专访道彤投资孙琦：医疗健康赛道坡长雪厚，系统性布局时机来临

21世纪经济报道记者 申俊涵 实习生 王亦阳 北京报道

近两年，在医疗健康行业仍未走出资本寒冬的大环境下，大部分投资机构都变得更加谨慎，道彤投资却依然保持着正常的出手速度。

据了解，道彤投资成立于2015年，专注于生命科学领域中早期投资及产业并购。2023年，道彤投资了星辰海医疗、博创生物、冰晶智能、馥逸医疗、博瑞迪、瀚辰光翼、精勤智造、犀燃医疗等多家医疗企业。今年截至目前，道彤已陆续投资欧世盛科技、星尘智能、济辰生物、康元医疗、水木分子等近十个项目。

“今年我们投资项目数量预计跟去年差不多，但确实更为谨慎。相比大环境之下纷纷放缓投资节奏的同行，我们会显得更活跃一些，但这其实是我们正常的投资节奏。”近日，道彤投资创始管理合伙人孙琦在接受21世纪经济报道记者专访时说。

在寒冬中坚定出手的道彤，对医疗健康行业的未来发展仍充满信心。孙琦表示，虽然医疗健康行业面临周期性的底部，但国家层面对产业发展的支持态度仍没有改变。长期来看，在人口老龄化的背景下，医疗健康产业的市场需求在不断增加，这仍然是一个坡长雪厚的赛道。

医疗健康行业接近底部，系统性布局时机来临

过去两年，虽然有些同行在资本寒冬的环境中选择去扩赛道，甚至转型投资其他的领域。道彤团队反复讨论之后，仍然决定深耕生命科学领域。从细分赛道来看，医疗器械、生物医药、医疗服务以及以生物技术为底层驱动的食品原料、化妆品原料、保健品原料、种业等抗周期行业都是道彤所关注的范畴。

“道彤的选择不是横向扩赛道，毕竟认知、资源都是有边界的。与其切换领域，不如坚守生命科学赛道，并进行适度的纵向跨阶段扩张。”孙琦说。

行业都有其周期性，再火热的市场也会有周期性回落的那一天。对综合性基金而言，某个赛道冷淡的时候可以换赛道继续投资。对垂直基金来说，则可以通过阶段扩张的方式应对行业的周期性波动。“行业投资冷淡时，项目估值相对下调，此时做并购业务大有机会。而当行业投资热度提升时，投早期、投天使，能够提前锁定发展潜力大的优质项目。由此，在投资阶段上，我们选择从VC投资向早期扩张到天使投资，并且向后期延伸到并购投资。”孙琦表示。

在投资节奏的把控上，道彤仍保持着正常的出手速度。孙琦表示，这背后原因在于，一方面，由于这些年投资业绩还可以，道彤得到LP持续的资金支持，在去年、今年都有新基金陆续设立起来。手里充足的投资弹药，是投资速度的重要保证。

另一方面，当前环境中，一些机构之前投的项目出现了现金流问题。由此，他们主要是为已投项目做投后赋能和追加投资，再投新项目就比较谨慎了。道彤在2021年市场环境较好时，就已经退出了部分项目，并且提醒未退出的项目做好现金流管理，这也让道彤有余力继续去市场上投新项目。

同时，从国家层面到地方政府，对医疗健康产业的重视，也让道彤愈加坚定信心。在2024年的政府工作报告中，首次将创新药、生物制造、生命科学集体写入：“加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。制定未来产业发展规划，开辟量子技术、生命科学等新赛道，创建一批未来产业先导区。”这标志着我国将把生物医药、生物制造、生命科学放在产业优先发展的战略位置。

并且，上海、北京、广州等多地，不断出台针对生物医药产业的扶持政策。今年7月底，上海正式签约发布集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业母基金，总规模900亿元。这也体现出，上海对生物医药产业的重视程度。

