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在苦等一年半之后，2024年最后一天，宏工科技在创业板上市状态显示为注册生效。宏工科技2023年5月12日首发过会，迄今历时19个月。不过，新经济IPO注意到，宏工科技虽然闯关成功，但其招股文件披露的潜在风险不容小觑。报告期内，宏工科技存在经营业绩变脸、存货激增、下游需求不明、在手订单锐、未来业绩成长性存疑等诸多问题，在自身资金链不断恶化并遭到多家安装服务供应商追债的背景下，宏工科技似乎将创业板上市融资当成了自身的救命稻草。问题是，这根稻草真的能拯救基本面难看的宏工科技吗？
临门一脚业绩大变脸
公开资料显示，宏工科技成立于2008年，主要从事于粉料、粒料、液料、浆料等散装物料的自动化处理产线及设备的研产销，产线产品广泛应用于锂电池、精细化工、橡胶塑料、食品医药等 多个下游行业的不同应用场景，下游客户包括宁德时代、比亚迪、蜂巢能源、远景动力等锂电池大厂。
财报数据显示，2021年-2023年，宏工科技实现营业收入分别为5.79亿元、21.78亿元、31.98亿元；对应归母净利润5007.69万元、2.98亿元、3.15亿元，业绩保持稳定增长。
伴随财报数据的节节攀升，宏工科技开始将上市融资排上日程。早在2021年10月27日，宏工科技与中信证券签署了辅导协议。经过三期辅导之后，宏工科技于2022年6月16日通过广东监管局的辅导验收，随即开启创业板的征程。2022年6月22日，宏工科技创业板IPO正式获得受理。
然而，从其后续进程来看，宏工科技创业板闯关之旅并不顺利。在宏工科技科技看似爆发式业绩增长的背后，有关公司存货与应收账款的的持续攀升、毛利率的下滑以及公司业绩成长性与持续性等问题多次遭到监管层的反复盘问。而从其最新财报数据来看，深交所对宏工科技的上述质疑绝非空穴来风。
最新数据显示，2024年1-9月，宏工科技实现营业收入14.59亿元，较2023年同期下滑了26.44%；实现净利润1.11亿元，同比下滑了37.42%。根据公司预测，2024年全年，宏工科技预计实现营收22.23亿元，同比下滑30.49%，预计实现净利润2.22亿元，同比下滑29.49%。
不难看出，就在闯关创业板的关键时刻，宏工科技经营业绩却出现了大幅变脸，营收、净利润均出现大幅下滑。对此，宏工科技在招股书中表示，2024 年以来，公司下游领域扩产节奏放缓， 公司营业收入出现下滑 。
与此同时，宏工科技在展望未来业绩时坦陈，如公司一年以上出商品金额进一步增加 ，应收账款无法及时回收或账龄结构进一步恶化，预计获取的大额订单无法签订，下游客户放缓扩产速度，海外对国内新能源行业出海政策进一步恶化等，2025年及未来业绩存在进一步下滑的风险。
至少从订单金额来看，宏工科技对其未来业绩下滑的担忧并非杞人忧天。2021年-2023年以及2024年1-9月，宏工科技在手订单金额分别为22.56亿元、38.52亿元、28.62亿元以及24.82亿元。相比2022年年末，宏工科技在手订单金额减少了14亿元，同比降幅接近4成。
对于IPO企业而言，业绩大幅变脸对其后续上市进程及其不利。2024年以来，今年已有8家拟IPO企业终止注册，其中微策生物、丘钛微等多家公司经营业绩在过会之后出现了明显下滑。因此，尽管宏工科技已经提交注册，公司未来能否顺利登陆创业板仍有很大的不确定性。
过度依赖“宁王”，蜜糖还是砒霜？
按照产品类别划分，宏工科技主营业务共分为物料自动化处理产线、单机设备以及配件及改造三部分。报告期内，公司物料自动化处理产线的收入占比分别为78.05%、80.55%、 84.15%和 92.79%，是公司主要的营业收入来源。
从下游应用来看，锂电池行业为宏工科技最大的营业来源。报告期内，公司来自于锂电池行业的主营业务收入占比分别为 71.99%、 90.85%、92.18%和 87.37% ，不难看出，最近2年及一期，宏工科技有近9成的营收都来自于锂电池行业，这也导致公司营收面临到对特定行业过于依赖的风险。
从企业发展历史来看，宏工科技发展早期下游客户主要以食品和制药厂家位置。2015年来，宏工科技开始进军锂电池设备赛道，并顺利搭乘上全球新能源汽车发展的快车道。2019年以来，宏工科技成为成为宁德时代、比亚迪、 中创新航、蜂巢能源等 企业的稳定供应商，业务规模持续增长。
这其中，宁德时代的助力成为宏工科技业绩增长的一个关键因素。2021年-2023年，宏工科技对宁德时代销售金额分别为1.05亿元、5.46亿元、6.22亿元、占营业收入的比例分别为18.05%、25.06%、19.44%，单一客户的营收占比超过20%。此外，比亚迪、华友集团等锂电企业也长期位列公司前五大客户名单之中。
