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强美元引发全球股市回调，地缘风险下油金大涨
—全球资产配置每周聚焦 (20241230-20250105)
金倩婧（金麒麟分析师）/冯晓宇（金麒麟分析师）/林遵东/涂锦文/王胜
本期投资提示：
资产价格回顾：本周（20241230-20250105），美元指数上涨引发全球股市回调，地缘政治冲突加剧叠加拜登对原油供给的表态导致油价和金价大幅上行：1）利率方面，本周10Y美债收益率小幅下降2BPs至4.6%，10Y中债收益率下降9BPs至1.6%，本周美元指数继续上涨达到108.9。2）权益方面，全球股指近乎全部收跌。表现上，欧洲STOXX600(0.2%)＞标普500(-0.48%)＝发达市场(-0.48%)＞新兴市场(-0.89%)>日经225(-0.96%)>恒生指数(-1.64%)>沪深300(-5.17%)。3）商品方面，布伦特原油和黄金均出现明显上涨，其中ICE布油上涨4.17%，Comex黄金上涨0.61%。
全球资金层面：特朗普继任倒计时，强美元交易持续，资金大幅流入美国权益市场。1)国家与地区层面，本周（20241225-20250101）全球资金流入货币市场，美国固收市场流出而权益市场资金大幅流入，发达欧洲市场、中国和新兴市场固收基金流入明显。2)风格与行业层面，美股基金中资金流入房地产、消费和通信等行业，流出医疗保健、金融和工业品等行业；中股基金中资金流入金融、医疗保健和通信，流出公用事业、消费和科技等行业。3）投资中国的基金方面，过去一周外资流出中国市场，而内资流入中国市场。海外主动和被动基金均流出中国市场，主动基金流出更多。
全球估值层面：A股ERP性价比边际提升，欧美股市ERP性价比较低。波动率和收益率方面，权益类资产的风险调整收益历史分位数较高，工业金属的风险调整收益率历史分位数较低。全球股市ERP方面，A股资产ERP性价比较高，本周ERP历史分位数环比上升；美国三大指数的ERP分位数位于历史低位，动态风险调整收益上，权益类资产的动态风险调整后收益分位数均位于50%以上，风险调整收益历史分位数多数上升，标普500和纳斯达克100上升明显；商品方面，工业金属的风险调整收益位于较低位置，本周出现上升，贵金属位于历史高位，环比出现上升。当下的核心交易线索为特朗普交易影响，关注后续特朗普落地政策和美元走向。
全球资产风险指标：美国股票市场上，趋势指标方面，标普500指数回到20日滚动均线下方，本周CBOE波动率环比上周略有上升；期权市场方面，CBOE的认沽/认购比例在1月3日为1.04，在12月26日则1.06，认沽比例下降表明市场情绪边际乐观，投机需求上升；散户观点方面，2025年1月2日，35.44%的个人投资者看涨股市，环比12月26日的40.71%，下降5.27%，看涨比例大幅下降。中国股票市场上，股票市场上，波动率方面，近一周以来万得全A的年化波动率保持基本稳定，趋势上略有上升，指数走势出现明显下跌趋势；期货升贴水方面，本周沪深300主力基差和成交量保持基本稳定；期权方面，持仓变化层面，4000点的沪深300期权看涨持仓增量大幅下降，资金开始进入悲观态度，隐含波动率层面，沪深300下跌明显。期权市场的隐含波动率上，本周2025年1月的期权隐含波动率呈现经典拱形结构，该结构与上周结构基本一致，但是波动率水平整体大幅上升。期权市场资金比较悲观。
全球宏观经济观察，美国方面，1）美国PMI边际改善。美国制造业PMI在12月录得49.3，环比11月上升。其中PMI工业产出指数和PMI新订单指数回暖明显，且回到荣枯线上方。2）美国的GDP增长韧性仍在，衰退预期再次证伪。2024Q3，美国实际GDP同比增长2.7%，环比增长3.1%。美国经济韧性仍在，衰退预期再次证伪。中国方面，11月工业增加值增速边际改善，制造业和服务业PMI均回到荣枯线上方。而本周公布的工业企业利润总量上，1-11月工业企业利润累计同比下降4.7%。下周重点关注数据：中国CPI和PPI，美国失业率，非制造业PMI。
风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普当选后美国政策方向出现重大转变。
1. 全球资产价格回顾：美国PMI回暖，大宗商品涨幅明显
本周（20241230-20250105），美元指数上涨引发全球股市回调，地缘政治冲突加剧叠加拜登对原油供给的表态导致油价和金价大幅上行：1）利率方面，本周10Y美债收益率小幅下降2BPs至4.6%，10Y中债收益率下降9BPs至1.6%，本周美元指数继续上涨达到108.9。2）权益方面，全球股指近乎全部收跌。表现上，欧洲STOXX600(0.2%)＞标普500(-0.48%)＝发达市场(-0.48%)＞新兴市场(-0.89%)>日经225(-0.96%)>恒生指数(-1.64%)>沪深300(-5.17%)。3）商品方面，布伦特原油和黄金均出现明显上涨，其中ICE布油上涨4.17%，Comex黄金上涨0.61%。
图：本周资产价格美元继续走强，原油和黄金价格上涨，全球资产多数下跌
资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究图：A股市场下跌；10Y美债收益率下降；原油和黄金均上涨
资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：分位数计算范围为2010年以来，其中ERP计算中，A股、港股以10年期国债利率为基础，而其他全球性指数以10年期美债利率为基础
图：A股全部行业下跌，港股多数行业下跌，A股计算机、国防军工和通信跌幅较大；港股耐用消费品与服装涨幅较大，食品与主要用品零售、汽车与汽车零部件跌幅靠前
资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：分位数计算范围为2010年以来，其中ERP计算中，A股以10年期中债利率为基础，而港股和美股以10年期美债利率为基础
2.全球资金流向：资金大幅流入美国权益市场
全球资金层面：特朗普继任倒计时，强美元交易持续，资金大幅流入美国权益市场。1)国家与地区层面，本周（20241225-20250101）全球资金流入货币市场，美国固收市场流出而权益市场资金大幅流入，发达欧洲市场、中国和新兴市场固收基金流入明显。2)风格与行业层面，美股基金中资金流入房地产、消费和通信等行业，流出医疗保健、金融和工业品等行业；中股基金中资金流入金融、医疗保健和通信，流出公用事业、消费和科技等行业。3）投资中国的基金方面，过去一周外资流出中国市场，而内资流入中国市场。海外主动和被动基金均流出中国市场，主动基金流出更多。
图：过去一周外资流出中国市场，而内资流入中国市场
资料来源：EPFR、申万宏源研究
图：过去一周，海外主动和被动基金均流出中国市场，主动基金流出更多
资料来源：EPFR、申万宏源研究
图：本周全球资金流入货币市场，美国固收市场流出而权益市场资金大幅流入，发达欧洲市场、中国和新兴市场固收基金流入明显（单位：亿美元）
资料来源：EPFR、Factset、申万宏源研究 注：除ETF数据截至当周五以外，其他数据均为截至当周三
图：美股基金中资金流入房地产、消费和通信等行业，流出医疗保健、金融和工业品等行业；中股基金中资金流入金融、医疗保健和通信，流出公用事业、消费和科技等行业（单位：亿美元）
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