【晨观方正】 A股中观景气全景扫描/比亚迪电子/赞宇科技20250107|汽车_新浪财经

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今天是2025年1月6日星期一，农历十二月初七。每一个冬日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“晨观方正”将为大家带来：

行业时事

【策略 | 徐嘉奇】A股整体景气小幅下降，上游资源和中游材料景气小幅上涨——A股中观景气全景扫描（1月1期）

【汽车 | 文姬】比亚迪电子(00285)：一站式智造方案龙头，汽车&新型智能业务开启第二成长曲线

【化工 | 张汪强】赞宇科技(002637)：棕榈油出口专项税上调，公司印尼产能受益

行业时事

策略 | 徐嘉奇

A股整体景气小幅下降，上游资源和中游材料景气小幅上涨——A股中观景气全景扫描（1月1期）

受必需消费、可选消费下行影响，A股总体景气指数本周小幅下降。本周A股总体景气指数较上周下降2.71%，仍处于历史均值-1倍标准差附近，10年以来8%分位数的历史相对低位。其中，传媒、电力设备、建筑装饰、家用电器等行业处于景气上行趋势、环比改善，同时估值位置相对合意，值得投资者进一步关注。

上游资源景气小幅上升，较上周提升3.62%，必需消费景气小幅下降，较上周下降7.31%。其中，上游资源板块的景气指数小幅提升，主要得益于石油石化行业的景气指数较前一周增长了10.59%，处于10年以来50%分位数；必需消费板块的景气小幅下降，这主要是由于食品饮料行业的景气指数较前一周下降了15.76%，处于10年以来2%分位数。

本周房地产、石油石化、传媒、社会服务等行业景气改善较为明显。其中，十大城市商品房成交面积同比大幅回升，拉动房地产行业景气回暖；英国布伦特Dtd原油现货价同比小幅提升，拉动石油石化行业景气回暖；电影票房同比上升明显，拉动传媒行业景气改善；海南旅游消费价格指数总指数同比大幅提升，拉动社会服务行业景气回暖。

本周食品饮料、纺织服饰、汽车、电子等行业景气边际走弱。其中，食品饮料行业受到农副食品加工业产成品存货同比下降拖累，纺织服饰行业受到中国轻纺城成交量同比下降拖累，汽车行业景气下降是因为汽车消费指数大幅降低，电子行业景气边际走弱是因为战略新兴产业采购经理人指数(EPMI)产品订货小幅下降。

（本报告涵盖的时间周期为2024年12月28日至2025年1月3日）

风险提示：地缘政治不确定性；国内经济复苏不及预期；海外经济衰退超预期等。

汽车 | 文姬

比亚迪电子(00285)：一站式智造方案龙头，汽车&新型智能业务开启第二成长曲线

平台型制造企业，业务覆盖全面。比亚迪电子成立于1995年，2007年于香港分拆上市，已发展成为全球领先的高科技创新产品提供商，为客户提供一站式产品解决方案。业务涵盖消费电子、汽车业务、新型智能业务三大领域。受益北美大客户份额拓展及品类拓宽，汽车业务高速增长，公司2018-2023年营收CAGR接近26%，收入结构优化有望持续改善公司利润。

汽车业务：比亚迪科技驱动焕新周期发力，公司深度配套开启三大增长引擎。公司主要为比亚迪供应座舱部件、热泵系统、智驾域控、悬架四大类部件，单车最大配套价值量可达1-2万元。我们认为汽车业务后续实现增长的主要来自三方面，1、短期：20万元以下价格带域控快速上量，带动智驾域控收入提升；2、中期：主动悬架下沉至20万以下价格带车型，带动悬架收入提升，同时改善板块利润；3、长期：比亚迪在短中期内补足智能化能力，有望借助自身的成本控制能力和能耗优势实现极致性价比，进而持续提高市场份额，推动公司配套产品出货量上升；海外智能化渗透率较低，公司有望依靠性价比优势开拓海外市场，获取长期增长空间。

消费电子：收购捷普业务深化大客户合作，有望受益AI手机浪潮。北美大客户方面，公司为iPhone/iPad/iWatch等核心产品提供组装及零部件供应服务，2023年收购捷普成都、无锡制造基地，深化与大客户合作的协同效应，有望不断拓宽产品组装份额及零部件供应种类。安卓方面，公司服务基本覆盖主流手机厂商，有望受益AI手机浪潮带来的换机需求。

