全文|微软Q4业绩会实录：这次技术转型和当年“云转型”完全不同

专题：聚焦美股2024年第二季度财报

　　微软今天发布2024财年第四财季及全年财报：第四财季营收为647.27亿美元，同比增长15%，不计入汇率变动的影响为同比增长16%；净利润为220.36亿美元，同比增长10%，不计入汇率变动的影响为同比增长11%；每股摊薄收益为2.95美元，同比增长10%，不计入汇率变动的影响为同比增长11%（注：微软财年与自然年不同步）。

　　微软第四财季营收和每股摊薄收益均超出华尔街分析师此前预期，但对2025财年第一财季Azure营收增长率作出的展望则未能达到预期。受此影响，微软盘后股价大幅下跌近6%。

　　详见：微软第四财季营收647.27亿美元 净利润同比增长10%

　　财报发布后，微软CEO萨提亚·纳德拉（Satya Nadella）、CFO艾米·胡德（Amy Hood）、首席会计官爱丽丝·卓拉（Alice Jolla）和副总法律顾问基斯·多利弗（Keith Dolliver）等公司高管出席了随后举行的财报电话会议，解读财报要点，并回答分析师提问。

　　以下为此次电话会议的内容：

　　摩根士丹利分析师Keith Weiss：首先恭喜本财季出色的表现以及全财年稳健的业绩表现。

　　我的问题是，近段时间，业内围绕“发展生成式人工智能所需的资本支出与其所带来的变现前景之间是否匹配”展开了激烈讨论。从微软的角度来说，资本支出是否仍是衡量云计算业务增长的合适指标？还是说管理层认为毛利率变化更重要？换句话说，能否请管理层与我们进一步分享微软的资本支出与这些投资收益之间的时间关系？每笔投资大概何时能看到收益？

　　萨提亚·纳德拉：我先来回答这个问题，之后艾米可以做补充。

　　目前来看，我们主要还是从用户需求的角度切入。我们会不断问自己：我们为用户提供了哪些产品组合？产品形态是怎样的？从云转型中我们收获了很多经验，那就是人们需要知识密集型、资本密集型的产品转型。我们的产品组合不仅要为用户提供优质的基础设施，同时也要保证良好的SaaS软件服务。如何将我们的产品价值有效传递给用户？产品使用率是多少？这才是我们首要考虑的问题。以Microsoft 365 Copilot为例，它可能是有史以来最棒Office 365系统，从数据上看，越来越多的用户选择回购或续订；GitHub Copilot的用户规模也超过了当年收购的GitHub；Microsoft Dynamics与Azure AI同样增长强劲。

　　这些才是我们最先关注的重点，之后我们再根据这些需求信号推动大部分资本支出。大家需要明确一点，资本支出的构成不仅包括数据中心建设、土地购置，还包括60%以上的设备购置，而只有当出现明显需求信号时我们才会将资金用于设备购置。我认为大家可以从这个角度考虑我们的资本周期。正如艾米所说，数据中心、土地等等这些都是长期资产，而我们需要有效利用资本支出以建立长期资产。一旦发现需求信号，我们将增加设备、提高数据训练规模。

　　因此，在我看来，更重要的在于抓住机遇，通过为用户提供正确、合适的产品组合来带动价值提升。目前在这方面，无论是从消费者、产品变现、消费需求等角度来看，我对微软为用户提供的服务广度非常满意，这些也是业务发展的根本驱动力。

　　艾米·胡德：关于你提到的变现时间，我觉得这是一个非常好的问题，其实我在前面的简报中提到了一些想法，在这里进一步与大家分享。

　　实际上，无论是从土地购置、建造数据中心还是融资租赁的角度来说，这些项目变现可能需要15年甚至更长的时间。但这些投资都非常灵活。我们所打造的基础设施架构是协同一致的。无论是商业云还是Azure AI，还是为了满足平台、软件、第三方合作伙伴或是用户需求，坦率来说，我们的基础设施架构是不变的。也就是说，我们致力于打造长期、灵活的资产。

