金工|周观点：融资资金大幅流出TMT，ETF资金回流科创芯片，泛科技有望止跌反弹_新浪财经

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转自：中邮证券研究所

摘要

投资要点

本周市场普跌，中信一级行业均收绿，红利表现较优，小微盘震荡后周五继续跳水。泛科技和红利仍是最值得轮动的两个方向，在红利连续两周相对表现较优后，泛科技下周表现可期。融资资金本周大幅流出，以TMT为主，与2024年11月18-22日类似。ETF资金净流入科创芯片，流出消费。扩散指数2024年度超额-5.82%，月末调仓调入有色金属、国防军工。GRU行业轮动2024年度超额15.09%，本周调入银行，调出建材。

中信一级行业周度表现

本周中信一级行业涨跌幅居前的有煤炭(-1.56%)、石油石化(-2.37%)、银行(-2.75%)、有色金属(-2.95%)和家电(-3.21%)；涨跌幅居后的有计算机(-12.7%)、综合金融(-11.55%)、国防军工(-10.26%)、非银行金融(-9.89%)和通信(-9.78%)。

中信一级行业融资余额变动

中信一级行业中融资余额上升最多的五个行业分别是电力及公用事业(3.8)、银行(3.61)、农林牧渔(2.35)、交通运输(-0.08)和综合(-0.3)。（单位：亿元）

行业/主题ETF资金流向

本周行业/主题ETF当中，净流入前五的ETF分别是半导体ETF(20.11)、科创芯片ETF(12.4)、红利低波100ETF(9.64)、科创芯片50ETF(7.23)和红利ETF易方达(7.14)。将行业/主题ETF按行业分类，本周净流入前五的行业分别为TMT(68.51)、红利(35.49)、金融地产(13.86)、国防军工(5.18)和医药生科(4.86)。（单位：亿元）

周度扩散指数模型

根据行业扩散指数观察，截至2025年1月3日，扩散指数排名前六的中信一级行业分别是银行(0.998)、家电(0.976)、非银行金融(0.975)、通信(0.963)、国防军工(0.935)、有色金属(0.928)。从周度环比变化来看，行业扩散指数变化排名前六的中信一级行业分别是纺织服装(0.207)、综合(0.181)、消费者服务(0.158)、轻工制造(0.118)、医药(0.118)、石油石化(0.112)。

周度GRU因子模型

根据GRU行业因子观察，截至2025年1月3日，GRU行业因子排名前六的中信一级行业分别是银行(3.24)、电力设备及新能源(3.09)、食品饮料(2.34)、汽车(2.22)、非银行金融(1.89)和计算机(1.88)。从周度环比变化来看，GRU行业因子提升较大的中信一级行业分别是银行、食品饮料、非银行金融。

扩散指数模型失效风险；GRU模型失效风险；政策变化风险。

1. 观点综述

2. 行业指数本周表现

2.1 行业指数周度表现情况

2.2 行业指数年度表现情况

2.3 融资余额净流入行业统计

2.4 行业/主题ETF资金流向

3. 扩散指数行业轮动：2025年以来超额收益-0.35%

3.1 行业扩散指数周度跟踪：纺织服装、综合、消费者服务行业环比提升排名靠前

3.2 行业扩散指数月度轮动

4. GRU因子行业轮动：2025年以来超额收益0.66%

4.1 GRU因子周度跟踪：银行、食品饮料、非银行金融行业环比提升排名靠前

4.2 GRU因子行业轮动净值

5. 风险提示

5.1 扩散指数模型失效风险

5.2 GRU模型失效风险

5.3 政策变化风险

信息披露

正文

1. 观点综述

中信一级行业中融资余额上升最多的五个行业分别是电力及公用事业(3.8)、银行(3.61)、农林牧渔(2.35)、交通运输(-0.08)和综合(-0.3)。（单位：亿元）

2. 行业指数本周表现

2.1 行业指数周度表现情况

2.2 行业指数年度表现情况

今年中信一级行业涨跌幅居前的有有色金属(-0.6%)、家电(-1.91%)、石油石化(-2.05%)、煤炭(-2.43%)和银行(-2.88%)；涨跌幅居后的有计算机(-8.91%)、国防军工(-7.9%)、综合金融(-7.76%)、非银行金融(-7.22%)和传媒(-6.33%)。

2.3 融资余额净流入行业统计

截至2025年1月3日，中信一级行业中融资余额上升最多的五个行业分别是电力及公用事业(3.8)、银行(3.61)、农林牧渔(2.35)、交通运输(-0.08)和综合(-0.3)；融资余额下降最多的五个行业分别是电子(-76.03)、计算机(-64.17)、机械(-21.27)、电力设备及新能源(-20.53)和汽车(-20.33)。(注：深市数据截至2025年1月2日，数据均与2024年12月27日的结果做差，单位均为亿元)

2.4 行业/主题ETF资金流向

总体来看，本周行业/主题ETF当中，净流入前五的ETF分别是半导体ETF(20.11)、科创芯片ETF(12.4)、红利低波100ETF(9.64)、科创芯片50ETF(7.23)和红利ETF易方达(7.14)。（注：上述数据单位均为亿元）

本周行业/主题ETF当中，净流出前五的ETF分别是酒ETF(-3.31)、银行ETF(-2)、消费ETF(-1.68)、黄金股ETF(-1.66)和芯片龙头ETF(-1.37)。（注：上述数据单位均为亿元）

