被做空后，Block还有翻身机会吗？

作者 | JR Research

编译 | 美股研究社

兴登堡(Hindenburg Research)最近击败了印度亿万富翁高塔姆•阿达尼领导的阿达尼集团(Adani Group)，又找到了新的收购目标。

创始人内森·安德森热衷于“发现骗局”。对于最新的目标，安德森的公司发布了一份关于Block（NYSE:SQ）的做空报告，结束了为期两年的调查。

据此，兴登堡指控杰克·多尔西领导的公司促成了以下行为:

欺骗消费者和官方，规避监管，误导投资者，将掠夺性贷款和费用伪装成革命性的技术。- Block兴登堡研究报告

兴登堡的做空报告导致Block股票在盘前交易中下跌近20%。不过，随着低价买家进场抵御兴登堡的袭击，该股已有所回升，缓解了开盘前的下跌。

兴登堡在报告中的主要目标与其现金应用程序有关。敏锐的投资者应该知道，Block的Cash App是该公司的关键增长动力，在疫情期间大幅增长。

尽管2022年增长放缓，但它在22年第四季度的收入仍同比增长51%(不包括比特币和Afterpay的收入)。因此，它轻松超过了Square部门，后者的收入同比增长了10%(不包括Afterpay的收入)。

因此，兴登堡对Cash App的关注是有道理的，因为分析师认为这是该公司维持其增长估值的关键增长动力。

晨星公司在报告中强调，“与同行相比，Cash App的表现相对强劲，这表明它将自己定位为该领域的长期领导者。”

然而，兴登堡认为Cash App的增长被严重夸大了。研究机构强调:

Block的Cash App每月有5100万活跃交易用户，但前员工估计，他们审查的账户中有40%-75%是虚假的，涉及欺诈，或者是与单个人绑定的额外账户。- - - - - -兴登堡

如果这是真的，那就太夸张了。Block在2022年的月交易活跃用户或MTA用户为5100万，同比增长16%。然而，与2021年22%的增长和2020年50%的激增相比，这一增长速度大幅放缓。

因此，兴登堡的论点是，Block“篡改”了它的数据来推动MTA的增长，并描绘了一个“幻觉”来推动其股价。

此外，该公司还强调了布洛克关于“颠覆性”技术的说法，以及旨在欺骗投资者的“魔力”，让他们认为该公司拥有一条重要的护城河，但实际上并非如此。

更糟糕的是，如果Block夸大了用户指标，就像兴登堡所强调的那样，那么Block可能被严重高估了。

兴登堡认为，鉴于Block的商业模式、报告的指标和调查结果存在差异，它认为Block的交易价格应该低得多，可能比昨天(3月22日)的收盘价下跌“65%至75%”。

这意味着它的公允价值约为22美元。但就目前而言，晨星公司并不认同这一观点。晨星公司给该公司的合理估值约为104美元。

SQ混合公允价值(InvestingPro)

InvestingPro还表示，混合公允价值约为99美元。我们认为它更接近55美元到60美元。因此，它的公允价值存在相当大的不确定性。

然而，如果我们考虑晨星公司的估值，就应该清楚Cash App扮演着重要的角色，正如它强调的那样:

我们预计Cash App的增长将更加强劲，这一领域将成为更关键的增长引擎。不包括比特币收入，我们预计未来10年现金应用的收入将以23%的复合年增长率增长。——晨星

Block的监管机构可能会展开调查，因为兴登堡在过去已经向尼古拉(Nikola)创始人和对冲基金Platinum Partners证明了自己的资质。

安德森甚至声称，除非企业欺诈行为不复存在，否则他才会停止挖掘丑闻。

如果有一天我觉得美国的大部分公司欺诈已经被消除了，那么我可能会宣布我要去种西红柿或其他东西。——纽约时报

多尔西现在是他的目标;我们认为这可能只是个开始。

伯克希尔·哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)首席执行官沃伦·巴菲特(Warren Buffett)在最近的年度信中提醒投资者，他对管理层的不当行为采取零容忍态度。他说:

在管理大型企业时，信任和规则都是必不可少的。伯克希尔对前者的强调达到了一种不同寻常的——有些人会说是极端的程度。失望在所难免。我们理解商业错误;我们对个人不端行为的容忍度为零。——沃伦·巴菲特2022年年度信

建议投资者也这样做，所以，尽管现在的价格看起来很诱人，但先别逢低买进。

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