　　大家要明确一点，我们希望在全球范围内构建这种协同的基础设施网络。微软的上一次技术转型似乎已经是很久以前的事了，当时我们选择了“云转型”。“云转型”的转型模式与现在完全不同，当时我们选择以地理区域为单位，逐步转型。而这一次，我们则是看到了全球性的需求，因此这次技术转型可以说是全球范围内的同步转型。这点非常重要。微软在全球各个地理区域都有大客户，因此，我们的技术转型需要同时进行，资本支出也需要支持公司的上述发展需求。希望大家能透过我们的资本支出形态看到公司的短期、长期变现驱动要素。

　　伯恩斯坦研究所分析师Mark Moerdler：过去一年，生成式人工智能经历了过山车一样的起伏：时而高速发展，时而被寄予厚望，时而发展低迷。从本季度Azure的增长角度来看，萨提亚，您认为生成式人工智能如何更好地与整个行业融合？生成式人工智能将如何体现在微软的SaaS产品之中？

　　另外，艾米，我知道云计算业务利润率的提高还需要时间，而人工智能的发展速度也非常迅猛。能否请您与我们谈一谈，在您看来，微软对人工智能的投资对公司的短期以及长期利润率变化将有怎样的影响？

　　萨提亚·纳德拉：对我来说，我们对生成式人工智能的投入能够从根本上转化为Microsoft 365 SaaS软件服务的增长。Microsoft 365 Copilot的SaaS软件服务增长率要高于之前我们推出的任何一代Microsoft 365。这也是生成式人工智能优势的最好证明。

　　本季度我们与大家分享的一系列数据也证明了这一点。从数据上来看，大家可以看到我们的用户设备数环比增长了60%，数据表现非常健康。此外，越来越多的用户选择回到微软平台，选择回购、续订服务的用户也越来越多。根据我们的数据显示，一万以上订阅（10000+seats）的用户数量翻了一番，环比增长了两倍之多。在我看来，这是非常稳健的SaaS服务数据表现。

　　此外，刚刚艾米分享的Microsoft Dynamics数据同样令我们非常兴奋。同时，我们也在将生成式人工智能整合至Microsoft Dynamics之中，不断借此获取市场份额。生成式人工智能的出现与应用将为我们带来根本性变革，包括但不限于为我们省下数亿美元的用户支持与联络中心运营费用，而我们也希望将这部分价值返还到用户身上。

　　Azure方面。我相信大家可以从数据上看到，本季度Azure的发展非常迅猛。人工智能本身并不新鲜，我们将AI整合至Azure的理念才是关键。让我们非常兴奋的是，越来越多的企业开始选择使用Azure AI。

　　以上是从需求角度来看，我能与大家分享的想法。

　　艾米·胡德：关于你的第二个问题，即利润率的变化周期。

　　相比上一个云计算转型周期，生成式人工智能所带来的利润变化周期有所不同。这点我之前也曾多次提到。我们要打造的是协同一致的平台，也就是说，我们需要构建的是全球性的Azure AI技术堆栈，因此我们不必同时进行多项基础设施建设投资。无论是微软内部还是第三方、用户等等，大家使用的都是同一套基础设施。因此，我认为短期来看，前期利润会优于前一周期；从长期来看，利润率会不断增长。

　　高盛分析师Kash Rangan：我的问题想问艾米。从本财季披露的业绩报告中我看到，公司的资本支出50%流向基础设施投资，50%流向技术投资。我的问题是，接下来您是否还会保持如此高速的资本支出？还是说，未来您将逐渐放缓资本支出脚步，但与此同时保证微软在Azure以及生成式人工智能项目中实现稳定的收入增长？

