政策加码 A股投资出现三大主线

昨日A股复盘

●沪指涨0.85%

报收3461.5点

●深成指涨1%

报收10957.13点

●创业板指涨1.35%

报收2292.15点

注：沪深两市主要指数全线上涨，两市成交额达18669.09亿元，这也是沪深两市成交额连续第52个交易日突破1万亿元，显示出市场交投热情高涨。

12月9日，中共中央政治局召开会议，对2025年工作作出一系列部署。其中，市场较为关注的是，会议强调要稳住楼市股市；不断提高人民生活水平。同时指出，明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。机构认为，12月中央政治局会议的政策定调较为积极，政策基调发生了明显变化，有关“大力提振消费”的表态更是超出市场预期。展望后市，机构建议关注科技成长、后周期消费品种。

提振消费成主基调

“本次会议之所以备受市场关注，主要是因为10月以来，市场便在密切博弈政策。加上此次政治局会议关于内需、财政、货币、资本市场等表述，均有较大变化。”中信建投证券宏观经济首席分析师周君芝如是认为。

广发证券研究团队分析，此次会议通稿虽不涉及具体的经济目标数字，但政策基调变化已是“数年未见”。如，“加强超常规逆周期调节”，在大会通稿上首次出现，“这很有可能意味着官方目标赤字率将有超常规提升（例如从3%上调至4%），也预示着后续多元化、非常规的政策调节手段。”

具体到经济工作上，广发证券研究团队指出，政治局会议通稿表述的变化体现在：首要次序是“扩大国内需求”，此外“稳住楼市股市”的表述更加直白。

综合看，民生证券宏观研究团队认为，本次会议有三个特征：一是发布通稿的时间变早了；二是政策的诉求更强，集中体现为“超常规逆周期调节”；三是政策力度大，其中消费将是明年经济工作的“重中之重”。

民生证券宏观研究团队分析，关键的变化是，提振消费成为2025年经济工作的“主基调”。因为无论是稳房价、稳股市，还是基层“三保”、发展生育养老，最终的落脚点都是让消费好起来。

如何全方位扩大国内需求，民生证券宏观团队认为，一是规模上要给足，现有政策要扩容，二是范围要更广，在更多领域对民生保障精准施策。该团队预计，2024年初具成效的“以旧换新”政策或在明年两会前后接续扩容至5000亿元左右，补贴品类有望拓展至消费电子、家居文娱等耐用品；同时对生育、养老的财政支持也可能在明年试点性落地，如一次性或每月补贴新生儿家庭，财政规模或达1000亿元。

财政加力货币宽松

除了“加强超常规逆周期调节”，本次会议的政策基调变化同时体现在：“更加积极的财政政策”“适度宽松的货币政策”。

“这一次会议终于给2025年财政做了明确定调——实施更加积极的财政政策。”民生证券宏观研究团队分析，此前政治局会议对于财政的基调多仅有“积极”二字，而上次增添“更加”二字，还要追溯到2020年7月。回顾2020年不仅有赤字率突破3%、还有万亿抗疫特别国债“加持”，因此2025年提高赤字率、加大特殊财政工具规模已是大概率事件。同时，“超常规”还体现在财政预算资金可以前置使用，整体表现为“用完一批、又出一批”的持续加码形式。

东吴策略陈刚团队认为，2025年将是财政大年，可以预见，明年财政政策具备较高的增量空间，赤字率提升、超长期特别国债发行等举措均有望落地。

同时，广发证券研究团队指出“适度宽松的货币政策”是自2010年7月以来再度出现，其间均为“稳健”，即使在2014—2015年货币宽松周期也未有该措辞的调整，这为2025年的货币宽松预期做出铺垫。

民生证券宏观研究团队认为，这一定调变化与近期“支持性”的货币政策立场“异曲同工”，具体有两点值得关注：首先“适度宽松”与“稳健”并不矛盾，可能是突出了内需增长放缓下的“宜松则松”；其次，“适度宽松”的货币立场更加鲜明，一方面利于主动的预期引导，另一方面也隐含着对财政发力的支持协调。

周君芝指出，以往政治局会议中，提及货币表述更多采用“稳健”，这次“适度宽松”表述历史并不多见，表明2025年货币宽松空间或较为充足。

周君芝认为，货币宽松能够解决相当一部分内需偏弱问题。观察中国未来内需走向，最需要跟踪的是货币。

焦点

A股行业配置 紧盯三条主线

展望2025年，东吴策略陈刚团队建议A股行业配置可围绕三条主线展开：一是国内大循环方向，重视“两重、两新”，“化债”和消费领域新增长点；二是科技自立自强：关注人工智能产业、自主可控、新型能源科技、空天信息技术和数据要素；三是扩大对外开放：关注跨境电商、数字贸易、免税、入境旅游等。

