Lululemon：“沉睡”的巨头要苏醒了？

作者 | Michael Del Monte

编译 | 华尔街大事件

Lululemon(NASDAQ：LULU)公布了2024财年第二季度的收益，其收入和营业收入分别同比增长7%和12%，达到24亿美元和5.4亿美元。尽管国际市场和男装类别的势头持续，产品不断创新，品牌活动相关，并通过店内和数字渠道相结合的方式改善客户体验，但其美洲分部表现平平，女装类别表现不佳，拖累了业务。同时，管理层还下调了2024财年全年的收入和盈利预期。

该公司预计将于11月29日公布其2024财年第三季度的收益，分析师概述了一些投资者需要监控的关键指标，以评估其未来的投资理论。

从估值角度来看，该股有上涨空间，尤其是考虑到该公司有能力实现其2026财年125亿美元的营收目标，而这符合其Power of Three x 2增长计划。

Lululemon于8月底公布了其2024财年第二季度的业绩，其净收入同比增长7%至24亿美元，略低于预期。在24亿美元的收入中，美洲地区的净收入同比增长1%至17亿美元，占总收入的73%，而中国大陆和世界其他地区的净收入分别增长34%和24%，占总收入的剩余27%。

作为其“三力合一”增长计划的一部分，该公司预计到2026年将创造125亿美元的收入，而国际市场扩张是关键的增长杠杆之一，该公司计划将其国际收入在2021年的基础上翻两番。在本季度，该公司在华大陆的业务保持强劲，因为他们通过以下方式推动新客户的获取和保留：1）其门店和电子商务平台、2）持续的产品创新和3）相关的品牌活动，例如他们的夏季流汗游戏系列，他们已扩展到40个城市的70多个门店，超过10,000名客人报名参加。与此同时，Lululemon也在东南亚进一步扩张，而其巴黎门店则受益于奥运会的势头。

不幸的是，尽管实体店和电子商务渠道的客流量都很大，但美洲市场的表现依然乏善可陈，同店销售额同比下降3%。在财报电话会议上，管理层将疲软归咎于女装类别，但强调他们应该在第三季度处于更好的位置，因为他们改善了小尺寸的库存。此外，为了解决女装类别的疲软问题，该公司已经宣布改变其产品组织的报告结构，以改进其女装系列的“新颖性”。

回顾该公司的“三倍增长”计划，其第二个增长杠杆是通过投资实体店和数字增长来改善客户体验。本季度，该公司共新增10家Lululemon门店，全球门店总数达到721家。与此同时，其门店渠道的总销售额同比增长11%，面积同比增长14%。

另一方面，其数字渠道同比增长率较低，仅为2%，对总收入的贡献约为38%，而去年则超过40%。Lululemon可以通过会员计划提高两个销售渠道的参与度和转化率，该计划目前拥有约2,000万会员，尤其是当它融入客户的购买旅程中时，可以提高购买频率、订单价值和忠诚度。

最后，Power of Three x 2计划的最后一个增长支柱是推动更深层次的产品创新，并计划到2026年使男装类别的收入翻一番，该公司在Zeroed In和Pace Breaker等性能产品以及Soft Jersey和Steady State等休闲产品方面表现出色，并计划增加新款式和库存。

与此同时，该公司还专注于推动女装类别的创新。此外，女装类别是他们最大的细分市场，对整体收入增长的贡献率超过62%。在财报电话会议上，管理层讨论了在他们的Wunder Under系列中引入一种新的高性能面料，以及更新版的Chargefeel鞋类款式。

转向盈利，Lululemon的毛利润为14亿美元，利润率同比增长80个基点至59.6%，这得益于对固定费用的审慎管理、有利的产品组合以及低于预期的促销活动。在营业收入方面，该公司创造了5.402亿美元的收入，同比增长12%，利润率增长110个基点，因为他们的销售、一般和行政费用继续以人才和相关品牌活动等领域的战略性长期投资为基础。

Lululemon定于11月29日公布其2024财年第三季度业绩，预计营收为23.6亿美元，每股摊薄收益为2.72美元。然而，对于2024财年全年，管理层已将其预期营收和每股摊薄收益分别下调3.0%和2.2%，至104.75亿美元和14.05美元。虽然下调预期的部分原因是假日购物季较去年较短，但值得注意的是，这是该公司上市以来营收同比增速最慢的一次。

