A股信用榜

　　来源：锦缎

　　作者： 耀华

　　秦末楚汉争雄，楚地名士季布为人行侠仗义，耿直豪爽，信守承诺，坊间传言：“得黄金万两，不如得季布一诺”。作为楚王宾客的季布，多次谏言献计于楚王，导致汉帝刘邦吃了不少亏，刘邦对季布恨之入骨。

　　刘邦在得权执政后，便下达了对季布的通缉令。得益于平日在楚地积累的口碑，良好的人脉关系，以及正人君子的形象，民间多有有识之士出手援助季布。最终朝中之士多次向刘邦谏言，季布得道多助，刘邦撤销了对季布的通缉令，并分配了其官职。

　　这便是一诺千金的故事。这个道理在上市公司和投资者间同样适用。

　　目前A股上市公司近5000家，各行各业纷繁复杂，普通投资者对于投资标的的选择方向也越来越多，但有一个易被忽视的点，就是企业自身是否有信用。

　　这里的信用指的既是企业自身产品方面的信用，也指的其对投资者保持的信用。投资大师芒格就很看重企业声誉和管理者信用。有的企业家举债无数，一溜烟跑到海外，下周回国不绝于耳，却最终留给投资人遍地鸡毛。有的企业家同样面临举债压力，却能够担起责任，东山再起，无愧于投资人与市场。而这一切在企业日常的经营中都有迹可循。

　　年关之际，我们今天从多个角度来统计下A股十年间，哪些企业的信用配得上“一诺千金”之称。

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　　信用评价模型

　　大家目前所熟知的国外三大评级机构、国内四大评级机构，基本的评级逻辑由浅入深，主要的核心点还是企业的偿债能力。毕竟评级的主要目的还是为债权市场，为企业融资进行服务。

　　当然目前有些评级机构不够独立，甲乙方利益输送的问题饱受投资者诟病，但是从专业性角度而言，评级机构对于企业的财务能力、市场逻辑判断还是非常精准的。

　　鉴于A股目前的样本量，我们显然没法像评级机构一样细致分析，但我们今天却可以从更贴近投资者的角度，去分析A股上市公司的信用：财务指标综合分析及进阶市场分析。

　　（1） 财务指标信用评价逻辑

　　对于投资者而言，融资信用自然是重中之重，作为企业融资的甲方，最关心的就是企业的偿债能力，我们以通行简易计算的指标为基础，选取五个和偿债成长能力有关的指标进行评判，合计分数取15分，计算逻辑如下图所示。

　　图：财务比率评分原理图，来源：锦缎研究院

　　除了最基本的偿债能力外，企业持续经营的能力也是信用体系的关键因素，经营信用是企业整体信用的核心之一，我们同样以财务数据指标为基础，通过企业十年间的总资产周转率、营业天数的变化，来判定企业的长期经营能力。

　　图：经营水平评分原理图，来源：锦缎研究院

　　除指标外，一些财务特征也能反映企业的信用水平。一方面是对投资者的信用，比如我们之前做过的《A股分红榜》，分红从一定层面能体现企业对资本市场投资者的负责程度，能否依照招股书中的分红策略也是企业信用水平的一种体现，这是市场信用。另一方面是企业的纳税额，有些企业想尽一切办法避税，净利润与税收水平不符，而有些企业十年如一日贡献税收，这是社会信用。二者都可以从企业对外披露的财报中看出端倪。

　　因此，我们将企业累计纳税和分红分别给予10分的信用分，以全体A股绝对值分段统计，前10%计10分，前20%计9分，依次类推，算出最终得分。

　　这样我们的财务相关评价分数合计60分分配完成，还需考虑企业市场信用的得分。

　　（2） 市场信用评价

　　所谓市场信用评价，我们主要采用的是雇员评价、涉诉案件情况、承诺事项完成情况以及处罚事项。

　　雇员评价，我们将企业所有诉讼、仲裁以Choice仲裁数据模块为基准，挑选出所有与劳动关系有关的劳动纠纷案件，以涉及数量累积评分，涉诉案件也同理，共计二十分，阶梯式增长。

　　承诺实现完成情况，包括企业或企业负责人公开的股份锁定、减持、稳定股价及其他一系列公开承诺，处罚事项是无论证监会还是行业协会等处罚均计算，同样以Choice相关数据模块为准。承诺事项与处罚事项采用减分制，共计40分，具体规则如下图所示。

　　图：市场评价评分原理图，来源：锦缎研究院

　　至此我们整个的A股信用评分体系大致完成，满分100分，在此基础上，还需要对系数进行调整。

　　（3） 系数调整

　　考虑到我们以近十年期的个股为样本，每家企业的上市时间长度不一样，为了公平起见，我们按照距首次披露报表长短对周期性指标进行系数调整。如果仅上市一年无违规，和上市十年无违规，信用含金量自然不同的。

　　我们以企业首次公开披露报表年份为基础，加权系数进行计算。

　　比如，某家企业承诺事项得分为7分，但距离他首次披露报表已经十年有余，系数便为1，最终得分7分；另一家企业承诺事项得分10分，但距离它上市仅两年，首次披露报表仅五年，系数设为0.5，最终得分为5分。计算公式如下图所示：

