华泰 | 汽车：12月折扣略增，零售环比增长

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（来源：华泰证券研究所）

12月汽车预计维持较高景气度，25年初板块销量或有波动

11月批零同比高增，新能源渗透率和自主品牌市占率维持高位。12月1-15日零售/批发分别为108.3/113.8万辆，同比+34%/+39%，环比+14%/+4%。12月全市场折扣优惠力度略有增加，各地置换补贴政策和报废政策效力加速显现，车市维持高景气度。乘联会预计12月乘用车零售同比+15%至270万辆。我们认为25年补贴政策大概率延续，但不排除年初因为政策节点导致板块销量产生波动，但是新车周期强势的车企依然会大幅跑赢行业，继续推荐有能力抗住板块波动的标的。

11月批零同比高增，新能源渗透率维持高位，自主品牌销量占比达64.1%

11月零售/批发/出口分别为242.4/294.1/41.9万辆，同比+15.61%/ +15.54%/+3.16%，环比+6.31%/+7.67%/-9.88%，批零销量同比高增体现市场高景气度；其中新能源车销量环比+5.70%达151.3万辆，渗透率达到50.40%，维持高位水平。分车系看，11月自主品牌市占率为64.1%，相比10月略有下降，但仍处于高位水平。分价格带看，报废更新和置换补贴政策对中低价格带车型刺激效果较为明显，11月份20万以下车型占比环比+2.9pct达到70.0%。

报废更新和置换补贴申请超244/259万份，25年补贴政策有望延续

截至12月9日，全国汽车报废更新和置换补贴申请超244/259万份，其中11月18日-12月9日期间，报废更新补贴日均申请超2万份，各地置换补贴日均申请超2.8万份，我们预计年底报废更新和置换更新补贴累计申请量有望突破280/320万份。12月12日中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”作为明年九大重点工作任务的首位，2025年要加力扩围实施“两新”政策，25年汽车以旧换新政策或将延续。

11-12月燃油车与新能源车市场折扣略有增加，各品牌折扣变动有所分化

11-12月燃油车与新能源车市场折扣率分别为5.22%/19.17%，环比+0.52pct/+0.06pct，各品牌折扣变动有所分化。新能源车市场中，自主/合资/豪华品牌折扣率环比+0.65pct/-0.03pct/+0.90pct，其中自主品牌中比亚迪和奇瑞汽车折扣增加较多，环比+1.23pct/+0.60pct，合资品牌中丰田和本田系折扣有所增加。燃油车市场中，自主/合资/豪华品牌折扣率环比+0.41pct/ -0.15pct/-0.13pct，其中自主品牌中奇瑞折扣率环比+2.06pct，上汽折扣有所减少；合资品牌中东风本田/一汽丰田折扣率环比分别+0.73pct/+0.41pct，上汽大众折扣率环比-0.85pct。

11-12月新势力权益力度有所加大，众多车企推出0息/低息金融方案

11-12月新势力权益政策力度有所加大，具体来看：特斯拉Model Y推出尾款减免1万元；蔚来复购优惠力度增加，新增金融方案优惠，NOP+赠送时长提升；理想低息金融方案与保险补贴力度加大；问界优惠略有上调，尾款抵扣、选装基金、金融方案力度加大；智己部分车型推出0息大额贷；比亚迪部分车型经销商折扣力度加大。小鹏、极氪、零跑优惠政策力度变化不大。此外值得注意，特斯拉/理想/小鹏等众多车企推出0息/低息汽车金融方案，较大降低了购车门槛与成本，成为汽车促销新方式，以理想的限时3年0息方案为例可节省利息1.35-2.77万元。

