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(来源:浙商证券(11.450, -0.01, -0.09%)研究所)
注:音频如有歧义以正式研究报告为准。
本期精华
【浙商机械 邱世梁(金麒麟分析师)/王华君(金麒麟分析师)/胡飘】三一重工(16.070, -0.03, -0.19%):三一重工全球化、低碳化+数智化助力弯道超车。
【浙商家电 张云添】TCL电子:彩电行业β持续,公司α兑现,全球份额提升。
【浙商大制造中观策略 周艺轩】上海沿浦(37.710, 0.19, 0.51%):座椅骨架龙头具备进入整椅市场潜力,平台化转型将持续增厚业绩。
【浙商金属新材料 沈皓俊】神火股份(17.980, -0.40, -2.18%):多重底部修复反弹,高股息筑牢安全垫。
【浙商策略 廖静池/王大霁/高旗胜/赵闻恺/黄宇宸】策略深度报告:增量资金决定市场风格,各路投资者特色鲜明的投资逻辑将映射于A股的风格表现。
【浙商宏观 李超(金麒麟分析师)/廖博(金麒麟分析师)】宏观专题研究:当前通胀水平正处于筑底回升的早期阶段,有效需求恢复的弹性空间较大。
【浙商策略 廖静池/王大霁/赵闻恺】A股策略周报:建议投资人“继续克制”,在当前位置不宜杀跌,继续等待春节前后增配机会出现。
【浙商固收 覃汉/郑莎】债券市场专题研究:10Y国收益率调整至1.70-1.75%附近,30年国债收益率调整至1.95-2.0%附近具备较高的交易价值。
【浙商轻工 史凡可/马莉(金麒麟分析师)】轻工制造行业深度:中国潮玩行业近年有加速趋势,品类排序上积木>卡牌>手办>毛绒>徽章立牌,看好泡泡玛特,关注布鲁可上市。
内容详情
01 重要推荐
【浙商机械 邱世梁/王华君/胡飘】三一重工(600031)公司深度:以卡特彼勒为鉴,三一重工全球化、低碳化+数智化助力弯道超车
1、机械-三一重工(600031)
2、推荐逻辑:
三一重工市值约是卡特彼勒的10%,估值处于低位,全球化、低碳化+数智化将助力弯道超车,逐步迈向全球。
1)超预期点:
全球化拓展不断突破,国内周期筑底上行,与卡特彼勒差距缩小。
2)驱动因素:
国内挖机行业筑底上行,全球高端市场市占率不断提升。电动化产品持续渗透。
3)盈利预测与估值:
预计2024-2026年公司营业收入为78650/89784/105658百万元,营业收入增长率为6%/14%/18%,归母净利润为6171/8016/9795百万元,归母净利润增长率为36%/30%/22%,每股盈利为0.73/0.95/1.16元,PE为21/16/13倍。
3、催化剂:
国内挖机销量及开工率上行,北美市场持续突破带动全球市占率提升,电动化产品持续渗透。
4、风险因素:
电动化进程低于预期;国际局势不利于出口;国内需求不及预期。
报告日期:2025年1月9日
报告详情:
【浙商家电 张云添】TCL电子(01070)公司深度:彩电行业乘风起,显示龙头全球进击
1、家电-TCL电子(01070)
2、推荐逻辑:
2025年国补延续,彩电行业β持续,公司α兑现,全球份额提升。
1)超预期点:
黑电行业竞争格局改善,面板周期平缓修复估值;国补对中高端MiniLED品类刺激超预期,拉动行业景气向上;公司海外渠道突围,各国份额提升超预期。
2)驱动因素:
国内国补持续;海外渠道开拓。
3)盈利预测与估值:
预计2024-2026年公司归母净利润为1339/1694/1961百万港元。
3、催化剂:
出货量增长,产品均价上移,利润率改善。
4、风险因素:
面板价格波动风险;全球经济下行风险;市场竞争加剧风险。
报告日期:2025年1月9日
报告详情:
【浙商大制造中观策略 周艺轩】上海沿浦(605128)公司深度:平台化转型持续增厚业绩,整椅方向具备较大增长潜力
1、大制造中观策略-上海沿浦(605128)
2、推荐逻辑:
座椅骨架龙头具备进入整椅市场潜力,平台化转型将持续增厚业绩,预计ASP与市场份额提升驱动营收超预期。
1)超预期点:
①公司深耕骨架技术,正实现骨架从后排到前排的ASP提升,结合公司正进行平台化转型,未来骨架销量的ASP与量增均有望驱动业绩超预期。
