托公司一方面需围绕资本市场，深挖资源禀赋，打造差异化竞争优势，做强拳头产品，逐步构建覆盖现金管理、固收、固收+、FOF、权益等不同风险收益、具有信托特色的资管产品线，为客户资产配置提供优质产品。另一方面，需加快建立与标品资管适配的投研、投决、营销、风控、合规、运营等体系，完善流动性管理与信用评级体系，搭建投研梯队，培育投资文化。同时，加快全流程数字化建设，发挥数智驱动价值。

（二）股权市场聚焦硬科技

2022年，受疫情反复、国内三重压力、海外动荡因素增多等影响，中国股权投资市场在募资、投资及退出方面有小幅降温。但在鼓励提升直接融资比例大背景下，随着我国经济加速复苏，政策端强调稳增长重要性，企业和投资者信心和市场预期有望持续改善，带动股权投资市场在优化调整中高质量发展。

从募资情况看，根据清科研究中心数据，2022年，在国有资本股权投资参与度加深、新基建加速布局的背景下，大型政策性基金、基础设施投资基金集中设立，市场募资规模维持高位，我国股权投资市场募资2.16万亿元，同比微降2.3%，新募基金7061只，小幅提升1.2%。从细分类型来看，创业投资基金和成长基金规模占比近八成，基础设施基金规模2275亿元，同比增长140.7%，占比上升至10.5%。从管理人属性来看，国有资本逐渐活跃，募集规模10亿元以上的基金中，国资背景管理人的规模占比均超过60%，国资背景大型基金基本均为政策性、基建类基金。2022年新设立的政府引导基金有120只，同比下降7%，已认缴规模2812亿元，同比下降34.7%。近些年，各地纷纷加强对政府引导基金的统筹管理，再加上全国各地财政资金不断承压，政府引导基金更加关注存量基金的优化改革。

从投资情况看，2022年股权投资市场热度有所下降，投资案例数10650起，同比减少13.6%，投资金额9077亿元，同比减少36.2%。从投资行业来看，国内经济结构调整和产业结构升级背景下，硬科技领域吸引力居高，半导体及电子设备、IT、生物技术/医疗健康投资金额位居前三，合计占比超过50%；汽车、化工原料及加工、清洁技术行业的金额同比增速最快，均超过30%。2022年各地政府引导基金也聚焦先进制造、新材料、信息技术、医疗健康、新能源、数字经济等科技领域。根据毕马威《2022年中国股权投资动态》，专精特新中小企业受到资本的青睐，成为投资的热门领域。2022年共有647家专精特新“小巨人”企业获得股权投资，同比2021年增加363家，增速高达128%，半导体芯片获投企业数量最多。

从退出情况看，2022年中国股权投资市场共发生退出案例4365笔，同比下降3.7%。退出方式方面，被投企业IPO案例数占比61.8%，相比2021年下降了6.6个百分点，股权转让和回购占比21%和10.9%，分别上升了2.6个、2.3个百分点。并购退出占比也上升了1.2个百分点。随着越来越多的行业逐渐进入调整与整合阶段、注册制下IPO项目溢价降低、上市不确定性持续增强，股权投资机构在积极地寻求二级市场以外的退出渠道以获取现金收益。退出行业方面，半导体及电子设备、生物医药/医疗健康、IT是退出案例数前三的行业。

股权投资业务是信托业务新分类下资产管理信托的重要领域。信托公司发展股权投资业务，将推动资金运用方式从以贷款为主向股权投资、产业基金等直接融资转型，体现和提升主动管理能力。从资金端来看，股权投资业务可完善信托公司产品线，满足投资者另类资产配置需求，共享国家高质量发展红利。从投资端来看，股权投资业务是信托行业助力国家战略性新兴产业发展、提升产业链控制力、解决“卡脖子”难题的重要抓手，信托公司应高度重视与政府引导基金、国资背景管理人的合作。从退出端看，随着多层次资本市场持续深化、全面注册制落地，股权投资市场将更加活跃，退出渠道进一步顺畅，为信托公司布局股权投资信托业务奠定了良好的市场基础。

（三）实体产业动能转换

服务实体产业和新发展格局是信托行业心怀“国之大者”，践行金融工作的政治性和人民性的重要责任与切实行动。党的二十大指出，建设现代化产业体系，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上。可以预见，高端制造、战略新兴、乡村振兴、绿色低碳等将成为经济增长的核心动能。统筹发展与安全背景下，能源、粮食、产业链安全的重要性也显著提升。这些领域将是未来信托行业服务实体经济和细分产业的核心着力点。同时，全面加强基础设施建设、构建房地产业新发展模式是高质量发展格局的重点，不动产也是国内外各类资管机构在大类资产配置中不可或缺的资产，信托行业应顺应市场结构调整，加快业务模式转型，提升服务实体经济的质效。

1.新兴产业市场蓬勃发展

党的二十大提出加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国、农业强国等一系列目标。产业链自主可控、制造业升级、乡村振兴、新基建、绿色低碳等将成为未来财政、金融、政策资源的聚集领域和重点服务方向。制造业和新兴产业领域，根据国家统计局数据，2022年1—12月制造业投资同比增长9.1%，增速比全部固定资产投资高4.0个百分点。高技术制造业投资同比增长22.2%。制造业快速增长的驱动主要在三个领域：一是数字经济、人工智能等带动的计算机、通信和其他电子设备制造业及上下游产业；二是“双碳”带动的化工、仪器仪表制造业以及废弃资源综合利用业；三是产业升级带动的专用和通用设备制造业。展望未来，产业政策的力度有望继续加强，信托聚焦重点产业链，开展产业金融综合服务的空间广阔。

