记者 王延锋 兖州报道

　　五矿信托日前宣布，“兖州惠民信托贷款集合资金信托计划（查询信托产品）”第五期正式成立，募集资金6430万元。至此该信托计划已募资近3亿元，全部用于兖州兴隆文化园的项目建设。

　　经济导报记者了解到，兖州惠民的全称为兖州市惠民城建投资有限公司(下称“兖州惠民城建”)，它是当地的城投公司，其打造的兴隆文化园是一个重点文化旅游项目。“该项目建成后，将与周边的曲阜观孔、泰山问道一起，形成全新的‘儒、道、释’旅游黄金线路。”兖州惠民城建一名工作人员对导报记者介绍说。

　　兴隆文化园投资规模巨大。兖州惠民城建已发行信托产品10多款，涉及信托公司除了五矿信托，还有中融信托、山东信托、兴业信托、中信信托、华鑫信托、甘肃信托等，待偿的信托资金高达25亿元以上，其中多款信托产品的资金投向都为兴隆文化园。

　　一个值得注意的现象是，兖州惠民城建目前的盈利主要靠财政补贴。其斥巨资投建的兴隆文化园，经济效益如何？“所谓‘文化搭台经济唱戏’，这里面的经济账在房地产。靠文化项目回收投资是不现实的，其真正的回报在于周边土地的升值。”开源证券高级策略分析师杨海对导报记者分析说。

　　待偿信托产品

　　超25亿元

　　五矿信托5月21日公告称，“兖州惠民信托贷款集合资金信托计划”第五期的资金募集已经完成，实际募集金额6430万元。自今年1月28日至今，该信托计划已经成功发行4期，分别募集资金9720万元、6320万元、4820万元和2400万元。加上本期信托，兖州惠民城建已经实现融资2.9690亿元。该信托募集资金用途为向兖州惠民城建发放信托贷款，主要用于兴隆文化园的项目建设。

　　导报记者了解到，兖州惠民城建是济宁市兖州区(即原兖州市)城市基础设施投资建设的平台企业，该公司为兖州华融经济发展投资有限公司的全资子公司，而后者为兖州区财政局管理的事业单位。

　　虽然仅仅是一家区级政府的城投公司，但兖州惠民城建的能量却不小。除了本次与五矿信托牵手外，兖州惠民城建此前多次出现在信托市场。导报记者粗略计算，目前兖州惠民城建待偿的信托资金额高达25亿元以上。其中，有多款信托产品的募集资金也是投向了兴隆文化园项目。

　　例如，中信信托发行的“中信民惠13号兖州惠民城投应收账款流动化信托项目”，该项目自2013年5月15日至2013年11月15日，连续募集资金5次，分别募集资金1.5亿元、4730万元、6770万元、8490万元和2330万元，总募集资金3.7320亿元，其投向正是兴隆文化园。

　　中融信托也曾在2012年8月29日至2012年12月24日连续成立兴隆1号、兴隆2号、兴隆3号、兴隆4号、兴隆5号财产权集合资金信托计划，为兖州惠民城建融资50115万元，投向也为兴隆文化园。

　　除了已经说明募集资金用于兴隆文化园的信托之外，另有多家信托公司也曾为兖州惠民城建融资，但没有详细披露资金最终用途。

　　华鑫信托2013年9月30日、2013年10月17日分别成立鼎鑫2号集合资金信托计划第一期、第二期，分别为兖州惠民城建募集资金12230万元、12770万元。今年4月18日、4月30日，华鑫信托又成立鼎鑫3号集合资金信托计划第一期、第二期，分别募集资金7670万元、42330万元。通过这4期信托计划，华鑫信托共为兖州惠民城建募集资金7.5亿元。

　　此外，甘肃信托去年12月28日为兖州惠民城建募集资金4亿元；山东信托去年7月20日为其募集资金2亿元；兴业信托去年2月5日为其募集资金2亿元。

　　上述信托产品，除了兴业信托2亿元产品于今年2月5日到期外，其他产品均在存续期，总金额高达22.2435亿元。若加上五矿信托近期发行的2.9690亿元信托产品，兖州惠民城建待偿的信托产品即达25.2125亿元。

　　除借助信托融资外，兖州惠民城建还借助渤海租赁，2013年6月9日、2013年12月1日分别实现租赁融资1亿元和2亿元，其中2亿元尚在存续期。

　　文化搭台经济唱戏

　　虽然募集资金并非全部用于建设兴隆文化园，但兴隆文化园显然使用了巨额资金，仅明确用于其建设的信托资金就超过11亿元。那么，兴隆文化园是个什么项目？

　　兖州惠民城建在今年4月25日发布的小微企业增信集合债券募集说明书中披露，公司的主营业务包括市政工程建设，土地整理开发，文化旅游产业，城市供水、供气、供热、公共交通等。在文化旅游产业方面，公司的主要动作就是建设兴隆文化园。