收入：管理层已明确阐述了对第三季度和2024财年收入增长的预期，因此，收入超预期和收入上调对投资者来说都是好消息。不过，投资者应关注以下构成整体收入增长和相关评论的指标趋势。

国际市场与美洲市场：尽管其国际收入部门的增长非常积极，主要受中国大陆地区的推动，但其美洲地区一直落后，主要受女装类别疲软的影响。因此，投资者应关注其国际市场的势头趋势，因为鉴于其持续投资于打造店内和数字业务，以及通过其活动和产品创新推动品牌参与，国际市场对整体收入增长的贡献率更高。与此同时，美洲市场增长的回升将极大地利好投资者情绪，尤其是考虑到其不断努力重塑女装类别的“新鲜感”。

男装与女装：虽然该公司男装类别的增长率为11%，高于女装类别的6%的同比增长率，并且计划在2021年的基础上将男装类别的收入翻一番，但其女装部门仍占总收入的62%以上，该类别的进一步放缓将意味着潜在的市场份额损失，这可能会抑制投资者情绪。

实体店与数字渠道：Lululemon预计将在第三季度开设14家新店。同时，管理层还重申了在2024年开设35-40家门店的计划，到年底，其门店总数将达到746-751家。尽管管理层表示，这将使其建筑面积增长两位数，但投资者需要监控每平方英尺的销售额，这是评估与增加整体门店数量相关的资本支出的投资回报以及未来盈利能力的关键指标。与此同时，其数字渠道的增长率再次加速，尤其是考虑到该公司计划到2026年“将电子商务销售额翻一番”，这对投资者来说将是一个好消息，尤其是因为它利用会员计划来提高频率和订单价值。

盈利能力：管理层预计第三季度和2024财年的摊薄每股收益分别为2.72美元和14.05美元，同时，管理层还对2024财年全年的毛利率和营业利润率预期提供了更多指引，若表现优异，则将受益。

毛利率：就2024财年全年而言，尽管整体促销环境与去年相比持平，但管理层预计，由于预测销售额下降和运费增加，其毛利率将下降20个基点。

营业利润率：同时，管理层还预计营业利润率将与去年相比下降10至20个基点，而销售、一般及行政开支预计与去年相比持平。

由于管理层已下调了2024财年的收入预期，并将2026财年的收入目标设定为约125亿美元，因此公司需要在未来两年内将增长速度从目前的水平提高到两位数。这应该是可以实现的，因为它通过强大的产品创新、品牌激活以及由店内和数字渠道促进的卓越全渠道客户体验相结合，推动投资继续在其国际地区占领市场份额。与此同时，男装类别的市场份额不断增长应有助于提高其在美洲和国际市场的收入，而其女装类别应会从公司重新点燃产品创新的新活力的努力中恢复增长。

从盈利能力的角度来看，鉴于其对销售、一般及行政开支的谨慎管理，预计其增长率至少会达到收入水平，从而改善其整体单位经济效益。到2026财年，这将转化为每股17.47美元的摊薄收益，相当于按8%折现后的现值14.98美元。

考虑到其盈利增长率，将其市盈率定为标准普尔500指数平均水平的1.5倍，则其市盈率应为25，相当于目标价为381美元，或较当前水平上涨约20%。

尽管Lululemon在24财年的收入增长将会放缓，但分析师相信其国际扩张的战略举措，在继续加强产品创新和品牌活动以重振美洲地区增长的同时，应该会开始取得成果，特别是在通胀开始下降从而导致提前降息的可能性增加的情况下。

尽管美国经济压力仍然是一个阻力，美国10年期国债收益率超过4.4%，加上Lululemon的女装类别目前正在遭遇放缓，但鉴于该公司在国际市场的持续发展势头、男装类别市场份额的不断增长、以及随着门店数量的不断增加，店铺面积实现了低两位数的增长，该公司有望按照其“三倍力量”x2增长计划实现2026财年125亿美元的营收目标。

与此同时，该公司还应受益于未来更容易的同店销售，这有助于提振投资者情绪。

虽然上涨幅度与我之前的评论相比有所缩小，但从风险回报的角度来看，该股具有吸引人的上涨空间。

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