　　艾米·胡德：非常好的问题。我从两方面回答吧。

　　首先，我们需要考虑的是，如果没有持续增加的资本支出，我们的收入增长是否可持续？答案是肯定的。我们的支出一部分流向前面萨提亚提到的长期订单，包括对CPU与GPU的投资。如果出现需求信号变化，我们可以随时调整对CPU的投资。这也是一直以来我们的投资原则之一，而这种投资思路同样适用于GPU投资。从这个角度来说，大家可以看到我们的收入模式是相对一致的，但季度之间的资本支出则是在不断变化的。

　　另一方面，大家还会注意到在这一阶段，我们的资本支出数额与用于支付固定资产（PP&E）的现金数额之间的差异会越来越大。这主要是由于融资租赁的情况发生变化，数额波动时有发生。这点我在前面的简报中也提到了，希望对你有所帮助。

　　萨提亚·纳德拉：我再补充一点。大家在考虑资本支出构成的时候，需要将建设费用与发布费用区分开来。以建设费用为例，我们需要考虑不同项目总成本占资本支出的百分比有多少，这就意味着不同项目的项目时长与交付周期也各不相同。此外，我们还需要将资产、土地购置、网络建设、系统建设等等的交付周期、项目时长以及持续成本考虑在内。如果从这个角度考虑问题的话，我们就会按照需求信号的变化来适时调整资本支出构成。

　　杰富瑞分析师Brent Thrill：艾米，相比过去几个季度，本季度表现似乎更弱一些。从销售方面来看，您是否看到异常情况？

　　艾米·胡德：并没有异常情况。我之前提到，商业预订量要比预期好得多；用户续订情况表现也非常不错；核心业务的年续约表现与预期一致；长期订单表现也要优于预期。所以从销售的角度来看，我并没有在本季度看到哪些异常情况。

　　瑞银集团分析师Karl Keirstead：我的问题也想提给艾米。

　　艾米，我知道你在给出Azure业务指南的时候总是希望业务表现能达到预期的最高点。比如在您之前给出的6月季度指南中，您提到Azure将实现30%至31%的增长，考虑到Azure业务的规模，这其实是个非常惊人的数字。但业务实际表现其实刚刚达到您给出的业绩预期低点，即30%。能否请您为我们详细拆解一下Azure业务的增长情况？在前面的简报中您提到有两项限制因素，一是容量限制，二是欧洲表现略显疲软。前者可能会在下半年有所缓解，而后者则与经济环境相关，并非Azure业务本身的问题。我这样解读本季度Azure业务业绩表现是否恰当？

　　艾米·胡德：是的，完全正确。我在这里再为大家详细解读一下。

　　在我之前给出的2024财年第四财季指南中，Azure业务的增长大概在30%至31%，而实际表现则是30%，也就是你问题里提到的“业绩预期低点”。之所以达到了“低点”而非“高点”原因，一部分在于我们在部分欧洲地区非人工智能业务上表现疲软，这种情况可能会持续到2025财年的第一财季。关于新一财季的Azure业务增长，我给出的指南大概在28%至29%。

　　至于其他影响因素，您也提到了容量限制，尤其是人工智能业务与Azure业务的容量限制，这种情况在第四财季依然存在，同时也将持续至2025财年第一财季。希望我的回答对你有帮助。

　　德意志银行分析师Brad Zelnick：艾米，刚刚你提到Azure需求已经超过可用容量，下半年您将扩建基础设施，加速这方面的资本支出投资，这点我非常赞同。从微软的云服务容量与AI服务的角度来说，微软与甲骨文（Oracle）、CoreWeave等公司围绕AI业务达成了合作伙伴关系，能否请管理层谈一谈公司在这方面的短期与长期战略？

　　艾米·胡德：我分几个方面来谈吧。

　　确实，我们在AI容量方面遇到了一些限制，这点在前几个季度我们也都与大家有所分享。正因如此，我们已经与第三方合作伙伴签约，希望他们帮助我们扩充AI容量，他们也非常愿意帮助我们拓展Azure平台，从而满足用户对Azure AI不断增长的需求。大家可以看到，我们在构建容量方面投入了相当多的资金，以期实现需求与能力之间的平衡。

