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文|徐涛 雷俊成
AI浪潮汹涌。云端层面:海外来看,NVIDIA GB200加速出货,GB300进入发布倒计时,算力多元化趋势下亚马逊、谷歌、AMD相关算力产品进入放量期;国内来看,国产算力需求持续扩张,产品迭代升级下2025年有望加速放量。终端层面:AI落地已位于关键节点,AI手机、AI眼镜等可穿戴设备有望进入加速放量期,AI产业闭环逐步形成后行业将进入良性循环。我们认为PCB行业的受益逻辑将在云端延续,并逐步拓展至终端。云端来看,AI服务器、交换机/光模块PCB市场高速扩张,HDI趋势明确,封装基板国产替代空间广阔,技术、产能领先同时积极适配大客户协作开发的厂商有望优先受益。终端来看,终端AI应用加速落地下PCB环节有望迎来量价齐增,我们看好果链龙头公司充分释放利润弹性。
▍行业跟踪:PCB行业进入智能化时代,迎来持续的强劲增长动能。
行业整体来看,全球印制电路板(PCB)市场景气度自24Q2起进入上行周期,且行业利润进一步向头部中高阶厂商集中,AI已成为行业增长的核心发动机。而AI PCB即指AI产业链中关键的PCB配套产品,云端应用包括AI服务器、交换机、光模块等,终端应用包括主板、其他连接板、组件产品结构等。目前AI训练需求持续+推理需求释放超预期,云端算力基础设施建设需求延续高增,同时终端AI进入放量倒计时。我们认为PCB作为A股市场与AI高关联且强持续的关键环节仍值得重点关注,本篇报告我们将系统而全面的梳理和测算云端两侧AI PCB行业最新的动态变化及受益空间,涵盖高多层、高密度互联板(HDI)、封装基板、柔性板(FPC)等全面的工艺类别,并从技术迭代、厂商视角、国产化趋势等多维度详细剖析行业的投资机会。
▍云端AI:算力浪潮驱动近600亿元市场释放,国产厂商多维度充分受益。
当前阶段来看,我们认为大模型能力仍需提升背景下云端训练需求仍处在高速增长通道,AI向垂类应用延伸结合、终端加速落地下推理需求释放有望超预期,我们乐观看待未来2-3年维度内云端AI的需求增长,PCB作为关键组件有望自AI服务器、数据交互等维度充分受益量价双升的增长机会,保守估计2026年国产厂商的机会空间有望达到254亿元。
1)AI服务器:量的维度,AI算力卡/服务器出货量高增,我们预计2026年全球AI算力卡出货量将提升至2000万量级,2023-26年CAGR达71%,价的维度,技术/工艺升级下PCB价值量稳步提升,以英伟达服务器为例,受益设计升级及集成度增加,自DGX A100至GB200 NVL36/72机柜,单卡PCB价值量自0.21万元逐步提升至0.39/0.30万元。我们测算2024年云端AI服务器PCB市场空间约170亿元,至2026年预计增长至490亿元,期间CAGR达70%。
2)数据交换:云端算力扩张提速下高端通信需求旺盛,中高阶交换机/光模块加速渗透,通过拆分云端算力集群的网络架构的结构,我们梳理了数据交互设施与AI服务器的配套关系,我们测算2024年云端AI相关数据交互PCB市场空间预计自2024年的47亿元增长至2026年的113亿元,期间CAGR为54%。
技术趋势来看,云端算力高速高密升级趋势明确,我们判断HDI将会是未来增长弹性最大的细分板块(AI服务器HDI 2026年市场空间预计达182亿元,2024-26年CAGR为131%),阶段性工艺方案动态调整背后行业未来趋势明确,同时IC载板市场有望配套算力芯片出货提升而持续扩张。
厂商视角来看,我们认为高多层、HDI等PCB产品是当下受益AI最直接且弹性显著的核心板块之一,技术产能领先、积极适配绑定大客户的公司有望优先受益,具体来看已稳定供应的国产厂商预计持续兑现业绩,技术升级趋势下HDI等厂商将迎来发展机遇,此外算力供应多元化趋势下众多国产厂商存在较大受益弹性,此外我们也建议关注半导体自主可控趋势下国产算力芯片IC载板的国产化以及高端PCB产品的配套放量机会。
▍端侧AI:应用爆发进行时,看好果链手机龙头厂商持续受益。
目前行业模型、算力、应用等能力齐备,终端应用落地已到关键节点,具体节奏预计为重量级产品先行(AI phone),轻量级产品跟进(AIoT)。我们从量价两个维度剖析PCB环节的受益机会,其中果链弹性最为突出,量的维度,终端应用落地有望带来新一轮换机潮;价的维度,硬板(RPCB)主板有望直接随系统级芯片(SoC)、存储升级持续提升ASP,FPC则存在配套升级机会,我们预计iPhone 2027年相较2024年销量及ASP弹性预计达11%/17%,对应PCB市场空间弹性为30%,叠加稼动率提升带来的盈利增厚,有望带来利润增量。我们看好苹果产业链相关龙头公司最为直接及充分的受益。
▍风险因素:
