原标题:高位清仓教育股,高瓴葫芦里到底卖的什么药?
8月22日晚间,格力电器(000651.SZ)发布半年报,营收同比增长31.01%,相当于2018年同期水平;净利润同比增长48.64%,相当于2017年同期水平,公司仍未恢复到疫情前水平。公司当期整体毛利率为23.74%,较2019年同期下降7.3%;净利率10.42%,较2019年同期下降3.8%。公司净利润相比2019年同期下降了三成。
这让2019年以超400亿元的交易对价,向7家银行贷款超200亿元受让格力15%股权的高瓴,又陷入情难以堪的讨论中。
今年以来,格力股价整体依旧呈“跌跌不休”态势,已跌破高瓴2019年参与格力电器定增时的发行价格46.17元。浮盈消失殆尽,格力是否会成为高瓴“最失败”的一笔投资?爱屋吉屋、红黄蓝(RYB.US)、爱奇艺(IQ.US)等之后,高瓴又要再一次被拉下神坛吗?
就在前段时间,长期闷声发大财的高瓴才被自己的NB推上了危险的神坛。
“双减”政策风暴来临前,高瓴对好未来(TAL.N)、一起教育(YQ.US)等教育中概股精准清仓,可谓神来之举。难忘的是,2018年,张磊在《遇见大咖》的采访中说道:“教育,是永远不需要退出的投资。” 高瞻远瞩的站位,让高瓴长期主义价值的光辉更加迷人。
可这次高位清仓,崇尚教育的高瓴把时间的朋友处成了陌路人。
“没有关系”的高瓴,葫芦里有什么神药?
01、资本沸腾时代
如今可用投资规模1000亿元人民币的高瓴,绝对是投资界绕不开的庞然大物。
2005年,33岁的张磊成立高瓴。NB的人很早就NB了,这不是高考状元张磊第一次创业。
2000年农历除夕,张磊还是在耶鲁大学念书的中国留学青年。带着催化中国“雅虎”和“亚马逊”的气势,他回国创立了网络公司——中华创业网。彼时互联网泡沫尚未来临,中华创业网享受了最后的黄金时光。中华创业网创立不久,就号称实现了高盈利。
但与高瓴的“长期主义价值观”不同的是,中华创业网不仅价值观上不够长期,活得也不够长。
2001年,在股价飙升、买家炒作以及风险投资的共同作用下,大批被称为“.COM”的互联网公司倒下。被誉为“国内创业投资门户网站领导企业”的中华创业网,在大势面前脆弱得不堪一击,迅速倒闭。
神要使一个人遭难,先是让他忘乎所以。迅速攀上高峰,迅速跌落谷底的痛定思痛,让张磊明白,不要高估自己,得韬光养晦。
张磊又来到美国,开启了一段成绩斐然的投资生涯。他先是加入了全球新兴市场投资基金,又担任纽约证券交易所首任中国首席代表,并创建了纽约证券交易所驻香港和北京办事处。
可此时张磊和他的高瓴仍面临两个比较棘手的难题:没钱,没人。
钱,从耶鲁基金来。张磊在耶鲁大学的恩师耶鲁大学基金首席投资官大卫·史文森给了他3000万美元的启动资金。为什么张磊能拿到?张磊的恩师史文森说:“张磊是百万里挑一的人才。”他相信张磊的聪明和魅力,更相信他能成功。后来,高瓴成了耶鲁大学捐赠基金最赚钱的投资项目之一,已经带来了超24亿美元的投资回报。
《价值》一书中,张磊这样描述2005年:“这是一个无比沸腾的时代,无法失去,不能错过,即使舒适也切莫沉寂,宁愿艰巨也不要无趣。”
的确是一个沸腾的时代。2004年《基金法》正式实施之后,2005年《证券法》《公司法》完成修订,《创业投资企业管理暂行办法》正式出台。中国私募股权投资的法律体系初步完善,国际普遍采用的有限合伙组织形式得以实现,我国资本市场迈入一个崭新的发展阶段。
时代的企业,沸腾地发展。
02、私募发展天时
“中国正在崛起,高速列车正在驶离车站,请立即上车!”