风险提示：竞争加剧导致车企亏损；关税政策等原因导致出海不及预期。

11月批零销量同比高增，12月前两周零售环比增长

11月批零销量同比高增，新能源渗透率和自主品牌市占率维持高位

11月乘用车市场景气度较高，批发零售销量同环比均实现增长。11月零售/批发/出口分别为242.4/294.1/41.9万辆，同比+15.61%/+15.54%/+3.16%，环比+6.31%/+7.67%/-9.88%。24年1-11月我国乘用车累计销售2443.2万辆，同比+5.22%。总体上，11月批发零售销量同环比均实现增长，以旧换新和各地置换补贴政策效力持续显现。向12月看，在政策支持以及各车企旺季加库存下，终端销量仍有一定保障。

24年11月新能源车销量环比+5.70%达151.3万辆，渗透率达到50.40%。24年11月新能源车销量达151.3万辆，燃油车销量为148.9万辆，同比分别+47.56%/-5.73%，环比分别+5.70%/+12.47%，新能源车渗透率达50.40%，维持高位水平。以旧换新和置换更新政策整体上更利好新能源车型，叠加11月份新能源终端市场折扣力度整体上调，部分新势力车企优惠力度加大等因素，11月新能源车销量增长较为显著，渗透率持续走高。

分车系看，11月自主品牌占比为64.1%，环比10月略有下降，但仍处于高位水平。21年以来，自主品牌市占率总体不断提高，24年1-11月自主品牌占比为60.4%。24年11月自主品牌占比达64.1%，同比+8.4pct，较10月环比-2.5pct，维持高位水平；德系/日系/美系/韩系/法系占比分别为15.6%/12.6%/6.4%/0.7%/0.1%，同比持续下滑，其中德系-2.9pct，日系-2.8pct，美系-1.7pct，下滑较为明显。

乘用车出口同比增速回落，新能源车出口同比下降；自主品牌出口增速相对更快。根据乘联会，11月乘用车出口量达41.95万辆，同比增长3.17％，环比下降9.87％；1-11月乘用车累计出口451.7万辆，同比增长23.34％。中国新能源汽车产品在海外的认可度持续提升，11月新能源车出口8万辆，占出口总量的28.6%。11月自主品牌出口达到34万辆，同比增长3%，环比下降8%；合资与豪华品牌出口5.5万辆，同比下降16%。

11月20万以下价格带车型环比有所回升。24年11月10万元以下车型占比19%，环比+2.1pct；10-20万元车型占比52.0%，环比+0.8pct；20-30万元车型占比18％，环比+0.13pct；30-40万元/40万元以上车型占比分别为8%/3%，环比分别-2.1pct/-1.0pct。新能源车价格带分布以及变化趋势与整体市场较为接近。整体上，20万以下车型占比有所上升，其中5万元以下和5-10万元价格带车型占比环比分别+1.6pct/+1.8pct。根据乘联会，近几年乘用车销售均价一直呈现上升态势，2024年上半年达到18.6万元；受到国家报废更新和以旧换新政策补贴的促进，车市的中低端市场回暖，中低价位消费回升。11月份高价格带车型环比10月有所下降，30-40/40万以上价格带车型占比环比分别-2.1pct/-1.0pct，与24Q2相比-4.0pct/-1.6pct。

11月销量提升驱动库存系数同比下降，环比微升但仍保持低位。随着国家政策的推动、各地补贴政策的有效落实、“双11”购车活动的举办、广州车展、新能源汽车新品的发布，加上终端成交价格的持续下探，以及春节前消费者购车需求增长，共同推动了汽车市场持续向好，同时，报废更新及以旧换新政策将于12月底截止，促使部分有报废和置换需求的消费者提前购车，11月车市热度高涨、销量提升。根据乘联会，11月渠道总库存规模变化不大，主要是销量提升促使库存系数保持低位。11月库存系数为1.11，同比下降22.4％，环比微涨0.9％。高端豪华及进口品牌库存系数为1.20，环比下降2.4%；合资品牌库存系数为1.10，环比上升4.8%；自主品牌库存系数为1.07，环比持平。