宏观经济波动及地缘政治风险,PCB行业竞争加剧的风险,原材料价格波动的风险,海外算力龙头新产品放量不及预期,AI市场需求增长不及预期,技术变革与产品迭代风险,政策监管及数据隐私风险,客户集中度过高的风险。
▍投资建议:AI浪潮汹涌,我们认为PCB行业的受益逻辑将在云端延续,并逐步拓展至终端。
云端来看,大模型持续升级、推理需求加速释放,共同推动云端算力持续扩张,AI服务器、交换机/光模块加速升级上量,我们看好相关配套AI PCB市场的发展机会,建议重点关注以下投资主线:1)稳健的业绩增长及兑现;2)技术升级带来的增长机遇;3)算力供应体系多元化;4)半导体自主可控下IC载板/材料国产替代。
终端来看,我们认为模型、算力、应用基础齐备下各大厂商加速AI应用形态探索,终端AI应用爆发已处于临界点,我们看好终端AI落地为PCB行业带来的量价齐增机会,看好果链龙头公司最为充分受益。
本文节选自中信证券研究部已于2025年1月15日发布的《电子行业深度专题—云端先行,终端跟进,AI PCB大有可为》报告,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。
重要声明:
本资料定位为“投资信息参考服务”,而非具体的“投资决策服务”,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是(1)本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期,并准确理解投资评级的含义。(2)本资料所载的信息来源被认为是可靠的,但是中信证券不保证其准确性或完整,同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改,也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。(3)投资者在进行具体投资决策前,还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失,在必要时应寻求专业投资顾问的指导。(4)上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断,须充分了解各类投资风险,自主作出投资决策并自行承担投资风险。
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股市直播
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东方红陈晨今天 22:29:35
今天就看看到底散户和游资与机构如何博弈,看看理性的脑袋多,还是三大主线里面到底谁说的算,谁能把控住,短线是否炒软件,你们自己看,短线行情是确定的,短线炒多少不知道,如果开盘情绪一致性太高,那说不准还会意外的杀,因为我判断是自救呢,但不是所有的软件都能救成功啊 ,趁机跑了的,也会有很多的 -
东方红陈晨今天 22:29:22
然后一堆人推出了DS概念股,其中我看了,就是模仿豆包供应链,搞了一个DS供应链,那不还是算力吗,只不过大部分都是近期没涨的算力股,合着就是利空英伟达产业链了,就是铜缆,光模块,CPO,全都要完蛋,然后一堆买了英伟达卡的算力服务都行了,就连DS自己都说我们渴望的事高端算力芯片,前后的逻辑矛盾很多的,但是目的只有一个,就是炒那些涨不起来的AI概念股,么有业绩,没有订单,没有进入大厂供应链,没有办法炒啊,现在有机会了,大家都可以很低成本搞AI 了,就有噱头了,说白了,最能赚钱的AI公司都是不行的,都要完蛋的,三无产品AI公司重大机会来了,这就是周末的这些消息的整体诉求 -
东方红陈晨今天 22:29:10
AI算力,AI端侧芯片,人形机器人(sz300024),三大主线的趋势行情真的很独特,因为大盘不好,就只涨这3个板块,结构性极其严重,关键是延续时间还长,反复轮动补涨,板块内鸡犬升天,这在一定程度上是拉了仇恨的,市场就是这样,出现很多颠覆他们行情的声音借着这次DEEPSEEK和AGENT,来一个情绪上的炒作是大概率的事,而且我认为抓的时机挺好的,刚好周五软件借着智能体反弹,里面扩大DS这个事的影响力和倾向引导,不仅要捧软件,还要踩算力,不然哪有资金去做软件呢,而且只能踩算力,其他两条线,搭不上边,甚至理论上智能体是有利于AI端侧芯片的发展的,如果能踩另外两个板块,那是一定都要踩,可是踩不动。 -
东方红陈晨今天 22:28:56
做软件的资金大部分都是游资,软件股炒了多少年的概念,真没有几个赚钱的,都是扯概念的多,反反复复反而很消耗市场资金,但游资又偏爱软件股。这一波三大主线行情,都是机构主导的趋势行情,游资做不了主,只能跟随,搞了很多次连板高标,也没有把连板复苏起来,这次是瞄准了软件股,就是借用你AI的热点,另外起一个没有机构主导的板块行情,来达到自救或者主导行情的目的。 -