②公司若进入整椅市场,潜在的整椅订单有望超预期。
2)驱动因素:
①公司深耕骨架17年,在时间与技术积累上与整椅世界龙头历史相似,有望复刻国际整椅龙头之路。深度挖掘安道拓与李尔的历史,二者从进入汽车行业到整椅产品放量,均耗费约20年时间以整合技术与产业链,且其掌握的第一项核心技术均为座椅骨架,表明整椅门槛较高、且座椅系最重要的核心技术;此外,公司高铁座椅即将放量,参考佛吉亚发展历史,高铁座椅与乘用车座椅具有技术同源性,公司有望通过高铁座椅证明自身,叠加时间与技术上的积累,有望进入整椅市场、复刻国际座椅龙头之路。
②公司通过深耕骨架,得到了整车厂的深度认可,通过直接对接整车厂的平台化转型、公司的骨架业务有望持续放量。公司近期直接对接主机厂、获得23亿平台化骨架定点,表明公司产品得到主机厂的深度认可、已成功开启平台化转型,未来预期更多合作落地、持续增厚收益。
3)盈利预测与估值:
预计2024-2026年公司营业收入为2290/3287/4052百万元,营业收入增长率为50.77%/43.55%/23.28%,归母净利润为144/247/350百万元,归母净利润增长率为58.34%/71.08%/41.75%,每股盈利为1.11/1.90/2.69元,PE为32.39/18.93/13.36倍。
3、催化剂:
骨架平台化新定点,高铁整椅产品订单情况及整椅产品进度。
4、风险因素:
整椅进度不及预期、下游整车厂销量不及预期等。
报告日期:2025年1月10日
报告详情:
【浙商金属新材料 沈皓俊】神火股份(000933)公司深度:三重底部修复反弹
1、金属新材料-神火股份(000933)
2、推荐逻辑:
多重底部修复反弹,高股息筑牢安全垫。公司煤铝业务双轮驱动,电解铝基本面向好,上行趋势基本确定,煤炭下行接近底部,铝土矿进入宽松周期,氧化铝价格有望回调,利润有望显著增厚。
1)超预期点:
与市场的观点的差异(一):业内普遍担心氧化铝价格下跌会显著带动电解铝价格下行。我们认为电解铝/氧化铝形成了相对独立的基本面定价体系。商品价格由供需基本面进行定价,大多数时候原材料成本通过影响边际供给从而传导到供需结构,如原材料大幅下降的情况下,下游利润走高而出现大量投产,进而影响定价。而电解铝板块存在产能投放特殊性:一方面因停槽费用较高且对槽型损伤较大,电解铝未因氧化铝大涨而出现供给侧大量出清/减产;另一方面因供给侧改革以及海外电力基础设施限制,原材料大跌后短期内难以释放较大产能,传导中枢被切割,亦不会因为氧化铝下跌而带动下跌。氧化铝/电解铝形成了相对独立的基本面定价体系。
与市场的观点的差异(二):市场普遍担心煤炭板块拖累公司业绩与估值。我们认为煤炭板块的投资价值已经得到重估。由于煤炭公司稳定的现金流和高分红,且政策和各方利益存在诉求,其价格存在“上有顶、下有底”的特征,叠加煤炭中长期合同制度附加稳价作用,未来煤炭现货有望保持相对平稳,从2024年全年来看平均PE已经从6X上涨到10X以上,整体估值水平显著提升。公司现金流充足,股息率位于行业前列,高股息有望助力公司煤炭板块价值重估。
2)驱动因素:
铝价上涨/煤价上涨/氧化铝价格下跌/高股息拔估值等。
3)目标价格,现价空间:
根据同行业可比公司估值,分别给予2025年煤炭板块和电解铝板块11倍和10倍估值,预计2025年神火股份合理市值为541亿元,对应股价24元,相较于当前有38%空间,给予“买入”评级。
4)盈利预测与估值:
预计2024-2026年公司营业收入为40805/45772/48501百万元,营业收入增长率为8.45%/12.17%/5.96%,归母净利润为4181/5422/6205百万元,归母净利润增长率为-29.19%/29.66%/14.45%,每股盈利为1.86/2.41/2.76元,PE为9.38/7.23/6.32倍。
3、催化剂:
潜在的催化剂:重点关注铝价上涨。整体来看2024年淡季不淡,需求结构性调整支撑全年铝价,历年春节前后开工率变化较为显著,如下游开工率水平快速回升或连续去库,铝价有望进入拐点反弹。
4、风险因素:
电解铝需求不及预期、云南限电限产情况超预期、安全生产等风险。