报废更新补贴和置换补贴申请超244/259万份，25年补贴政策或延续

汽车以旧换新有力有序推进，政策效果加快显现。截止12月9日，全国汽车报废更新和置换更新补贴申请突破244/259万份，其中11月18日-12月9日期间，报废更新补贴日均申请超2.0万份，各地置换补贴日均申请超2.8万份，我们预计年底报废更新和置换更新补贴累计申请量有望突破280/320万份。此外受政策催化，11月份全国报废汽车回收103.2万辆，同比增长141.6%。2024年1-11月，全国报废汽车回收687.8万辆，增长64.6%。

2025年，汽车以旧换新政策或将延续。11月8日人大常委会后新闻发布会上财政部部长表示，明年将“扩大消费品以旧换新的品种和规模。12月12日中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”作为明年九大重点工作任务的首位，2025年要加力扩围实施“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策，表明2025年汽车以旧换新政策或将延续。

11月二手车市场交易量持续增长，10月二手车交易均价略有上升。2024年11月，全国二手车市场交易量179万辆，环比增长4％，同比增长6％；2024年1-11月，二手车累计交易量1769.09万辆，与同期相比增加了5.7％。2024年11月，二手车交易均价为6.53万元，较10月份上涨了0.12万元，较去年同期上涨了0.07万元。

补贴政策叠加年底冲量，12月1-15日，厂商销量走势持续走强。根据乘联会，12月1-15日零售/批发分别为108.3/113.8万辆，同比+34%/+39%，环比+14%/+4%，各地置换补贴政策和报废政策效力持续显现。乘用车新能源车市场销量走势与整体市场一致，零售/批发分别为53.6/58万辆，同比分别+71%/+68%，环比分别+6%/2%，零售/批发新能源渗透率分别达到49.5%/51.0%。补贴政策年底或到期，刺激12月消费节奏相较往年同期前移，市场不断升温，根据乘联会估算12月零售可达270万辆左右，预计环比+6.1%，同比+15.4%。

折扣与终端优惠：11-12月折扣力度整体增加，新势力权益政策力度加大

新能源车：折扣力度增加，不同品牌折扣变动有所分化

2024年12月新能源车终端折扣力度有所增加，其中自主品牌、豪华品牌优惠力度增大。通过整理和分析懂车帝价格数据，我们发现12月新能源市场整体折扣率环比+0.52pct，其中自主品牌环比+0.65pct，合资品牌环比-0.03pct，豪华品牌环比+0.90pct。