东方红陈晨今天 22:28:45
以上内容不是我写的,我转载过来的,然大家理性理解,其实这个事去年12月份就嚷嚷过,但是没有什么波澜,不了了之,这次突然再次被炒热,肯定是有推手的,且推动的人没有一个是长期跟踪AI研究的,几乎都是营销号,说热点事件的,甚至还有长期做银行股的来踩一脚算力,这部分是眼馋的,还有踏空的,但是我发现,他们都看好软件了,都推荐软件了,认为软件的机会来了,结合上周五就炒了软件方向,AGENT,我猜测,可能是有一批大资金套在了AI软件上面,这次想解套,造一波行情。我为什么这么说,因为我之前也认为软件有一波行情,但是突然就是死掉了,是突然死的。后来我定义为是抖音豆包的出现,搞死了这波软件行情,从逻辑上来说,豆包通吃天下,其他小公司根本没机会竞争了,尤其是算力壁垒太高了。那波软件的猝死,一定是埋了很多资金,现在想自救了。 -
东方红陈晨今天 22:28:33
5 智能体agent(这块我以前聊过 个人专属的agent场景 很有可能就是结合眼镜+指环+手表+手机的端侧组合 眼睛的摄像头拍摄图片视屏 记录成为每个人个人的数据 这类的数据消耗算力token都是指数级别的-上面写了眼镜拍的图像是500~1500token 如果是视屏30帧 60帧就是几万甚至十几万token起步 然后如果每分每秒都用于你个人的训练 连续至少21~30天以上 这个成本token是巨大巨大的 最后训练成为自己专一独有的管家和私人助理agent 目前智谱那个是典型的截屏agent 说实话很繁琐 用户会觉得很烦 屏幕一个个转换 agent帮你操作很花时间 而真的以后如果手机有全面app和zj系app的授权 可以做到根本不用打开手机agent独立完成这些功能-也就是我之前说的关闭手机屏幕的时间 但是目前也受限于算力的紧缺 如果是免费去搞这些事 根本成本一点没法覆盖-安卓系有个很好的办法 就是分屏做这个项目 但是如果还是很繁琐花时间很长 用户体验还是不会好 我预计 等AI手机真的出现和落地以后 agent才会称为一个真正的0-100大方向 估计是2025年的下半年) -
东方红陈晨今天 22:28:22
4 数据标注(原本的标注本来是语音转文字 现在语音和多模态大模型出现以后 多模态场景越来越丰富以后 多模态的标注需求会越来越多 尤其是尽可能多的标注 比如场景声音 你跟DB打电话的时候 身边比如吃饭 移动椅子 边上有猫狗叫的声音都会开始进行标注 标注的场景会越来越多随着新技术模型和架构的诞生) -
东方红陈晨今天 22:28:09
1 算力算力算力!!!(永远的第一性原理)2 租赁算力+AIDC (目前可是有点缺aidc的算力pue指标 春节活动也预备和租赁了不少算力)3 端侧兄弟 (模型做的越来越好 降本越来也快 就是在端侧 更容易花小钱办大事 更好更高效的模型可以在低成本下给更多的用户体验)(还有之后也会跟踪端侧的销售数据 产品阵列 测评具体的产品效果如何 我觉得从投资角度说 最好不要以投资的思维去看ai的端侧产品 尤其是玩具 最好是看小朋友 未成年人 年轻人怎么看待新生的事物 我们自己玩ai大模型app也好 端侧产品也好 由于我们年纪大了 体验认知都上去了 可能会理性觉得东西也就这样 很无聊 几十分钟就玩完了 但是年轻人未成年人往往不是这样体验的 他们可能乐此不疲玩个一整天 甚至病毒式营销给身边的朋友 同学 所以投资最好以观察者的角度去看未成年人 年轻人的想法 他们才是未来消费和ai世代的未来) -
东方红陈晨今天 22:26:51
而实际应用的出圈还得看toC这一块 所以是更看好ZJ的DB这边就看ZJ能在春节有多火多出圈了目前我看春节DY引流 热搜评论已经过亿了什么时候上线最后的新模型B(这个不是1.5pro 是更高的版本) 大概27~28号区间 根据实时流量上线 由于是多模态 我预计目前要看要看GPU卡数的评估 如果真的爆火 非常有可能被怕 打爆了算力宕机大家可以多关注ZJ系的其他APP 和春节春晚的互动 会有具体的引流方式 我就不多说啥了 大家自行体验吧还是全面看好国产Z链在春节全面爆发 -
东方红陈晨今天 22:26:40
还是聚焦于国产算力和模型 ai端侧的产业趋势DeepSeek有多出圈大家都看到了 但是它开源的前沿科研属性居多 DS目前也不需要搞多模态 用不上指数级别增长的推理算力需求(打个比方来说 现在降本后 基本上文本十几~几十token够了 而用手机或者ai眼镜拍的图像是500~1500token 如果是视屏30帧 60帧就是几万甚至十几万token起步 根本不在一个量级)今天也不讨论算力这个问题了 仁者见仁智者见智 大家独立思考吧讨论了快两年了 现在还是觉得能不需要指数级别的算力增长和ai-infra算力基建的建议也还是别看AI了 浪费自己宝贵的时间