启动境外债务重组 龙光静候微光

导读：龙光行至今时今日，过去的倚重，如今站到对立面。转折由此而至。

龙光董事会主席纪海鹏，是“很重视”资本市场的。

龙光顺风顺水的日子里，纪海鹏十分看重市值与股价这两项指标。彼时龙光经常对外释放利好以提振股价，例如利润水平名列房企前茅、财务杠杆控制得当，又如优质土储成长可期。

不得不说，龙光的手法快稳准，迎合了资本市场当时的偏好。其市值也乘风而上，一度到了800亿港元的关口之前。股价推涨的同时，紧握龙光过半股权的纪海鹏家族身家也随之暴涨，那时候龙光上下士气高涨、干劲十足。

然而这一切，随着龙光陷入流动性问题且股票停牌戛然而止。过去这几个月，龙光从民营房企“模范生”到出险房企的一员再到发布债务重组的消息，业界虽早已有预期，却未免扼腕。

去年在市场环境骤冷之际，纪海鹏还曾自信，龙光能是笑到最后的民营房企之一。

回溯过往，龙光行至今时今日，不能完全归咎于行业环境的变化。在今年年初两度“澄而不清”，纪海鹏或许也并未料到他已透支了资本市场的信心。

过去的倚重，在此时站到了对立面。转折由此而至。

来迟而终至

延宕了数月，这一天终于还是来了。

2022年8月7日，龙光集团公告称，其将暂停支付2026年到期的4.7%优先票据、2025年到期的4.25%优先票据、2028年到期的4.5%优先票据、2025年到期的5.75%优先票据、2023年到期的6.5%优先票据的到期利息，五笔境外债总额接近17亿美元。

龙光暂停付息，对于资本市场来说一点都不意外。今年3月，龙光推动两只境内债展期并获得成功之时，它的流动性压力已可见一斑，投资者与债权人也早就对境外债的处置有预期。

宣布暂停付息的同时，龙光也表示将启动全面的境外债务管理。

在公告中，龙光指出，其正致力于履行应有的财务承担，由此必须通过对其境外债务的整体管理（整体债务管理方案），以实现对龙光业务和运营至关重要、更稳定的资本结构。

龙光为此委任海通国际证券为其财务顾问并评估其资本结构，且探讨所有可行的整体债务管理方案。此外，龙光也委任了盛德律师事务所为其法律顾问以支持这项工作。

龙光方面告诉21世纪经济报道记者，提出进行整体境外债务管理，目的是公平对待所有投资人，有效解决境外债务压力，让公司有更多精力聚焦运营。最大限度挖掘运营的潜能、稳定经营，更好保护投资人以及利益相关方的权益。

龙光方面还认为，主动推出整体境外债务管理，是公平对待所有投资人的体现，代表其绝不“躺平”的决心。

龙光并不是第一家拟提出境外债务整体管理方案的出险房企。此前世茂、正荣、富力和佳兆业等也有尝试，只是成功者寥寥。

一位境外投行机构的人士在接受21世纪经济报道记者采访时分析认为，境外债务重组是博弈的过程，具体要看债权人的预期以及公司的偿债意愿等因素。“投资者现在信心和预期都不高的，你稍微有点诚意，谈成的可能性是比较大的，你要让债权人相信你是真打算还。”

以富力已经通过的债务重组方案为例，富力是“恩威并施”，坦承了经营面上的困难也给了债权人一定的甜头，包括追加额外的资产处置契约等，最终得以成行。

龙光当然也意识到，境外债务整体管理方案是万里长征。

龙光方面在回复21世纪经济报道记者采访时称，考虑到宏观经济环境、房地产行业近况及公司境外债务的复杂性，制定整体债务管理方案仍需要一定时间。公司正在加快推进相关事项，会尽快提交一套境外债务管理方案。

对于债务管理方案的进展，龙光方面也称，其及财务顾问秉持公平公正的原则和开放透明的态度，积极主动与所有境外债券持有人保持开诚布公的沟通，聆听各类投资人的诉求和建议，沟通进展顺利。

直面市场

龙光行至债务重组这一步，始于今年年初。

2022年1月，市场传出消息称，龙光存在未披露的美元私募债，这一利空消息迅速发酵影响了龙光在资本市场的表现。

随后，龙光开启了一系列澄清又承认的操作——先是对投资者表示其并没有任何美元私募债，之后又在投资者电话会上承认其担保的私募债不超过10亿美元，两次口径不一致，投资者对之已有疑虑。

今年5月，类似的事件再次上演——5月13日，龙光集团发布公告称，其未能与安永就双方可接受的时间表达成一致以完成审计2021年度经审核业绩。在此情况下，董事会要求安永辞任核数师，并委任尤尼泰·栢淳担任公司新核数师。而此前的2月，龙光一度公告澄清，计划更换审计师的消息为谣言。

两度翻转，资本市场对之态度有变。

事实上，今年之前，虽然龙光沿袭高杠杆、高周转的发展模式，但由于表内财务指标不错，加之土储集中于粤港澳大湾区，资本市场的形象相对正面。

就在去年年底，境内融资渠道收紧之际，龙光还逆势发行了一笔CMBS，虽然规模只有6.65亿元，但在当时仍是资本市场对之信任的体现。

龙光从信心爆棚，到短时间内口径反转，中间过程的铺垫是不够的。

“企业自己心态要好，不要总觉得自己有实力。你实力要让投资者看到，不然是很容易失去信心的。”一位债券投资者告诉21世纪经济报道记者。

不过，另一个角度分析，龙光或许对未来持续的经营有自己的想法和计划，因而虽然失去了资本市场的信心，但眼下是否能够融资对之也并非紧要之事。

经营面上，龙光一直对外传递“好消息”。

龙光方面表示，其通过快销售回款、开展资产盘活促进资金回笼、管控行政成本及资本开支等多种方式，保障企业生产经营。

龙光还称，目前，其生产经营正常，各项运营和工程建设有序开展，今年1至7月共计完成交付近2.7万套，合约交付率100%。

销售面上，受到市场环境的困扰，龙光表现并不佳。2022年上半年，龙光合约销售额约303.4亿元，同比下降58.8%；合约销售面积约190.7万平方米，同比下降51.16%。

好消息是，龙光在粤港澳大湾区的资产仍具有一定的吸引力，但龙光方面对资产的出让计划未有明确表态；如果未来销售面持续承压，龙光的生产经营将如何开展，考验着龙光管理层的智慧。

（作者：吴抒颖 编辑：张伟贤）