乡村振兴领域，乡村振兴战略周期长、范围广，需要持续大量的金融投入。根据原中国银保监会统计，2022年末涉农贷款余额49.25万亿元，近三年年均复合增速超过10%。中央农村工作会议、中央一号文件、国家金融监督管理总局等均对引导金融机构加大农业农村重点领域和薄弱环节支持力度进行了部署要求，预计未来涉农贷款仍将保持每年约10%增长，带来每年约5万亿元增量市场空间。产业兴旺是农村经济增长和农民增收的根本动力，信托等金融机构可为农村产业发展引入多元资金支持。促进农业产业升级、产业链拓展、价值链提升，让农民分享更多产业增值收益。绿色低碳领域，党的二十大对于绿色发展的全局性部署，为未来绿色产业发展、实现人与自然和谐共生的现代化目标奠定了基础。近年来，绿色信贷、绿色债券、碳排放权交易市场、绿色信托等领域的政策陆续出台，绿色金融监管政策体系不断完善，绿色金融规模快速增长。根据中国人民银行数据，2022年末，我国本外币绿色贷款余额22.03万亿元，同比增长38.5%。根据中央国债登记结算有限责任公司《2022年绿色债券市场运行情况报告》，2022年我国发行投向绿色项目的债券1265只，发行规模17647.78亿元，同比增长32.8%。信托行业支持清洁能源产业、环境污染防治、基础设施绿色升级产业和节能环保产业等重点领域的空间广阔。信托行业应立足国家经济建设主战场，发挥跨市场、多金融工具集成的展业优势，加快直接融资转型，集合股权、标准化债券、基金等多种模式，提升对实体产业的综合服务能力，推动“科技——产业——金融”良性循环。

2.基础设施融资结构变化

基础设施建设是稳投资、扩内需、拉动经济增长的重要途径，也是促升级、优结构、提高发展质量的重要环节。2022年4月，中央财经委会议提出全面加强基础设施建设。2022年，政策性开发性金融工具和地方专项债加快使用，效果持续显现。

根据国家统计局数据，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长9.4%，比上年大幅提高9.0个百分点，基建投资成为全年稳经济重要力量。从投融资模式看，根据中诚信国际统计，2022年城投债全年发行总额为54373亿元，同比下降11.8%。而地方主要用于基建投资的地方政府专项债券发行规模首次突破4万亿元，国家还通过7400多亿元政策性开发性金融工具，来解决重大项目资本金不足问题，并鼓励政策性、开发性银行用好新增的8000亿元信贷额度，引导商业银行通过银团贷款等方式同步跟进重大项目配套融资。以上政策降低了严控地方政府隐性债务风险对城投平台融资的抑制效应，以及地方政府土地出让金收入下滑带来的影响，为2022年基建投资高增长提供了充足的资金来源。

展望未来，2022年中央经济工作会议提出“要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资。政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持。鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设”，提出“要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量”。预计2023年基建投资将继续发挥其稳增长的重要作用，基建市场仍是重要的配置领域。从资金来源看，中央财政发力延续，对应抓手是专项债和政策性金融工具。严控地方政府债务和压降融资成本的背景下，部分经济实力较弱区域再融资压力面临考验。信托传统基建业务模式难以持续，需在严控风险基础上，聚焦有稳定现金流的基础设施，加快向标准化、股权投资、不动产投资信托基金（REITs）等方向积极转型。

3.房地产市场仍在筑底

2022年，中国房地产行业仍处于筑底阶段。2022年初以来，房地产需求端政策及信贷环境不断优化，5年期贷款市场报价利率（LPR）3次下调，原中国银保监会对部分城市阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限，但受多地疫情反复、部分房企风险尚未实质性化解、居民预期偏弱等影响，房地产行业仍面临巨大挑战，开发投资、销售、土地购置和融资指标均处于负增长区间。根据国家统计局数据，2022年全国房地产开发投资13.3万亿元，比上年下降10.0%；商品房销售面积13.6亿平方米，比上年下降24.3%；土地购置面积10.1万平方米，同比下降53.4%，房地产开发企业到位资金14.9万亿元，比上年下降25.9%，行业信用风险仍在持续出清。2022年11月以来，融资端利好政策持续发力，从交易商协会和中债增信支持民营企业融资、央行和原中国银保监发布的金融支持房地产十六条，到各大国有银行和房企签约授信额度，再到证监会支持房地产企业股权融资等，“三支箭”依次落地，形成了信贷、债务、股权的多维度融资支持政策体系。2022年中央经济工作会议提出“要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”，2023年房地产市场有望触底回升。

随着房地产行业向新发展模式平稳过渡，信托传统的以融资模式开展房地产信托将难以持续。未来一方面应抓住政策和市场契机，推动存量风险化解；另一方面，应在构建新发展模式中寻找新机遇，在领域上关注持有型物业、产业园、新基建、保障性租赁住房等政策鼓励的领域，在模式上向股权投资、不动产基金、Pre-REITs、公募REITs等直接融资模式积极转型。