风险月报 | 情绪回落明显，拉低月内权益评分值|回落_新浪财经

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截至12月20日，中泰资管风险系统对各大资本市场的系统评分情况如下：

沪深300指数的中泰资管风险系统评分为49.76，较上月61.33有所回落。构成评分的不同指标有涨有跌。当前数值仍属于中等风险区间。

沪深300估值与上月相比略有上升（本月45.03，上月43.86）。本月行业间估值分化态势依然延续。目前，28个申万一级行业中钢铁、电子、房地产、商业贸易、综合、国防军工、计算机的行业估值已高于历史60%分位数；但农林牧渔、食品饮料、休闲服务、公共事业等行业的估值低于历史10%分位数。

市场预期与上月相比有所下降（本月55.00，上月60.00）。分析师认为11月各主要经济数据表现分化，总体呈现出弱复苏趋势：出口增速处在相对高水平；工业生产较10月小幅回升；制造业投资和基建投资增速走势平稳；房地产投资同比虽然仍然录得较大跌幅，但商品房销售金额和面积均为一年半以来首次同比转正；社零数据显示的消费修复速度仍然较慢，或与今年电商促销明显提前到10月有关。展望明年，分析师普遍预计财政政策力度有望显著高于今年，同时财税体制改革或继续推进中。

市场情绪较上月下降明显（本月51.88，上月79.46；分数越低表示市场情绪越低迷）。公募基金发行额本月下降明显，处于历史中低位。市场波动率持续下降，回落至历史中低位。两融较上月略有下降，处于历史中高位。市场涨跌停分数与上月基本持平，处于历史高位。

现在全市场成交仍然较为活跃。总体来看，当前的强政策预期和弱经济现实并存，投资者的预期和情绪容易受到来自两者的冲击而呈现波动加剧状态，随着政策出台是否超预期、高频经济数据的结果是否及预期，市场可能会做出比较大幅度的反应，市场行情的波动也可能会相应加大。

股市潜在风险提示：

● 基本面数据不达预期；

● 政策出台是否及时、有力、协调；

● 全球地缘冲突；

● 特朗普二次执政后相关政策。

债市的中泰资管风险系统评分为80分。

稳增长一揽子政策持续落地，但经济改善迹象的持续性仍有待观察，包括社零增速冲高后回落、二手房挂牌价再度低迷。在适度宽松的货币政策的呵护下，流动性预计将保持平稳。在经济基本面全面改善之前，长端利率上行的风险相对有限，当前债市隐含了较强的降息预期，市场波动率或提高。

12月9日，中共中央政治局召开会议，强调“全方位扩大国内需求”、“稳住楼市股市”、“实施更加积极有为的宏观政策”，首次提出“加强超常规逆周期调节”。12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行，会议延续12月政治局会议定调，未提“超常规”等表述，但自2010年以来再提“适度宽松”的货币政策，要求适时降准降息，保持流动性充裕。

会议增强市场对经济复苏的信心。大力提振消费、加大财政对消费补贴的扩容和升级，来缓和外需冲击，成为宏观政策的核心。市场后续仍然存在对货币政策力度和节奏、经济复苏斜率的分歧点。

此次会议在宏观政策上的重大增量信息是“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策‘组合拳’，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”。产业政策的重大增量信息是将大力提振消费作为重点任务之首，而不是过度依赖传统基建投资领域。

目前景气度改善更多是以价换量的驱动，化债集中落地伴随年末信贷需求疲软，12月中上旬的1个月票据利率持续接近零利率，这些利多因素在剩余两周仍将延续。

一方面，内需改善偏弱。11月CPI同比回落至0.2%，PPI同比则回升至-2.5%，整体低迷；出口当月同比（美元计价）回落至6.7%，进口当月同比（美元计价）下滑至-3.9%，汽车当月同比（美元计价、包括底盘）由3.9%降至-7.7%。工业增加值反季节性回升，投资、社零不同程度放缓，加剧宽货币预期。

另一方面，化债落地强化资产荒格局。11月的信贷数据显示，新增信贷同比大幅减少，企业部门的新增贷款同比少增达到5721亿，化债导致了企业贷款的加速降温。社融方面，尽管政府债务融资有所增加，但由于去年同期也有较高的基数，社融增速并未出现预期中的反弹，反而是同比少增。

在年末债市净供给大幅回落、利率债净供给转负的背景下，短、中、长债不同程度隐含了20-30bp降息预期，可类比2020年3月。在明年一季度或上半年名义GDP依然偏低的条件下，利率与利差保持低位有其合理性，但票息不足以覆盖资本利得波动的风险将逐渐加大。市场的预期包括降息落地时点和幅度，以及利率债供给恢复的情况。央行再度提示利率风险，需要继续观察监管措施的持续性。

债市潜在风险提示：

● 国内经济修复超预期；

● 地产行业恢复超预期；

● 海外需求超预期。

大宗商品黑色板块的中泰资管风险系统评分为58.3，风险属于中风险区间，比上月有所下降，当前位置持有黑色板块品种承受风险程度一般。

国际方面，美联储如期降息，但是对未来的降息路径给出了与市场不一样的预期，市场以较大的当日波动来反映这一分歧，但是并未形成长期的一致预期。

国内方面，时隔14年中央再次定调“适度宽松”的货币政策，但在具体实施路径没有明确之前，市场还处于观察状态。产业上看，螺纹消费有点淡季不淡的味道，加之较低的库存，淡季螺纹价格有一定的支撑；煤炭方面虽然供需矛盾不显著，但消费预期较差，再加之成本拖累，目前市场已经有第五轮提降的声音。中长期来看，煤炭处于相对很低的估值位置，加之近期可能会落实的宽松操作，我们还是对煤炭的价格持谨慎乐观的态度。