将行业/主题ETF按行业分类，本周净流入前五的行业分别为将行业/主题ETF按行业分类，本周净流入前五的行业分别为TMT(68.51)、红利(35.49)、金融地产(13.86)、国防军工(5.18)和医药生科(4.86);本周净流入后五的行业分别为消费(-5.37)、上游及材料(-2.17)、基建运营(-0.89)、宏观主题(-0.18)和新能源(-0.11)。（注：上述数据单位均为亿元）

TMT行业周成交额最高的ETF是科创芯片ETF（588200.SH，99.29）,红利行业周成交额最高的ETF是红利ETF（510880.SH，36.33）,金融地产行业周成交额最高的ETF是证券ETF（512880.SH，82.07）。（注：上述数据单位均为亿元）

3 扩散指数行业轮动：2025年以来超额收益-0.35%

扩散指数行业轮动模型样本外已跟踪第四年。回顾2021年扩散指数行业轮动模型表现情况，9月份之前动量类策略比较好地捕捉了行业趋势，超额收益率一度超过25%。9月份后随着周期股回调，模型并未及时做出调整导致策略出现较大回撤。2022年策略收益较为稳定，全年超额收益6.12%。2023年策略超额有所回调，全年超额收益-4.58%。2024年9月份后回撤较大，这是因为扩散指数选择的是向上的趋势，而9月底之后反弹的更多是超跌反弹反转的行业，全年超额收益-5.82%。根据扩散指数行业轮动模型12月底的信号，2025年1月份建议配置的行业有银行、家电、非银行金融、通信、国防军工、有色金属。

3.1 行业扩散指数周度跟踪：纺织服装、综合、消费者服务行业环比提升排名靠前

根据行业扩散指数观察，截至2025年1月3日，扩散指数排名前六的中信一级行业分别是银行(0.998)、家电(0.976)、非银行金融(0.975)、通信(0.963)、国防军工(0.935)、有色金属(0.928)，扩散指数排名后六的中信一级行业分别是食品饮料(0.411)、消费者服务(0.58)、农林牧渔(0.586)、煤炭(0.642)、房地产(0.656)、建材(0.667)。

从周度环比变化来看，行业扩散指数变化排名前六的中信一级行业分别是纺织服装(0.207)、综合(0.181)、消费者服务(0.158)、轻工制造(0.118)、医药(0.118)、石油石化(0.112)，行业扩散指数变化排名后六的中信一级行业分别是电力及公用事业(-0.031)、电子(-0.024)、非银行金融(-0.019)、电力设备及新能源(-0.016)、食品饮料(-0.011)、传媒(-0.003)。

3.2 行业扩散指数月度轮动

根据扩散指数行业轮动模型，2025年1月份建议配置的行业有银行、家电、非银行金融、通信、国防军工、有色金属。本周平均收益-7.04%，超额中信一级行业等权收益-0.32%，1月以来超额收益-0.35%，今年以来超额收益-0.35%。

4 GRU因子行业轮动：2025年以来超额收益0.66%

GRU因子行业轮动自2021年起凭借对交易信息的把握，获得了较大的超额收益。2024年以来，GRU因子行业轮动对风格配置较为均衡，年初至今保持绝对收益为正。九月市场见底回升之后，GRU因子明显跑不赢市场。因为GRU模型长期配置低估价值风格而暴涨的行情有别于过去历史规律的统计。

4.1 GRU因子周度跟踪：银行、食品饮料、非银行金融行业环比提升排名靠前

根据GRU行业因子观察，截至2025年1月3日，GRU行业因子排名前六的中信一级行业分别是银行(3.24)、电力设备及新能源(3.09)、食品饮料(2.34)、汽车(2.22)、非银行金融(1.89)和计算机(1.88)；GRU行业因子后六的中信一级行业分别是商贸零售(-4.2)、综合(-3.73)、建材(-2.39)、钢铁(-1.28)、纺织服装(-0.65)和综合金融(-0.48)。

从周度环比变化来看，GRU行业因子提升较大的中信一级行业分别是银行、食品饮料、非银行金融，GRU行业因子下降较大的中信一级行业分别是综合、综合金融、纺织服装。

4.2 GRU因子行业轮动净值

根据GRU因子行业轮动模型，本周调入银行，调出建材。本周模型配置的行业有电力及公用事业、银行、钢铁、纺织服装、基础化工、交通运输。本周组合收益-5.96%，超额中信一级行业等权收益0.76%，1月以来超额收益0.66%，今年以来超额收益0.66%。

5 风险提示

5.1 扩散指数模型失效风险

扩散指数模型基于价格动量原理，当价格走势从趋势变成反转时模型将面临失效风险。

5.2 GRU模型失效风险

GRU模型基于分钟频量价数据经过GRU深度学习网络生成。模型在短周期表现较好而长周期表现一般。该模型经过历史训练从而具有较强的自适应能力，当遭遇极端行情模型可能失效。

5.3 政策变化风险

行业轮动模型基于基于历史数据统计，对于短期政策变化不敏感，当短期政策密集时，可能无法及时调仓跟不上市场。

证券研究报告：《融资资金大幅流出TMT，ETF资金回流科创芯片，泛科技有望止跌反弹——行业轮动周报20250105》

对外发布时间：2025年1月5日

分析师：肖承志 SAC编号：S1340524090001

邮箱：xiaochengzhi@cnpsec.com

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

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（转自：中邮证券研究所）