​南方铜业：机会与风险并存

作者 | Bang For The Buck

编译 | 华尔街大事件

南方铜业公司（NYSE：SCCO）是全球最大的铜矿开采公司之一，该公司约40%的产量来自秘鲁，其余60%来自墨西哥，长期以来，大型布埃纳维斯塔采矿综合体的铜产量约占墨西哥总产量的45%。

南方铜业，顾名思义，是一家以铜为主的矿业公司，最近大约75-80%的收入来自铜。还有大量的钼销售和少量的银、锌和其他产品的销售。

预计2023年铜储量将接近100 Blbs，其中包括开发项目，相当于2023年铜年产量2 Blbs。因此，公平地说，即使在很长一段时间内，铜储量仍然充足。随着时间的推移，产量大幅增长。

下图显示了南方铜业在过去十年中的一些主要财务数据，该公司在过去10年中每年都产生正的净利润，并且在过去8年中自由现金流为正。过去十年，该公司的平均营业利润率约为40%，对于周期性矿业公司来说，这当然是一个极其令人印象深刻的数字。过去5年的利润率和自由现金流利润率一直在20-25%左右。

由于强劲的盈利能力和维持当前运营的资本要求相对较低，南方铜业最近已通过股息支付了大部分收益。最近没有任何实质性的回购，考虑到自由流通量非常低，这是可以理解的。

从资产负债表和杠杆率来看，该公司可能拥有相当高的财务杠杆，过去12个月的净债务与EBITDA之比为1.0，债务股本比率为0.94。然而，在我看来，由于以下原因，财务杠杆并不令人担忧。

南方铜业的运营成本非常低，因此运营利润率很高，与许多同行相比，这使得该公司在铜价较低时期面临的风险要小得多。

这是债务的最低短期到期日，我们谈论的是固定利率债务。

对于矿业公司来说，现有业务的持续资本要求较低，因此与大多数矿业公司相比，不需要保留更多的流动性和股权资本。

展望未来，该公司表示将增加资本支出。如果所有增长项目均得到董事会批准，未来十年的年度资本支出预计约为20亿美元，这几乎是我们过去几年看到的资本支出的两倍。

然而，从资本投资来看，该公司预计还将随着时间的推移增加产量，在未来几年内会更加缓慢，并在2030年左右大幅增加。我们正在考虑一些相当大的资本投资，但值得记住的是，南方铜业可能会到2025年，在不使用过于激进的大宗商品价格的情况下，将产生超过40亿美元的运营现金流。预计这个数字也会随着时间的推移而增长。

下图基于Koyfin的估计、撰写本文时的股价以及截至2023年第四季度的财务数据。南方铜业目前的预期EV与EBITDA为两位数，市盈率为24-31范围。

毫无疑问，这是一家优质公司，但目前这一估值看起来相当高。在下图中，我们还可以看到该公司目前的交易价格处于过去5年估值倍数范围的上限。因此，就时机而言，我对目前水平的南方铜业公司股票持谨慎态度。

总体而言，南方铜业是全球质量最高的矿业公司之一。它拥有出色的营业利润率、过去20年约30%的股本回报率、相对较低的持续资本要求，并且随着时间的推移将大部分收益分配给股东。因此，溢价估值可能是合理的，但目前的估值仍然感觉过高。

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