　　萨提亚·纳德拉：对我们来说，这其实之前没什么不同。甚至可以说，从Oracle购买库容会更高效。

　　摩根大通分析师Mark Murphy：Microsoft 365 Copilot已经推出几个季度了，对于Copilot为开发人员带来的生产力提升（这部分提升似乎非常高），管理层有何看法？未来，Copilot能否为更多的知识工作者群体带来帮助？放眼更长久的未来，管理层是否认为Copilot在Office中的普及率是否会与Copilot在GitHub中的普及程度类似？

　　萨提亚·纳德拉：事实上，GitHub的设计系统与GitHub Copilot Workspace的设计系统是这样的：用户可以从某一任务开始建立计划，再根据计划创建规范，或者通过建立规范进而打造计划，再在代码仓库（repository）中进行操作运行。这种设计系统在Microsoft 365 Copilot中得到了完整再现。

　　举个例子来说，如果你是一名从事销售工作的用户，你收到了一封来自客户的电子邮件，而你想要回复这封邮件。电子邮件所包含的数据只有邮件本身的上下文，但你可以通过引入所有CRM（客户关系管理）数据来拓展数据库，对吧？这样一来，通过调用CRM数据以及分析具体邮件的上下文，Microsoft 365 Copilot系统便可以帮助你生成邮件回复。这正是我们为用户提供的帮助。此外，通过Copilot Studio，你甚至可以引入更多数据，并在此基础上完成更多工作。举例来说，如果这封电子邮件的客户订单日期出现问题，你可以在系统中将问题汇报给上级，后者将从Microsoft Teams中收到通知。这些工作流程完全可以由终端用户自行构建。

　　总而言之，我们实际上为用户提供了一种全新的设计系统，能够帮助知识生产者与一线工作人员有效提高生产效率。无论是对于销售、营销、财务或是客户服务等等工作，我们都能满足用户的需求，开发人员设计的具体工作流程也都将通过Copilot实现。

　　蒙特利尔银行资本市场分析师Keith Bachman：我的问题有关微软的游戏业务。

　　根据财报数据显示，本财季Xbox内容服务收入增长了61%，其中动视暴雪（Activision Blizzard）贡献了58个百分点；业务净收入增长约3个百分点。投资者该如何看待游戏业务的长期增长潜力？微软对游戏业务进行了很多投资，包括收购动视暴雪等等。对于微软的游戏业务，投资者该如何看待未来的增长？管理层能否与我们分享，投资者该从哪些角度考虑投资？

　　萨提亚·纳德拉：我们对游戏业务的投资从本质上来说，目的在于拥有正确、合适的产品组合。一直以来我们都对游戏业务非常投入，也非常喜欢这项业务。我们的业务从Xbox与主机游戏做起，之后逐渐扩展到各个游戏平台与游戏场景，比如PC端。

　　所以动视暴雪的游戏产品组合其实为我们提供了一系列覆盖PC端、主机端与移动端的优秀游戏内容，这是我们之前从未有过的。所以现在我们既有优秀的游戏内容，同时游戏产品也覆盖了所有平台，包括PC端、主机端与移动端，对此我们特别兴奋。上个季度，我们的Xbox云游戏（xCloud）上线亚马逊Fire TV，这于我们而言意义非凡，它能帮助我们触达更多玩家，让用户可以随时随地玩游戏。而这些努力最终也将体现在我们的软件、服务与交易收入上，同时这也是我们的长期努力目标与努力方向。以上是我们收购动视暴雪背后的战略思考。

　　艾米·胡德：我们的目标之一就是为不同地区的用户带来更多、覆盖更广的游戏内容。对我们自身来说，通过掌握更多游戏IP，我们希望提高订阅服务收入、增加软件年费，进而带动游戏业务的长期价值。之前萨提亚也提到，游戏IP能够为我们带来多方面的业务价值。就我个人而言，我对公司目前在Xbox Game Pass等方面取得的新进展感到非常兴奋与期待。（完）

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责任编辑：刘明亮