【申万宏源策略 | 一周回顾展望】短期反弹中期仍有波折

【申万宏源策略 | 一周回顾展望】短期反弹中期仍有波折
2025年01月18日 21:55 财经自媒体

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一、市场预期,特朗普上任初期,中美对弈不会激烈演绎。1月20日之后,短期不确定性如约下降,海外担忧迎来最容易缓和的窗口。短期市场本就处于超跌反弹窗口,总体赚钱效应仍处于相对低位。反弹幅度上,后续仍有中美对弈由弱至强的担忧,国内政策落地情况对基本面走向依然至关重要。短期反弹不构成大级别行情。

特朗普上任窗口临近,积极信号出现。市场开始预期,特朗普上任初期,中美回归谈判桌是大概率,中美对弈不会激烈演绎。1月20日之后,海外不确定性可能如约下降,对应海外担忧迎来最容易缓和的窗口。

短期市场反弹顺理成章:短期市场本就处于超跌反弹的窗口,本周主题投资再度活跃,总体赚钱效应触底回升,成长相对价值的赚钱效应也小幅反弹,下行动量指标快速回落(指向超跌反弹)。当前市场性价比仍处于中高位,短期有利窗口打开,反弹还有演绎空间。另外,海外担忧缓和,前期表现乏善可陈的出口链可能直接受益,新的结构线索出现,也构成反弹基础。

反弹幅度上,我们相对谨慎。中美对弈由弱至强是基准假设,贸易摩擦严厉表述短期可能不会出现,但后续加码担忧依然存在。就股票行情的级别来说,“海外风险缓和”可能不及“海外风险兑现 + 出清”。前者是短期反弹,后者是中期行情。另外,国内政策落地情况对基本面走向依然至关重要。反弹后,国内政策的力度和持续性,可能重新成为主要矛盾。

中期市场总体仍是震荡市。924以来基于风险偏好发酵的行情已告一段落,基于基本面发酵的行情,更可能出现在25H2(预期2026年A股盈利能力拐头向上)。两段行情可能无法完美衔接,中间可能有一个明显的休整波段。若政策实际效果偏弱/交易性资金监管环境再生变化,A股调整幅度可能超预期。这样的中期展望,也不支持短期大幅反弹。

二、短期值得关注的两个问题:年报预告节奏变化,负面信号集中释放,短期市场压力提前减弱,助力反弹。国内政策表述难再超预期的格局未变,地方两会未提供新的政策线索。完成经济增长目标的关键结构,仍不够清晰。

海外环境缓和,国内变化仍值得跟踪。我们关注两个问题:1. 年报预告节奏变化。本周已有523家公司年报预忧,这与2011-24年1月下半月的预忧数的平均值接近。可以认为,年报预告负面信号已集中释放,而后续积极信号还会按部就班。短期出现了一个有利于反弹的窗口,小盘成长风格可能继续占优。

2. 中央经济工作会议后,国内政策表述难再超预期的格局未变。地方两会经济增长目标总体符合预期。同时,社零目标回落/未披露,或者投资目标低于GDP目标/未披露的省份增加。完成经济增长目标的关键结构,仍不够清晰。消费刺激是重点方向,但新的刺激方向并不多。

春节前可能就是有机会的窗口,但春季后续行情可能仍有波折。我们维持春季是有机会的震荡市的判断。

三、短期出口链反弹,涨价周期借中美对弈缓和、经济预期改善延续反弹。继续看好有产业趋势的科技主题。国内AI应用、机器人(21.200, -0.01, -0.05%)、低空经济可能仍有再创新高的行情。

2025年各阶段结构推荐不变:春季行情的主要机会来自主题活跃;二季度政策效果的关键验证期,“两新”和“两重”同样重要,关注逆周期调节受益的建筑、建材,房地产;下半年核心资产困境反转,主动管理否极泰来。

短期海外环境缓和,出口链可能反弹。同时,经济预期改善,涨价周期可能延续反弹。原本应该反弹的方向,短期继续看好。交易性资金仍是边际投资者,继续看好春季主题活跃行情。国内AI算力和应用、人形机器人、低空经济可能有新一轮创新高行情。其中中远期业绩改善可见度较高的个股,短期保持了强势,市场正在选出强势方向。这是二月行情的结构重点。

2025年结构推荐节奏不变:春季行情的主要机会来自主题活跃。二季度政策发力关键验证期。二季度“两重”的重要性与“两新”可能相当。总量上,国内政策发力和出口增速回落可能对冲,但结构上无法完全对冲。财政发力更受益的方向是建筑、建材和ToG的计算机。下半年核心资产困境反转,主动管理否极泰来。26年供给出清,总体盈利能力有望迎来拐点。供给率先出清的结构就是机构重仓的新能源(动力电池、硅片、逆变器出清快)、电子(消费电子零部件)和医药生物(CXO和创新药)。这些细分方向行情能提前抢跑,而25H2发酵供需格局拐点预期的核心资产可能进一步扩散。

风险提示:海外经济衰退超预期,国内经济复苏不及预期

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