　　兖州惠民城建上述工作人员说，建设兴隆文化园是打造新的支柱产业之举，也是兖州经济发展转型的动作之一。

　　公开资料显示，兴隆文化园的建设基于当地的古塔兴隆塔。2008年，“佛舍利”和“佛祖顶骨舍利”等文物在兴隆塔出土，这让兴隆文化园项目的建设被提上日程。2009年，该项目正式开建，总投资号称达32亿元。项目按照“一园三区”总体布局规划建设：西区为祈福区，由高118米的灵光宝殿、静心园、观音园、兴隆寺等组成；东区为体验区，在这里要推出大型文化旅游演艺项目；南区为休闲区，其目标是国内独具特色的湿地禅修中心。

　　导报记者6日在兴隆文化园西区看到，灵光宝殿的构架已经完成，118米的高度甚为壮观。施工人员说，目前正在进行宝殿内部工程，如果资金及时到位可望年内竣工。

　　兖州惠民城建在上述债券募集说明书中披露，“截至目前，该项目灵光宝殿、兴隆寺建筑群、演出中心、三界世界游览区、经典法门馆、佛教与科学馆等主要建筑主体结构均已完成。

　　那么，这样一个投资巨大的项目，在开放之后将如何运作？

　　兖州惠民城建在上述债券募集说明书中表示，在兖州兴隆文化园项目中，公司将通过收取景区门票，并提供房屋租赁、餐饮、休闲养生等服务获取投资收益。这样的收益，对于32亿元的投资成本来说，显然太慢了。

　　兖州惠民城建上述工作人员表示，经济效益固然重要，但兴隆文化园还能产生巨大的社会效益。“旅游方面的收入不仅仅是门票，还要打造住宿、餐饮等相关产业。而且，该项目还能改变周边的环境，带动较大就业。”

　　杨海分析说，“文化旅游项目只是一个抓手，通过这个抓手，不仅能提升城市的整体环境，发展旅游产业，还可带动周边土地升值，而后者才是回收投资成本的关键路径。”

　　导报记者在兴隆文化园周边采访时了解到，该项目的带动效应已经显现。周边楼盘万邦·翰林郡2012年房价是3500元/平方米，现如今已经涨到4000多元/平方米了。

　　此外，兴隆文化园周边还有较大的拆迁计划。比如，在兴隆文化园北边的北护城河路沿线已经拆迁完毕，其建设项目是兴隆文化园配套工程。

　　“通过这个项目的运作，周边的土地会有较大的升值。”杨海说。

　　警惕地方债务风险

　　值得注意的是，兴隆文化园投资巨大，但兖州惠民城建目前的盈利情况并不乐观，其营业利润常年为负值。

　　兖州惠民城建在上述债券募集说明书中披露，2010年至2012年，公司的净利润分别为4.72亿元、3.13亿元和3.93亿元。但在这3年间，公司的补贴收入分别为5.42亿元、5.02亿元和5.12亿元。也就是说，如果扣除补贴收入，公司的经营将为亏损。

　　兖州惠民城建坦言，公司在2010年至2012年的净利润几乎全部来源于补贴收入，“这主要是鉴于发行人营业利润一直处于亏损状态，原兖州市政府每年通过财政贴息、管理维护费用补贴等方式给予发行人持续稳定的补贴收入，以保证发行人正常的盈利水平。”

　　此外，兖州惠民城建的净资产收益率、总资产报酬率也在不断下降。以净资产收益率为例，该数值在2010年至2012年间分别为7.32%、3.32%、3.20%。对此，公司解释称，这一方面是由于为投资建设兴隆文化园，公司财务费用、管理费用均大幅增长，而兴隆文化园尚未对游客开放，不能产生效益；另一方面是由于原兖州市政府为发行人不断注入货币资金和土地资产，发行人的净资产和总资产规模增长较快。

　　鹏元资信评估有限公司在上述债券的评级报告中提醒说，兖州惠民城建业务盈利水平稳定性较差，盈利能力一般，利润对财政补贴的依赖性较大；公司在建及拟建项目投资规模较大，面临较大的资金压力。

　　即使这样，兖州惠民城建依然颇受信托公司欢迎，背后的原因是什么？“作为一个城投公司，它有两方面明显优势。一方面是土地，旗下有大量的土地；另一个是政府的隐性担保，各信托公司都明白，城投公司有地方政府的支持。”国内某大型信托公司负责人对导报记者分析说。

　　这两方面清晰地体现在兖州惠民城建发行的信托产品中。例如，在五矿信托发行的兖州惠民信托贷款集合资金信托计划中，兖州惠民城建以其评估价值为6.1亿元的土地使用权提供抵押担保。

　　此外，兖州惠民城建披露的至2012年财报显示，公司年末总资产204.18亿元，其中存货的价值就高达152.46亿元。而所谓的存货，最重要的内容就是土地。

　　“因为有土地，以及地方政府的支持，所以各信托公司都大胆地发行产品。”上述国内某大型信托公司负责人说。

　　不过，杨海提示要注意风险。“这其实是个地方债务的问题。由于目前地方债务平台管理比较混乱，地方债的规模也不透明，其中蕴藏的风险是很大的，市场应该对此类平台提高警惕。”