【申万宏源策略 | 一周回顾展望】后续风险偏好影响因素依然复杂|A股_新浪财经

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一、推动中长期资金入市的三个讨论：1. 公募持有A股流通市值增长10%的目标历史上并非无法企及，但需以A股有机会为前提。2. 大保险资产配置决策难度较大，政策推动保险率先提升权益配置比例，可能带动其他配置类机构跟进。3. 三个“春节红包”直接支撑市场：春节前分红放量，第二批保险长期投资股票试点扩围，互换工具落地加速。短期资金供需格局改善，直接支撑风险偏好。

关于推动中长期资金入市发布会的影响，我们在1月23日发布了报告《千里之行始于足下——国新办大力推动中长期资金入市发布会点评》做了详细讨论。这里我们只强调三点讨论：

1. 公募持有A股流通市值增长10%的目标历史上并非无法企及，但需以A股有机会为前提，管理层大力推动指数创设和指数产品发行可能是政策抓手。

近10年，公募基金持有A股市值年化增速为14.6%，快于A股流通市值年化增速(9.4%)。近3年，A股行情偏弱，流通市值增长仅1.1%，公募持股市值年化增速为-3%。2024年，ETF大发展使得公募持股市值增长13.4%，但低于流通市值的增速(14.9%)。所以，未来三年10%的公募持股市值增长目标，在历史上属于合理范围。但公募基金的规模扩张是顺周期的，需以A股有机会为前提。管理层推动公募持股规模扩张的政策抓手，主要是大力推动指数创设和指数产品发行。

2. 大保险资产配置决策难度较大，政策推动保险率先提升权益配置比例，可能带动其他配置类机构跟进。

发布会还提出了大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股的目标。我们基于A股上市国有大型保险公司样本(国寿、新华、人保、太保)做静态测算，假设这些险企2024年前三季度的【股票和基金余额变化/保险资金运用余额变化】提升至30%，则新增股票投资3377亿元，所有险资股票和基金投资占比提升至14.3%(实际为13.2%)。这个量纲的增量资金，可能无法使险资成为A股的边际定价资金。

但我们认为，这个政策的长期意义不容忽视。国有大型保险公司重大资产配置调整决策难度高，股债配置调整幅度不足是常态。此次政策推动国有大型保险公司率先提升权益配置比例，势必会推动险企权益投资系统再进化，最终可能带动其他配置类机构跟进。这其实是保险有效提升权益配置比例的一个破局点。

3. 中长期资金入市政策也兼顾短期稳定预期的需要，三个“春节红包”：(1) 引导上市公司给投资者过年发红包，春节前两月有约310家上市公司实施“春节分红”3400多亿元。(2) 第二批保险资金长期股票投资试点规模1000亿元，春节前批复500亿元投资股市。(3) 证券基金保险公司互换便利今年1月份操作的550亿元，可以随时用于融资增持股票。管理层在春节前集中安排增量资金，有利于改善短期资金供需格局，交易性资金活跃度重新提升。

二、后续决定A股风险偏好的因素依然复杂：A股对特朗普对华政策表述仍较敏感，短期是海外压力缓和如约而至，但缓和无法外推。3月后基本面验证期，国内政策执行和效果是主要矛盾。短期，风险偏好难有趋势性变化，依然处于博（金麒麟分析师）弈边际变化，窄幅波动的区间中。

短期受益于管理层推动中长期入市 + 安排短期增量资金，海外压力缓和，A股风险偏好修复。但后续影响风险偏好走向的因素依然复杂：A股对特朗普对华政策表述仍较敏感。这是因为25年内A股总体盈利能力改善，还是要以中美没有重大贸易摩擦为前提。短期海外压力缓和如约而至，但特朗普新政放大了政策预期的波动，中期担忧始终存在。另外，3月后风险偏好的决定因素可能切换为国内政策执行和效果。25年A股盈利能力改善也需要国内政策发力见效。短期，风险偏好难有趋势性变化，依然处于博弈边际变化，窄幅波动的区间中。维持春季是有机会的震荡市的判断。1月调整后，2月可能是反弹波段。

三、中长期资金入市，增配高股息是长期正确的方向。而短期，高股息更偏向于是主题轮动的一个环节。继续看好春季交易性资金主导，主题性活跃占优，国内AI算力和应用、人形机器人(19.460, -1.46, -6.98%)、低空经济正在凝聚共识，可能有新一轮创新高行情。

分红比例提升，回购注销放量，是A股重要的中长期基本面趋势。中长期资金入市，更高比例地配置高股息 + 高回购资产是长期正确的方向。

年初以来，高股息行情弱于预期的背景是，交易性资金依然是市场的边际资金，交易性资金活跃度上行，主题活跃，市场上涨；交易性资金活跃度下行，主题调整，市场下跌。同时，博弈高股息短期行情的资金力量较强，1月主题投资后调整先反弹，博弈高股息的资金卖高股息，回归产业趋势主题，放大了高股息的调整幅度。改变高股息资产的微观结构，可能需要长期资金实际入市。

我们继续更加看好主题性机会，高股息脉冲也是主题轮动的一部分。产业趋势向上的国内AI算力和应用、人形机器人、低空经济正在凝聚共识，可能有新一轮创新高行情。