新型智能业务：多领域协同布局，抢抓AI机遇进入英伟达产业链。公司新型业务布局广泛，业务涵盖AIDC、智能家居、游戏硬件、无人机等诸多领域。后续AI基础设施建设提速有望带来主要增长点，比亚迪电子及子公司均为英伟达合作伙伴，与英伟达合作进行液冷技术研发；子公司LeadWealth为英伟达Blackwell平台基础设施合作伙伴，后续有望切入AI服务器产业链获取更多品类与份额。

盈利预测：

1）消费电子：整合捷普业务与大客户联系更加紧密，组装份额与零部件供应品类有望稳步拓张；

2）汽车业务：短中长期三大增长引擎，主动悬架、热管理等自研产品的放量有望改善毛利率；

3）新型业务：比亚迪电子及子公司均为英伟达合作伙伴，后续有望切入AI服务器产业链获取更多品类与份额。

基于以上核心假设，我们预测公司2024-2026年营收为1702/1970/2179亿元，同比分别+31%/+16%/+11%；归母净利润为46.9/59.5/72.8亿元，对应PE为18.6/14.7/12.0倍。

风险提示：比亚迪销量不及预期，服务器销量不及预期，北美大客户销量不及预期。

化工 | 张汪强

赞宇科技(002637)：棕榈油出口专项税上调，公司印尼产能受益

事件：印尼首席经济部长于12月19日表示，印尼将把棕榈油出口税从目前的7.5%提高到10%。此外，将于2025年1月1日强制实施B40生物柴油计划。

调高棕榈油出口专项税，精炼产品税率并未增加，公司印尼产能有望受益。印尼是全球棕榈油产量最大的国家，据USDA数据，2023年印尼棕榈油产量占全球的56.4%，2023年其棕榈油出口总量约为2750万吨，故其产业供需及相关政策对全球棕榈油价格变动具有深远影响。日前，印尼首席经济部长表示，政府将把出口棕榈油的Levy税率从目前7.5%提高到10%，当前政府对于下游精炼棕榈油产品的出口Levy税率维持在3%-6%，此举或利好产能在印尼当地的棕榈油深加工出口企业。公司在印尼雅加达的杜库达工厂有望充分受益于出口关税上行和棕榈油价格抬升带来的收益，相较国内其他产能具有较强原材料成本优势。

毛棕榈油参考价与出口综合税率不断抬升，涨价势头强劲。据KataDataKu数据显示，2024年9月至12月毛棕榈油参考价不断抬升，从839.53美元/吨到1071.67美元/吨，涨幅27.65%。同时，其出口综合税额从9月的114.96美元/吨，涨至12月的258.38美元/吨，涨幅高达124.76%。综合来看，四季度印尼棕榈油出口价格上涨约376美元/吨，涨幅约为39.35%。若考虑2025年出口棕榈油Levy税率提升至10%，按12月CPO参考价格计，合计税额将增加约27美元/吨，届时公司在原料端的优势将进一步增强。

未来杜库达产能有望进一步释放，且不排除LEVY税率进一步增加的可能。公司披露杜库达改扩建项目预算金额约2.48亿元，约占杜库达总资产的14.4%，净资产的16.3%。据2024年中报披露，该项目工程进度已达15%，随着时间推进，公司在印尼的优势产能有望进一步释放。LEVY税率方面：印尼政府推动了由棕榈油种植园基金管理机构（BPDPKS）补贴给生物柴油生产商的机制，其补贴资金主要从棕榈油及相关制品的出口费（LEVY）中获取。以中期视角看，或有两方面因素对BPDPKS基金净资产不利：1）B40的实施增加印尼国内棕榈油投料需求，挤压出口，且国内补贴数量增长；2）原油价格走弱预期较强，棕榈油价格处上升通道，或导致单位补贴额增加。基于以上逻辑，BPDPKS基金净资产下降的可能性仍在，进而在B40计划推行过程中，不排除LEVY税率进一步走高，这也将使得棕榈油价格或在未来保持相对强势。

风险提示：原油价格大幅上行，毛棕榈油出口专项税率下调，棕榈油产成品出口税率上调，B40计划推行受阻，公司安环生产风险，地缘政治风险等。