【广发资产研究】紧缩交易延续,美债利率&美元偏强——全球大类资产追踪双周报(1月第一期)

【广发资产研究】紧缩交易延续,美债利率&美元偏强——全球大类资产追踪双周报(1月第一期)
2025年01月15日 21:30 戴康的策略世界

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报告摘要

全球大类资产表现与宏观交易主线:(1.6-1.14),全球大类资产表现分化:能源为代表的商品领涨,而债券、权益类资产普跌。一方面,美东时间1月10日,美国财政部宣布加强对俄石油制裁,地缘风险推升原油价格走高。另一方面,美债利率抬升&美元强势&美股下跌所呈现出的“紧缩交易”组合则是受到上周五强势非农数据的催化。

大类资产配置——新投资范式下,“全球杠铃策略”是反脆弱时代嬗变下全球资产配置的最佳应对。特朗普2.0难以逆转(逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势)三大底层逻辑,甚至一定程度上加大全球政治经济不确定性。战略层面,全球资产配置仍是反脆弱的“杠铃策略”。一端是确定性稳健资产:(1)债券:债务收缩期,战略配置中国利率债;(2)权益:债务收缩期,战略配置中国红利资产+泛东南亚为代表的新兴市场;(3)另类:黄金的超国家主权信用价值是应对逆全球化新投资范式的必需配置。另一端是高收益高波动资产:AI产业趋势下有结构性机会的日美发达市场及中国AI产业链映射主题。特朗普上台后的政策节奏、兑现力度、逆全球化孤立主义将加剧全球经济增长和通胀的不确定性,四种组合下“通胀”和“增长”的预期差可能反复博弈。2025年,单纯的大类资产阿尔法(α)策略实操难度较大。因此,我们在“全球杠铃策略”基础上融入“全天候配置策略”的思想,并针对不同风险偏好的受众提供具体的配置方案。

焦点图表:全球大类资产动态全追踪。(1)(1.6-1.14),LIBOR-OIS利差显著走扩,反映美元流动性持续收紧;(2)(1.6-1.14),美国金融状况指数小幅收敛,反映美国总体金融压力加大;(3)(1.6-1.14), 花旗美国经济意外指数小幅抬升,反映美国经济报告数据好于市场预期;(4)(1.6-1.14),最近2次联储议息会议后隐含利率反映,紧缩预期仍在持续强化;(5)(1.6-1.14),能够反映全球总需求波动情况的铜金比指标整体趋势相对平稳;(6)12月以来10Y美债利率上行主要为期限溢价贡献。

风险提示:美国经济因美联储保持较高政策利率而陷入衰退、美国债务上限问题升级、俄乌局势升级等。

报告正文

全球大类资产表现与宏观交易主线

说明:周报的数据均来自于Wind、同花顺(301.470, 3.42, 1.15%)、彭博。数据截止2025年1月14日。

(1.6-1.14),全球大类资产表现分化:能源为代表的商品领涨、而债券、权益类资产普跌。

一方面,美东时间1月10日,美国财政部宣布加强对俄石油制裁,地缘风险推升原油价格走高。

另一方面,美债利率抬升&美元强势&美股下跌所呈现出的“紧缩交易”组合则是受到上周五强势非农数据的催化。

大类资产配置——全球杠铃策略

我们自24.1“债务周期大局观”系列以来提出,全球资产配置应围绕三大核心因素:(1)逆全球化;(2)债务周期;(3)AI产业趋势。22年俄乌冲突、23年国内债务周期确认、AI产业趋势加速渗透都将长时间地深刻颠覆原有的全球资产配置框架。

展望2025年,特朗普2.0政策难以逆转(逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势)三大底层逻辑,甚至一定程度上加大了全球政治经济不确定性。因此,战略层面,全球资产配置仍然是反脆弱的“全球杠铃策略”——应当投资大部分具有确定性的低风险资产与少部分高收益高波动的资产,而放弃低效的中等收益的投资。由高风险资产提供超额收益,由确定性资产提供安全边际,构建“类期权”,锁定损失的前提下追求投资收益的最大化。“全球资产配置杠铃策略”一端是确定性稳健资产——(1)债券:债务收缩期,战略超配中国利率债;(2)权益:债务收缩期,战略超配中国红利资产+泛东南亚为代表的新兴市场将成为全球资金投资热土;(3)另类:黄金的超国家主权信用价值是应对逆全球化新投资范式的必需配置。全球资产配置杠铃策略”的另一端是高收益高波动资产——AI产业趋势下有结构性机会的日美发达市场,及中国的AI产业链映射主题。

我们在24.12.30《2025年:大变局下的全球资产配置》提示:特朗普上台后的政策节奏、兑现力度、逆全球化孤立主义将加剧全球经济增长和通胀的不确定性,四种组合下“通胀”和“增长”的预期差可能反复博弈。2025年,单纯的大类资产阿尔法(α)策略实操难度较大。因此,我们在“全球杠铃策略”的基础上融入“全天候配置策略(The All Weather Strategy)”的思想,并针对不同风险偏好的受众提供具体的配置方案:

焦点数据:全球重要财经数据&事件日历

焦点图表:全球大类资产动态全追踪

风险提示

美国经济因美联储保持较高政策利率而陷入衰退,导致美联储超预期降息或者提前结束缩表;美国债务上限问题升级,导致美债收益率暴跌;俄乌局势升级,引发全球通胀再度升温;欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期等。

债务周期下的资产配置新策略系列

  “债务周期大局观”系列

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