净息差拉响“警报”，美国银行指数9月跌幅达5.5%

9月10日，高盛下调了美股大型银行未来12个月的市盈率，同期目标股价也较之前预测下调约5%

文｜康恺

编辑｜张威

美联储降息叠加经济衰退迫近，美国银行股拉响“警报”。

9月至今，美国银行股不断下跌，由24家银行股组成的KBW银行指数的跌幅达5.5%。

美东时间9月10日单日，KBW银行指数更是下滑了1.84%左右。从个股情况来看，摩根大通一度下跌近7.5%，创2020年6月以来的最大盘中跌幅。当日收盘，花旗下跌约2.7%，摩根士丹利跌1.6%。

中小金融机构也未能幸免。美东时间9月10日，信用卡贷款人Capital One Financial Corp.下跌了3%以上。美国最大的消费汽车贷款机构之一Ally Financial股价创2020年3月以来最大跌幅。

对未来利润下滑的担忧，是带动美国银行股下跌的主要原因。美东时间9月10日，摩根大通总裁平托（Daniel Pinto）表示，分析师对2025年的支出和净利息收入的预测过于乐观。“鉴于利率预期，当前895亿美元的净利息收入预估不太合理，实际数字还会更低。”他说。

摩根士丹利联席总裁Dan Simkowitz也在巴克莱主办的会议上发出警告。他表示，尽管与高管的交易对话有所增多，但该行的并购咨询和（首次公开募股）IPO业务的收入仍将低于历史平均水平。不仅如此，财富管理业务的净利息收入还将再次下降。

嘉盛集团资深分析师Jerry Chen认为，对当前美股来说，更激进的降息预期并不是好消息，因为这意味着更悲观的经济前景。尤其是美国10年和2年期国债收益率利差已经重回正值，这通常是衰退周期开始的信号。

高盛则在9月10日的报告中调整了美股大型银行股的预测。在美联储降息背景下，该行下调了美股大型银行未来12个月的市盈率，同期目标股价也较之前预测下调约5%。

（9月以来KBW银行指数走势，数据来源：Market Watch）

降息预期影响银行净息差

美东时间9月10日，平托表示，尽管摩根大通预计2024年净利息收入（NII）目标将大致接近约915亿美元的水平，但目前对2025年约900亿美元的预估“不太合理”。“我认为这个数字会更低。”他说。

净利息收入是银行业主要盈利来源，这是银行存款成本与其通过放贷或证券投资赚取的收益之间的差额。在利率上升背景下，2023年，华尔街四大行净利息收入飙升至纪录高位，因为不少银行吸收了更多存款并发放了更多贷款。

随着美联储将下调利率，这一情况正有所改变。“市场预期联储未来数月会降息，这些有利因素正在减弱。随着利率下降，虽然存款重新定价的压力减小，但我们对资产（价格）非常敏感。”平托说道。

这背后的原因在于，当利率下降时，银行发放的新贷款和购买的新债券的收益将减少。

（9月以来摩根大通股价走势，数据来源：Market Watch）

芝商所FedWatch工具的数据显示，截至9月11日，67%、33%的市场人士押注美联储将在9月降息25个基点或50个基点。根据互换市场数据，交易员充分消化了美联储年底前降息超100个基点的情景。

这背后是因为美国衰退风险迫近。美国劳动部公布的数据显示，8月，美国非农就业岗位增加14.2万个，略低于预期。失业率下降至4.2%，结束了此前连续四个月上升的趋势。

实际上，美国银行股抛售并非孤例。高盛的交易数据显示，在截至9月2日的七周内，金融股有六周录得净卖出，也是该周对冲基金净卖出最多的板块。这一情况存在于北美、欧洲和亚洲发展中市场。

银行业未来看美国经济

关于未来美股银行股走势，富国银行分析师梅奥（Mike Mayo）认为，从银行业务来看，还要关注净息差走势。降息后，虽然贷款收入下降，但存款成本也在下降。

“更重要的是，还要关注美国经济是否会软着陆。如果美国经济陷入衰退，未来一年，金融板块股价将逊于标普500指数。”他进一步说道。

对于未来美国经济走势，在近日举办的2024第六届外滩金融峰会上，美联储前副主席科恩（Donald Kohn）认为，美国劳动力市场出现了一些疲软迹象，因为该国储蓄率下降，消费者将更多的收入用于消费。不过，由于美联储正转向更宽松的货币政策，美国经济有望实现软着陆。

市场调研机构经济咨商会（The Conference Board）的数据显示，8月，该机构发布的美国消费者信心指数较7月有所上升，为2月以来的最高水平。盖洛普（Gallup）也表示，8月，美国经济信心指数也上升，达3月以来的最高水平。

美国商务部的数据显示，7月，美国消费者支出较6月增长0.5%。这意味着消费者支出较去年同期增长5.3%，经通胀调整后增长2.7%。美国商务部还向上修正了美国二季度国内生产总值（GDP）增速，主要原因是消费者支出强劲。消费是拉动美国经济的最大动能。

此外，梅奥提醒称，还需关注美国监管对银行业的监管力度。如果监管力度减轻，也将利于美国银行股走势。

目前，这一趋势有所升温。美东时间9月10日，美联储负责监管事务的副主席巴尔（Michael Barr）公布了美国银行业监管新规草案修改提案。此前，该草案要求规模最大的银行将资本要求提高约19%，目前该比例被削减了约一半。

上述银行监管新规草案，是对2008年全球金融危机后推出的《巴塞尔协议III》（Basel III）的回应。巴塞尔协议III旨在提高全球银行安全性，加强对包括贷款和交易在内的风险活动的监督，要求提高大型银行持有的资本金数量，以保护其免受风险影响，但在美国遭到华尔街和不少共和党议员的反对。

马萨诸塞州民主党参议员沃伦（Elizabeth Warren）认为，修改后的资本要求是给华尔街的“礼物”，但这也增加了未来金融危机的风险，并使纳税人陷入救助的困境。经过多年不必要的拖延，美联储没有加强金融体系的安全性。

(作者为《财经》记者)

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版面编辑 | 李郝钰