　　图：系数调整计算公式示意图，来源：锦缎研究院

　　下图便是我们整个信用评价的逻辑：

　　图：整体评分逻辑，来源：锦缎研究院

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　　A股信用榜

　　在总结所有的得分后，鉴于商业银行财会标准与一般企业不同，我们剔除了所有银行类的股票，总样本容量依然可以达到97.86%。我们的所有数据来源均来自Choice金融客户端，未被行政处罚的负面新闻，我们不纳入考量范围，具体的个股还需各位投资者审慎判断。

　　图：全A股信用评分前50榜单，来源：锦缎研究院

　　高德红外、海螺水泥及恒立液压占据信用评分榜前三位。行业层面看，钢铁、煤炭及交运等国有企业占比高的行业，信用评分较高。生物医药公司分化比较强，前50名中占比高，但是评分低的企业也不少，导致整体行业并没有挤进前十。

　　图：行业信用评价分数均值，来源：锦缎研究院

　　具体细分，在财务指标得分方面，高德红外等5家公司均得到了满分。整体看行业层面，国防军工、医药生物、美容护理和计算机排名前列，均是近两年增速较为迅猛的行业，值得注意的是，财务比例评分依据多源自于偿债能力，在申万一级三十个行业中，房地产目前排名倒数第一。

　　图：财务比率评分前20企业，来源：锦缎研究院

　　图：财务比率评分前15行业，来源：锦缎研究院

　　A股持续分红方面，我们之前统计了一期《A股分红榜》详解了A股诞生以来企业的分红状况，这里我们简单介绍下整体情况。个股方面五大行、两桶油等白马股占据前列。行业方面，银行、石油炼化、非银金融、电力及房地产排名前列。

　　图：A股分红榜，来源：锦缎研究院

　　图：2000-2021派息行业统计，来源：锦缎研究院

　　单看纳税贡献，两桶油加五大行是绝对的主力，其中中石油、中石化十年间纳税总额均超过3万亿，前十中仅有平安银行一家企业不属于国有企业。刨除国有企业外，平安、民生等金融行业纳税较多，除此之外美的、海尔、长城汽车三家既不属于金融，也不属于地产的企业纳税额相对较多。

　　图：企业十年纳税榜单，来源：锦缎研究院

　　从行业层面看，近十年来纳税额最高的行业除了银行和石油石化外，房地产、建筑及非银金融排名靠前。近年来利润规模较高的互联网计算机仅排在22名。其中银行和石油石化行业纳税额均突破7万亿大关。

　　在市场行为评价方面，A股有564家公司披露报表满十年且未受到任何公开行政处罚及败诉仲裁，占A股总样本数量12.08%。行业层面、非银金融、电子产品、建筑装饰三个行业的诉讼案件最多，评分较低。

　　图：诉讼加权行业平均分，来源：锦缎研究院

　　个股方面，深天地A相关被告的劳动仲裁次数最多，五年间达到了74次，其次是青海春天，金城医药。诉讼次数方面，嘉寓股份涉及被告最多，达到了903次，其次是保力新、山西路桥。其中保力新无论是劳动仲裁被告次数，还是其他诉讼被告次数，都位列A股前5。在进行投资时大家需考虑相应法律风险。

　　再来看承诺记录和处罚记录明细，A股近五年上市公司公开承诺记录近8万条，当前履行承诺达标率约为92.43%，十年间累计处罚8551次。其中延华智能违背承诺最多达到3次，主要是增持承诺超期未履行。处罚记录中，全新好被处罚最多达到33次，其次是勤上股份、神开股份。

　　图：个股处罚次数，来源：Choice金融客户端

　　以上便是分项统计排名前列的明细，它们一并勾勒出了A股信用榜的轮廓面貌。

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　　结语：君子忧道不忧贫

　　信用体系的建立可以是多维度，多角度，我们今天主要侧重点还是比较确定的企业融资信用和社会信用维度，主要原因在于样本量较大，无法在短时间内细致去分析个股的负面信息、产品评价等等。

　　企业信用在价值投资中，尤其是长线投资，占据举足轻重的地位。很多一级市场的投资人在选择投资项目中，更多地会考虑企业家信用，代表了企业未来的整体信用水平。2008年大洋彼岸爆发的信贷危机，就是投资人对信用风险评估不合理造成的，也是信用评级机构丧失人心的开端。

　　所以对于个人投资者而言，还是需要有主观对企业信用的认知。对企业信用不了解的投资，就好像在打地道战。当你去选股整里投资策略时，面对风险好比苍茫大地无影踪，风险袭击你的钱包时却好比神兵天降难提防。一个企业的经营困难可能是短期的，但是信用不诚，一定是会带来长期影响的，不论是对投资者还是消费者。

　　本文旨在为投资者提供一种企业信用风险考量的方法和维度，只能在一定程度上反映企业过去十年的信用水平，并不能预见企业未来的黑天鹅事件。只要是宏观指标和样本总会出现不足，希望大家能够在此基础上，合理筛选自己的投资目标，结合投资风险，对企业整体信用做出合理评估。

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