“虽然说投资节奏保持不变，但在寒冬环境中，道彤的投资逻辑也有所调整。”孙琦说。以往，道彤投资的大部分都是以Pre-Revenue为主，从去年开始，道彤主基金过半投向了有收入的企业。但对于有足够创新性、前瞻性，并且能够解决“卡脖子”问题的未盈利项目，道彤仍然会持续投资。

医疗健康领域的资本寒冬还将持续多久？孙琦表示，行业周期通常是三四年的时间，从2022年6月开始到现在已经两年半了。上海市科委有关数据显示，上海的生物医药在今年3月份已经见底，并且在过去7个月中连续增长，基于上海生物医药已经触底的情况，全国或将迎来回升，同时叠加美元的连续降息、我国相关刺激政策的出台、二级市场（包括港股的生物医药）估值的明显回升，目前已经是接近行业的底部。从2025年开始的未来18个月是比较好的进场投资时机，适合在医疗行业进行系统性投资布局。

“尤其让我们感到欣喜的是，过去几年，中国的科研环境不断得到优化，科技成果转化受到越来越多的重视和鼓励。在这种环境下，科技成果转化的成功率会得到提升，一些源头创新将不断涌现，这是医疗行业走向新繁荣的基础。”他说。

四大拥抱策略：重视产业合作、出海业务、AI赋能与商业应用跨界

谈及道彤现阶段的投资策略，孙琦表示，可以用“四个拥抱”来形容。一是全面拥抱产业，近两年，国家的政策红利逐渐向高科技产业倾斜，完全市场化的金融机构需要跟实业更好地结合。道彤选择从募投管退各个方面拥抱产业，与产业龙头深度交流，围绕产业链上下游进行并购探索，并考虑跟上市公司合作设立产业并购基金。

在孙琦看来，医疗投资正在从增量时代进入存量博弈时代，新增的优质项目越来越少，而市场中存量项目却很多，其中有些好项目可以通过并购整合的方式不断发展壮大。同时，随着IPO阶段性收紧，并购成为重要退出渠道。今年，国家层面也出台多项政策举措，鼓励上市公司并购。

对道彤来说，并购业务是重要发展方向，但仅凭自身力量做并购难度是很高的。由此，道彤选择与上市公司、产业龙头合作，围绕产业链上下游进行并购探索。在选择合作伙伴时，孙琦认为，首先，要找市值规模适中的上市公司合作，这种上市公司有意愿把市值做得更大。第二，上市公司要有健康的财务表现和充裕的现金流，才有能力出资做并购。

二是拥抱出海。道彤投资将出海能力看作是被投企业的标配，管理团队的全球化视野、海外BD能力将成为投资的评估标准之一。当企业出海成为共识，基金本身也需要考虑出海，变得更加国际化。

三是拥抱AI。孙琦认为，未来十年医疗行业最让人激动的系统性变量就是AI。在医疗行业，AI产品除了服务于医疗影像和手术导航，还可赋能医疗器械和药物的研发。由此，道彤投资也在积极投资医疗AI。

四是拥抱跨界。现阶段，面临资源匮乏、研发周期长等市场因素，医疗创业企业可以主动拥抱跨界，在掌握一种底层技术后，探索多种应用场景，以此来增加融资和估值的更多支撑点。

比如在生物医药、创新药赛道，融资已经不像前几年那么容易，资金变得越来越宝贵。由此，大家通常把一些离商业化比较远的管线暂停了。在管线暂停后，研发团队的研发能力就形成了冗余。此时，可以借助冗余的研发能力寻找离钱近的新场景，从单一的医疗场景扩展到保健品、宠物、化妆品等。

“这样一方面可以为主业带来宝贵的现金流，为公司带来多元化的资金来源。另一方面，也可以形成新话题、新题材，对融资有所帮助。道彤希望投资这种跨界类型的创业公司，也鼓励被投企业根据自身情况去探索跨界业务的可能性。”孙琦说。