建发股份85亿配股募资的疑问

　　文︱翠鸟资本

　　建发股份（600153.SH）向原股东配售股份，引发轩然大波，上海交易所更向建发股份发出了长达10页的问询函。

　　申报材料显示，建发股份本次配股预计募集资金不超过85亿元，部分募集资金用途为偿还银行借款。

　　建发股份的财务健康程度，引起了投资者的高度关注，更直指此次募资的合理性。

　　太缺钱了

　　建发股份所从事的主营业务，包括供应链运营业务和房地产业务两大主业。

　　5月20日，建发股份公告称，近日收到控股股东厦门建发集团出具的《关于建发股份向原股东配售股份相关事项的批复》，建发集团同意公司本次向原股东配售股份的方案及相关事项。

　　其中，建发股份拟按照每10股不超过3.5股的比例向全体A股股东配售，本次配股预计募集资金不超过85亿元。

　　建发股份披露配股公告后，卖方机构旋即出现“抬轿”声音。

　　有机构指出，假设通过定增或者转债募资，对募集资金的使用方向有较多限制：70%以上需用于生产建设类等具体项目，而配股则可以全额用于补充流动资金和偿还贷款，“具备足够的灵活性”。

　　真的是这样吗？

　　建发股份配股募资背后，是否遇到了债务问题？

　　截至2023年一季度末，建发股份长期借款数额高达574.4亿元。

　　这个数额是一个什么量级？

　　2023年一季报披露，建发股份的总资产为7704.5亿元。计算来看，长期借款占到公司总资产7.5%左右。

　　2021年年报、2022年年报中，建发股份的资产负债率均高于75%。

　　另据此次配股的申报材料显示，截至2022年9月末，当时长期借款为31.5亿元。

　　这意味着，仅仅过了半年时间，建发股份长期借款就从31.5亿元增至百亿元级别，着实让人感觉“不可思议”。

　　因此配股募资是否真的能解决建发股份的根本问题，值得怀疑。

　　对冲交易波动大

　　建发股份2023年一季报有一段信息，投资者需要关注。

　　其中披露：“归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润”同比下降65.07%，主要系报告期非经常性损益同比大幅增加，公司在经营中合理运用期货套保工具对冲大宗商品价格风险，报告期内公司持有的期货合约公允价值变动损益及处置损益大幅增加，本期金额约为3.59亿元，上年同期金额约为-4.07亿元。该损益虽作为非经常性损益列示，但与公司经营损益密切相关。

　　一季报还提及：对应的现货库存，已按会计政策计提存货跌价准备，作为经常性损益。

　　据悉，2022年建发股份经营的黑色、有色金属、矿产品、农产品、浆纸、能化产品等主要大宗商品的经营货量约2亿吨，同比增速近10%。

　　对于上市公司来说，主营业务涉及大宗商品的话，则需要运用期货、期权、掉期、远期等衍生品工具进行对冲套保，以对冲公司持有的现货商品及在手订单的价格风险。

　　但是需要特别注意的是，这种套保交易的高波动，对财务报表有着举足轻重的作用，稍有不慎，满盘皆输。

　　关联方悬疑多

　　2020-2023年3月31日，四个报告期，建发股份关联销售金额分别为77.1亿元、93.3亿元、115.6亿元、23.1亿元，同期关联采购金额分别为8.65亿元、13.4亿元、25.6亿元、8.4亿元。

　　可以看到关联交易一直在增长，这就引出一个疑问：建发股份与关联方和与其他客户、供应商发生交易的价格是否公允？建发股份关联销售与采购定价是否公允？

　　年报中透露些许迹象。

　　以2022年年报为例，建发浆纸集团与国内外大型纸浆供应商建立良好战略合作伙伴关系，主要供应商合作量提升27%。在客户合作方面，公司下游大客户数占比提升近5%，交易额占比提升近10%。

　　同期，公司应收账款中，前五大客户的应收账款占公司应收账款总额的30.27%，其他应收款中，欠款金额前五大公司的其他应收款占本公司其他应收款总额的17.31%。

　　这些客户究竟是谁？与关联方有何深度联系？这是否因直接导致了资金被占用从而导致上市公司资金紧张？

　　这些关键问题都需要建发股份一一作答。

　　总体来看，建发股份的配股募资有着太多悬疑未解。

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