12月主要自主品牌折扣率4.78%，环比+0.65pct，自主品牌整体折扣增加，年底前厂商或可能加大促销力度以促进销量。具体车企与车型情况如下：

长城汽车（+0.13pct）：哈弗枭龙系列部分车型折扣有一定幅度增加。

比亚迪（+1.23pct）：海狮05车型折扣增加约4pct，护卫舰07系列2024款折扣增加幅度较大，约提升9.5pct。

上汽通用五菱（-0.95pct）：云朵系列车型折扣均有较大幅度减少。其中云朵 2023款 460 Pro折扣率环比-21.59pct至0.00%。

上汽集团（-0.81pct）：MG4 EV 2023款出海冠军版折扣率环比-21.46pct至0.00％。

奇瑞汽车（+0.60pct）：捷途山海T2 2024款折扣率环比+7.15pct至7.15%。

长安汽车与吉利汽车折扣率无明显变化。

12月合资品牌折扣率17.33%，环比-0.03pct。整体来看合资品牌折扣力度略有减少，但整体来看促销力度仍保持高位。具体车企与车型情况如下：

广汽丰田（+1.16pct）：威兰达PHEV车型 2024款折扣率环比+7.20pct至10.62%。

一汽大众（-0.82pct）：迈腾GTE 2022款车型折扣率环比-6pct。

东风本田（3.83pct）：本田CR-V车型折扣率环比+13pct，英仕派 PHEV 2023款折扣率环比+16.97pct至27.85%。

上汽通用别克（+1.36pct）：微蓝6 2024款折扣率总体环比+6pct。

上汽通用雪佛兰、广汽本田、一汽丰田、长安福特、上汽大众、上汽通用凯迪拉克折扣率无变化。

12月豪华品牌折扣率28.26%，环比+0.90pct，豪华品牌折扣率目前处在较高位置。具体车企与车型情况如下：

华晨宝马（+1.33pct）：宝马i3 2024款 eDrive 40 L 曜夜套装折扣率环比+10.16pct至38.00％。

北京奔驰（+1.04pct）：奔驰EQB折扣率有一定幅度的上升，其中奔驰EQB 2025款 EQB 260折扣率环比+5.68pct至34.09％。

沃尔沃亚太（-0.15pct）：沃尔沃S90 PHEV折扣力度小幅减少。

一汽大众-奥迪、长安林肯、理想汽车、蔚来折扣率无明显变化。

燃油车：折扣力度略有增加，自主品牌加大促销力度

2024年12月燃油车终端折扣率略有提升，其中自主品牌折扣力度加大。12月燃油车市场整体折扣率环比+0.06pct，其中自主品牌环比+0.41pct，合资品牌环比-0.15pct，其中豪华品牌环比-0.13pct。分品牌来看：

自主品牌12月折扣率9.48%，环比+0.41pct。自主品牌燃油车折扣率相对较低，降价空间较大，12月促销力度略有加大。具体车企与车型情况如下：

长城汽车（+0.39pct）：哈佛M6系列折扣率下环比-3.5pct。

长安汽车（-0.55pct）：长安UNI-V系列折扣率-10pct。

吉利汽车（-0.06pct）：吉利ICON折扣环比减少。

上汽通用五菱（+0.72pct）：五菱佳辰 2022款系列折扣小幅度减少。

上汽集团（-1.67pct）：MG ONE 2023款系列折扣有较大幅度减少，环比-15pct。

广汽乘用车（+0.49pct）：广汽传祺M6折扣率环比+3pct。

奇瑞汽车（+2.06pct）：捷途大圣2024款系列折扣率环比上升+10pct。

12月合资品牌折扣率21.88%，环比-0.15pct。整体来看合资品牌燃油车折扣有所减少，但促销力度仍大于合资品牌新能源车。具体车企与车型情况如下：

一汽大众（-0.09pct）：迈腾 2023款系列折扣率环比-10.63pct至32.30%，其余车型折扣率基本不变。

东风本田（+0.73pct）：本田CR-V、思域系列折扣环比小幅增加。

一汽丰田（+0.41pct）：格瑞维亚 2023款、皇冠陆放折扣率均有一定幅度增加。

长安福特（-0.06pct）：锐界 2024款系列折扣率环比-4pct至7.21%。

上汽通用别克（+1.30pct）：别克GL8折扣增加幅度较大，其中别克GL8 2023款 ES陆尊 2.0T 尊享型环比+11.63pct至17.45%。

上汽大众（-0.85pct）：途昂X 2023款系列折扣率环比-10pct，途昂2024款折扣略有减少。

上汽通用凯迪拉克（-0.15pct）：凯迪拉克XT5 2024款 2.0T 两驱风尚型折扣率环比-5.67pct至31.19％。

上汽通用雪佛兰、广汽丰田折扣率基本无变化。

12月豪华品牌燃油车折扣率30.64%，环比-0.13pct。整体来看豪华品牌燃油车折扣力度略有回落，但仍处于高位。具体车企与车型情况如下：

华晨宝马（-0.05pct）：宝马X5 2024款 xDrive 40Li 尊享型黑焰限量版折扣率环比+2.41pct至0.00％。

北京奔驰（-0.50pct）：奔驰GLB折扣总体略有减少，其中奔驰GLC 2023款 GLC 300 L 4MATIC 豪华型折扣率-8.62pct至36.85%。