带着耶鲁基金的3000万美元,张磊回到中国开启重仓之路。
早期投资中,高瓴最出圈的一手是2005年1月1日投资腾讯控股(00700.HK)战略融资轮。
2005年时,用户量早已过亿的腾讯估值还不到20亿元。用户低年龄、低学历、低收入的特性,让许多投资人收回了橄榄枝,但高瓴却发现了价值。“这么大的一个公司,估值却这么低。”张磊曾在采访中表示。
既有心投腾讯,高瓴就开始做研究。发现腾讯巨大的下沉市场潜力之后,刚起步的高瓴将所有的资金孤注一掷投给了腾讯。后来,这笔投资高瓴获得了超200倍的收益。
张磊一直强调,要寻找为社会疯狂创造长期价值的企业家。一方面,不要看企业今天的收入,要看给客户创造的价值;另一方面,要做时间的朋友,不要为了赚钱做天女散花式的投资。
我们纵向计算高瓴的持股周期,平均在1年以上,这在所有的机构里面持仓算比较长的。8月17日公布的持仓报告中,高瓴前十大重仓百济神州(06160.HK)、拼多多(PDD)、爱奇艺(IQ.US)、天境生物(IMAB.US)、恩斯塔(ESGR.US)、Zoom(ZM.US)、BridgeBio (BBIO.US)、爱彼迎(ABNB.US)、京东(JD.US)、Salesforce (CRM.US),除了爱彼迎为新进仓,其他均为一直持有仓。而爱彼迎也是高瓴的老朋友,早在2015年6月,高瓴就参与过其E轮融资。
横向回顾高瓴过去16年的投资动态可以发现,2013年以前,高瓴的投资赛道比较窄,生产制造和电子商务居多。2013年之后,投资赛道宽阔了起来,开始进入生物医药、大数据、文娱传媒、金融等。
如果说2013年6月《基金法》的修改使得私募基金具有了“名分”,那么2014年基金业协会的注册备案制度更给了私募基金发展最好的天时。备案制对私募基金发展采取市场引导的手段,市场自由竞争之际,高瓴此时的投资风格明显开始转变。
同样在2013年及以前,进入轮次上高瓴还相对保守,基本在公司C轮后进入,倾向于比较成熟的公司和晚期投资。2014年起,高瓴开始参与到公司前期A轮、Pre-A轮融资中。直到现在,高瓴旗下有了专注早期创新型公司投资的高瓴创投。仅仅在2020年,高瓴创投就投了200多家公司。
![](http://n.sinaimg.cn/sinakd20210907s/217/w700h317/20210907/b494-5bcd48d9ab42b39446c1742be039e759.jpg)
2004年-2021年高瓴进入的轮次(不完全统计)
谈到高瓴最为青睐的赛道,一定是生物医药。
2004年以来至今,根据天眼查数据显示和分类,高瓴投资最多的十大行业是医疗健康、企业服务、电子商务、汽车交通、文娱、生产制造、教育培训、人工智能、物流运输、生活服务。其中,2014年才开始涉猎的生物医药投资笔数达70笔,远超其他行业投资笔数。
高瓴最新季度向美国证监会提供的13F持仓报告中,高瓴生物医药股占了其89个持股公司的一半。
张磊说,世界上永恒不变的是变化。一家投资于变化的公司,面对变化无穷,投资战略会不变吗?今年8月中旬,高瓴减持去年花大力气拿下的凯莱英(002821.SE)近50%的股份。此前,高瓴还多次对外称要做其长期支持者。
如果高瓴减持凯莱英让人纳闷,那么今年第一季度清仓教育股,明显让大家开始怀疑起这位时间的好朋友。
03、教育股清仓始末
根据高瓴旗下专注于海外二级市场投资的基金管理人主体HHLR Advisors向SEC提交的持仓报告,早在2021年第一季度,高瓴就已清仓好未来余下的405.57万股和一起教育科技的463.34万股。“双减”屠刀下,资本和散户哀嚎之际,高瓴却在第一季度高位清仓,完美避险。
从2020年第三季度开始,高瓴逐渐减持好未来,一直持续到2021年第一季度,全部清仓好未来所有股份。在此前2019年Q1至Q4,高瓴对好未来都处于积极建仓阶段。截至2019年9月30日,高瓴持有好未来股份1422.76万股,达到持有好未来股份的最高峰。此时,好未来股价34.24美元,正值最低峰。2020年Q1,高瓴减持到750.55万股,市值39974.4万美元;Q2高瓴继续增持到790.6万股,市值达到54061.5万美元。
2020年Q3时,高瓴开始减持。而这个时候,好未来的股价达全年高点每股83.675美元。
2020年Q4回跌后,2021年2月16日,好未来最高价达每股90.96美元。此时,高瓴清仓。
![好未来股价与高瓴对好未来持仓数量变化](http://n.sinaimg.cn/sinakd20210907s/237/w700h337/20210907/e22d-2ce2cb327cd12bed59feae0d31dc993b.jpg)
高瓴最新公布的持仓报告中,新东方(EDU.US)仅7.9万股,似乎和教育股撇得干干净净。曾经公开表示醉心教育的高瓴真退出教育了吗?答案是没有,资本家不过在逐利间选择最优解。
“双减”政策落地前,教育中概股早就开跌。征探君粗略计算,风暴前的7月1日,好未来较今年2月每股90.96美元的高点已下跌74.27%,新东方较今年2月每股158.8港元的高点已下跌62.85%,一起教育较今年1月每股19.88美元的高点已下跌83.24%。
但抛了K12教育,高瓴还可以在其他教育板块继续发力,比如越来越香的少儿编程。
企查查显示,在近10年披露融资金额前十的少儿编程项目中,头部的编程猫、核桃编程两个机构高瓴均参与融资。2018年,高瓴就以1.2亿元进入核桃编程A轮,刷新少儿领域A轮最大数额。2017年,高瓴领投编程猫B轮1.2亿元融资。
在近10年少儿编程项目最佳捕手的榜单中,高瓴排名第一,红杉资本居其次。
有人说,学霸的话只能当一口汤。
除了To C的消费领域和医疗大健康,高瓴在硬件和一些研发科技上也在不断增加投资占比,几乎成了行业风向标的高瓴在长期主义的光环下买买买,又卖卖卖。
作为蔚来(NIO.US)前三大股东,高瓴在蔚来最困难之时直接清仓,等度过危机股价回升之后,高瓴又再次买入;疫情缓和情况下,“一夜狂赚8.9亿美元”之后,高瓴减持了在线视频会议软件ZOOM40.52%;老朋友京东上市,豪赚39亿美元的高瓴便减持成了散户。
如今随着“双减”政策落地、游戏业遇冷、中企赴美上市环境变差,顶层设计下的资本市场投资逻辑,或许将发生大变化。
资本,更加惴惴不安。
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