报告日期:2025年1月11日
报告详情:
02 重要观点
【浙商策略 廖静池/王大霁/高旗胜/赵闻恺/黄宇宸】策略深度报告:市场已分层,冰火两重天
1、所在领域:策略
2、核心观点:
市场已分层,冰火两重天。
1)市场看法:
由于主要宽基指数上涨节奏分化、未形成共振,大盘走势或错综复杂,结合各类资金对市场风格的影响,我们认为后市可能出现“冰火两重天”。因此,对于风格和行业的择时显得尤为重要。
2)观点变化:
增量资金决定市场风格,各路投资者特色鲜明的投资逻辑将映射于A股的风格表现。鉴于当前主要宽基指数节奏分化,未形成共振,大盘后续走势可能错综复杂。我们认为2025年A股风格出现“冰火两重天”的概率较高。
3)驱动因素:
宏观政策加强超常规逆周期调节,财政货币有望双宽松,金融周期趋宽叠加库存周期回暖有望推动国内基本面进一步改善。
4)与市场差异:
2025年A股风格出现“冰火两重天”的概率较高,风格和行业的择时显得尤为重要。
3、风险提示:
国际环境变化超预期;稳增长政策落地不及预期;模型设计的主观性。
报告日期:2025年1月9日
报告详情:
【浙商宏观 李超/廖博】宏观专题研究|12月通胀:物价运行符合预期,预计政策仍有宽松空间
1、所在领域:宏观
2、核心观点:
12月CPI同比增速为0.1%(前值0.2%),大致符合市场预期(Wind一致预期为0.1%),环比增速基本持平,扣除食品和能源价格的核心CPI继续回升,同比上涨0.4%,涨幅比上月扩大0.1个百分点。12月PPI同比增速录得-2.3%(前值-2.5%),与市场预期基本相同(Wind一致预期为-2.3%),主要受部分行业进入传统生产淡季、国际大宗商品价格波动传导等因素影响。
1)市场看法:
市场预期以旧换新政策相较2024年大幅提升。
2)观点变化:持平
3)驱动因素:
12月通胀数据发布。
4)与市场差异:
我们认为财政政策2025年侧重兜底风险和基层三保。
3、风险提示:
大国博弈超预期升级;流感病毒超预期扩散;自然灾害频发超预期冲击基本面。
报告日期:2025年1月9日
报告详情:
【浙商策略 廖静池/王大霁/赵闻恺】A股策略周报:继续克制,静待中线底部
1、所在领域:策略
2、核心观点:
配置方面,建议投资人“继续克制”,在当前位置不宜杀跌,继续等待春节前后增配机会出现。关注有色和房地产。
1)市场看法:
从本周走势看,在经历前期快速下行后,市场明显有震荡整理、修复斜率的需要,先“反弹/反抽”再“回踩确认”的过程大概率无法略过。但与此同时,我们已经看到一些积极因素。
2)观点变化:
配置方面,建议投资人“继续克制”,在当前位置不宜杀跌,继续等待春节前后增配机会出现。行业方面,建议投资人在中线底部区域关注前期回调幅度较大、且受益于特朗普交易的有色板块,以及类似走势的地产板块。
3)驱动因素:
特朗普即将就任,压制市场情绪;美联储官员释放“暂停降息”信号,市场降息预期再降温。
4)与市场差异:
目前还未出现稳健中线底部结构,投资人可以继续等待春节前后增配机会出现。
3、风险提示:
国内经济修复不及预期;全球地缘政治存在不确定性。
报告日期:2025年1月11日
报告详情:
【浙商固收 覃汉/郑莎】债券市场专题研究:如何理解近期债市调整
1、所在领域:固收
2、核心观点:
逢调整做多仍然适用,建议充分考虑交易的空间。
1)市场看法:
当前仍可按利率底部区间震荡思路交易,10Y国收益率调整至1.70-1.75%附近,30年国债收益率调整至1.95-2.0%附近具备较高的交易价值。
2)观点变化:看多转为震荡。
3)驱动因素:
货币政策例会要求稳汇率、防止资金空转。
4)与市场差异:观点及时更新。
3、风险提示:
宏观经济政策出现超预期边际变化;机构行为大幅趋同并形成负反馈。
报告日期:2025年1月11日
报告详情:
03 精品报告
【浙商轻工 史凡可/马莉】轻工制造行业深度:IP起,万物生
轻工—《轻工制造行业深度:IP起,万物生》
作者:史凡可/马莉
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