捷豹（+1.91pct）：捷豹F-PACE 2025款 P250 R-Dynamic S折扣率环比+13.39pct至40.79%。

沃尔沃亚太（+0.73pct）：沃尔沃XC60 2025款 B5 四驱智远极夜黑版F-PACE系列折扣率环比+24.89pct至24.89%。

长安林肯（+7.49pct）：飞行家、航海家、林肯Z、冒险家系列车型折扣率有所增加。

一汽大众-奥迪折扣率基本无变化。

11月以来各车企相继推出0息汽车金融方案，优惠力度加大

11月以来，0息汽车金融方案成为汽车促销新方式。在满足最低首付金额基础上实行的零利息金融政策较大降低了购车门槛与成本，优惠力度加大，促使销量增加。特斯拉首先针对Model 3与Model Y的后轮驱动版推出了0息汽车金融方案，消费者只需最低7.99万元的首付即可享受长达60个月的零利息金融政策，引发理想、吉利、小鹏、智己等主流新能源汽车品牌效仿，0息金融方案促使市场不断升温。以理想的限时3年0息方案为例，3年可以节省利息1.35-2.77万元。

新势力权益政策力度加大，特斯拉、蔚来、理想等优惠增加，极氪、零跑优惠力度基本不变

总体看12月新势力终端优惠力度有所上调。特斯拉、蔚来、理想优惠增加；问界、智己、比亚迪优惠略增；小鹏、极氪、零跑优惠力度基本不变，具体变动：

特斯拉：12月优惠政策包括低息金融方案、尾款减免等。12月优惠力度略有增加，Model Y推出尾款减免。

蔚来：12月优惠政策包括Baas购车付3赠1、金融优惠、选装基金、礼品赠送等。12月优惠力度总体上调，金融方案、复购优惠力度增加，NOP+赠送时长提升。

理想：12月优惠政策包括低息金融优惠、选装包优惠和礼品赠送等。12月优惠力度略有上调。

问界：12月优惠政策包括低息金融方案、换购补贴、尾款减免、选装包优惠、礼品赠送等。12月优惠力度略有增加，内部分车型新增尾款抵扣，内外配饰金有所减免。

智己：12月优惠政策包括低息金融优惠、换购补贴、选装包优惠和礼品赠送等。12月优惠力度略有上调。

比亚迪：12月优惠政策包括低息金融优惠、置换补贴、经销商补贴、选装包优惠和礼品赠送等。12月优惠力度略有上调，部分车型经销商折扣力度加大。

小鹏：12月优惠政策主要包括限时价格优惠、置换优惠、重购优惠、0息金融方案、尾款减免、选装基金或选装折扣、礼品赠送等。12月优惠力度增加，部分车型推出重购优惠、X9推出0息金融方案。

极氪：优惠政策主要包括低息金融优惠、选装包优惠、礼品赠送等，12月优惠力度和上月保持不变。

零跑：优惠政策主要包括价格优惠、金融优惠、选装包优惠和礼品赠送。12月优惠力度基本不变。

投资建议：12月汽车预计维持较高景气度，25年初板块销量或有波动

根据乘联会，12月1-15日零售/批发分别为108.3/113.8万辆，同比+34%/+39%，环比+14%/+4%，各地置换补贴政策和报废政策效力加速显现。零售/批发新能源渗透率分别达到49.5%/51.0%。国家报废更新补贴和各地置换补贴政策的支持叠加年末车企冲销量，乘联会预计12月乘用车零售同比+15%至270万辆。我们认为25年补贴政策大概率延续，但不排除年初因为政策节点导致板块销量产生波动，但是新车周期强势的车企依然会大幅跑赢行业，我们继续推荐有能力抗住板块波动的标的。

竞争加剧导致车企亏损

若国内汽车行业竞争加剧，可能导致各家车企销量不及预期，利润率大幅下滑甚至亏损。

关税政策等原因导致出海不及预期

目前中国乘用车及汽车零部件均向全球化业务拓展，若部分国家收紧贸易政策，如增加配额、提高关税等，或影响中国企业出海规模扩张进程和盈利性。

研报：《折扣略增，12 月前两周零售环比增长 ——月度销量和折扣追踪系列 3 》2024年12月26日

宋亭亭 分析师 S0570522110001 | BTK945

郭春麟 联系人 S0570124110001

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