开源证券首席策略分析师韦冀星谈道，在DDM三要素均温和改善之下，2025年A股进入牛市第二阶段，短期看，可关注三个方向：第一，兼具高弹性+“以我为主”的科技成长方向，自主可控有望成为2025年牛市主线，建议关注半导体、信创、军工、高端设备、卫星；第二，资本市场重要性提升下的牛市排头兵：券商、保险；第三，政策超预期下风险偏好得到改善的品种，如地产链、新能源、医药。

就中长期看，韦冀星建议关注受益于促进消费政策的后周期消费品种，如：家电、轻工、汽车（两轮电动车）、食品饮料、美容护理。

中金公司研究部认为，12月政治局会议的积极定调有望助力“岁末年初行情”。

配置层面，短期结合会议部署来看，中金公司研究部指出，非银金融、房地产产业链、扩内需相关板块有望出现相对收益。中长期仍关注供需格局良好的景气成长、韧性外需等投资主线。

银河证券固收研究团队认为，较超预期的“适度宽松的货币政策”定调下，短期或有股债双牛，但仍需关注近期将召开的中央经济工作会议的表述。

银河证券固收研究团队指出，就历史经验看，近年来12月政治局会议会后5—10个交易日内10年期国债收益率下行概率更高，历史经验也显示会后构成中长期利率持续回升的概率不大。当前“十债”已处于1.95％的绝对历史低位，也要警惕短期快速下行后的回调风险。

据21世纪经济报道

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外资机构布局中国资产

截至目前，贝莱德、高盛、摩根士丹利、瑞银、施罗德投资、摩根资产管理等机构关于2025年中国股市展望报告均已出炉。总体而言，外资机构对中国资产明年的表现较为乐观。

贝莱德于12月4日发布“2025年全球投资展望”，对中国股市观点为战术性超配，并表示中国股市相对发达市场具有估值吸引力。

瑞银“中国股票市场2025年展望”称，国内政策应对、低基数、散户资金流入以及公司治理改革等因素有望推动中国股市在明年获得正回报。目前，A股市场的整体市盈率在经历反弹后已接近5年均值水平，预计2025年MSCI中国指数上涨约5%。更为积极的财政政策和国内房地产市场企稳将是重要的催化剂，民营经济信心的持续恢复和更多“耐心资本”入市有望抬升市场的估值中枢。

摩根资产管理也在近日发布的“2025长期资本市场假设”中表示，预计未来10至15年中国股市的预期年化回报率为7.8%（以美元计），如以人民币计价，长期的年化回报预测值为6.6%，这里也隐含了人民币兑美元长期升值的预期。报告认为，未来企业利润率有望提高，同时中国股市蕴含着丰富的投资机遇，主动管理可以帮助投资者实现超额回报。

施罗德投资在“2025年全球股市展望”中表示，中国的经济和股市将继续对政策保持敏感。中国股市现在有了更强有力的政策支撑，政策可能会进一步推动市场走强，并且当前的市场位置相对有利——外国投资者仍未充分配置中国市场，国内投资者持有的现金余额较高。

“中国仍然是一个重要的投资机会。”美国金瑞基金（KraneShares）高级策略师安东尼·萨辛12月6日发表观点称，尽管存在短期挑战，但中国在创新、消费和被低估行业方面仍具有增长潜力。

综合多家外资观点，消费与科技仍是2025年看好的两大主流方向。

据中证报

有变

A股指数即将重大调整

11月29日，上交所网站发布公告称，根据指数规则，经指数专家委员会审议，上交所与中证指数有限公司决定调整上证50、上证180、上证380、科创50等指数样本，于12月13日收市后生效。

其中，上证50指数更换5只样本，赛力斯、中国中车、京沪高铁、洛阳钼业、寒武纪调入，特变电工、上汽集团、片仔癀、中国电建、兆易创新调出。上证180指数更换18只样本，上证380指数更换38只样本，科创50指数样本无变动。

12月2日，深交所及其全资子公司深圳证券信息有限公司发布公告，将根据指数编制规则，综合考量深市公司的市值代表性、证券流动性、经营合规情况等因素，对深证成指、创业板指、深证100（以下统称深市核心指数）样本股进行定期调整。

本次调整将于12月16日正式实施，深证成指将更换19只样本股，调入主板公司14家，创业板公司5家；创业板指将更换7只样本股；深证100将更换6只样本股，调入主板公司4家，创业板公司2家。

此次深市核心指数调整突出创新成长特色，调整后样本股呈现技术创新成色更足、成长发展势头强劲、长期投资价值凸显等特征。据证券时报