抱上“宁王”的大腿后，宏工科技营收规模实现了爆发式增长。2021年-2023年，宏工科技营业收入由5.79亿元大幅增长至31.98亿元，三年期间营收增幅超过5倍。不过，由于议价能力的缺失，宏工科技在与宁德时代等巨头的合作也出现了应收账款高企、毛利率下行等问题，经营业绩的含金量备受质疑。
招股书显示，2021年-2023年，宏工科技应收账款和合同资产账面余额分别为2.94亿元、10.82亿元、19.78亿元，由此计提的坏账准备分别为3203.68万元、7940.60万元、1.49亿元。2024年前三季度，宏工科技应收账款坏账准备金额高达1.59亿元，再创历史新高，成为公司利润端大幅缩水的一个主要原因。
此外，随着行业产能过剩问题愈演愈烈，国内动力电池行业投资热情明显减退。尤其是2023年以来，锂电新签约项目数量及投资金额锐减，宁德时代的产能扩建步伐也出现明显放缓。招股书显示，2024年1-9月，宏工科技对宁德时代的销售收入仅为1.61亿元，尚不足2023年全年销售金额的三分之一。在此背景下，宏工科技业绩的大幅缩水也就不难理解。
君以此兴，必以此亡。随着对宁德时代以及整个锂电池行业销售收入的快速下降，宏工科技最终吞下了过度依赖特定行业以及单一大客户的苦果。
多家供应商起诉追债 “融资续命”迫在眉睫
值得注意的是，除了应收账款坏账风险之外，宏工科技所面临到的存货滞销压力也较为突出。招股书显示，2021年-2023年，宏工科技存货账余额由4.03亿元大幅攀升至13.18亿元，三年内存货金额增幅超过9亿元。
对此，宏工科技在招股书表示，物料自动化处理产线及设备具有高度定制化、个性化特征，公司产品在发出后需经安装、调试、试生产等过程，只有达到合同约定的技术标准并经客户验收合格后确认收入，项目执行周期较长。如未来下游客户环境发生不利变化，则存货跌价准备金额将进一步增加，影响公司经营业绩。
在此背景下，宏工科技存货问题受到了监管层的反问问询。根据深交所披露信息，继第一轮问询和第二轮问询之后，深交所在审核中心落实意见函中再次宏工科技就有关公司存货结构的合理性、1 年以上各类存货的形成原因及具体情况，1 年以上发出商品金额大幅增加的原因及合理性等问题做出说明。
目前看，宏工科技存货减值压力仍较严重，尤其是其一年以上库龄发出商品金额出现了大幅激增。招股书显示，截至2024年9月末，宏工科技存货金额仍超过10亿元，其中一年以上发出商品的账面余额高达3.88亿元，相比2023年末（1.95亿元）几乎翻倍。显然，发出商品的库龄越高，也就意味着宏工科技与相关客户存在潜在纠纷的可能性越大，存货损失的风险也就越高。
事实上，存货以及应收账款的持续攀升不及让宏工科技面临到日趋严重的坏账风险，同时也导致公司经营性现金流的全面恶化。报告期各期，宏工科技经营活动产生的现金流量净额分别为1.26亿元、-5336.80万元、-4235.44万元、-1.56亿元。不能看出，自20222年以来，宏工科技经营性现金流就处于持续净流出的状态，公司看似光鲜的业绩只不过是“纸上富贵”。
由于经营性现金流的持续流出，宏工科技只能依靠借款来维持企业运行。截至2024年9月末，宏工科技货币资金仅为为1.78亿元，但有息负债金额超过4.44亿元，其中短期借款余额为2.05亿元，长期借款余额2.39亿元。
由于公司货币资金已经无法负覆盖短期债务，宏工科技短期偿债风险不断增加。截至2024年9月末，公司流动比率、速动比率分别仅为1.19倍、0.8倍，二者均低于安全值范围。
事实上，随着偿债压力的不断增加，宏工科技在过去两年之内多次被江苏沐勋和江苏鑫圣等工程建设企业起诉，并涉及财产保全案件。显然，在冲击创业板上市的关键时刻，如果不是自身资金链过于紧张，宏工科技断不会沦落到拖欠施工单位工程款的程度。
本次IPO，宏工科技拟发行不超过2000万股，预计募集资金53201.54万元，其中2.4亿元用于智能物料输送与混配自动化系统项目，9201.54万元用于研发中心建设项目，另外2亿元用于补充流动资金。
显然，在自身资金链不断恶化并遭到多家安装服务供应商追债的背景下，宏工科技似乎将创业板上市融资当成了自身的救命稻草。然而，考虑到公司经营业绩变脸、存货激增、下游需求不明、在手订单锐、未来业绩成长性堪忧等诸多问题，宏工科技创后续即便上市成功，也难言乐观。
风险提示：
本文内容均依据公开市场信息（包括但不限于招股材料、上市公司财报、工商信息等）撰写，我方追求基于公开信息基础上对资本背后真相的探索，力求做到观点客观公允，但本文信息及观点仅供参考，不构成任何投资建议，亦不承担由任何个人或组织擅自使用该内容引发的任何损失责任。
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