对话2025 | 传媒互联网：顺周期寻找景气度修复，顺产业寻找成长机会|景气度_新浪财经

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顺周期寻找景气度修复

顺产业寻找成长机会

持续保持对传媒与互联网板块的推荐。顺周期寻找景气度修复，传媒作为一个以C端为主的板块，景气度变化来自于消费需求、内容供给周期以及格局变化的共振；典型的如游戏、电影、广告、互联网在2025或有各自的好转机会。

顺产业寻找成长机会，科技产业与新兴产业的涌现与发展，总会持续不断带来产业增长；构成新的成长机会。2025年的AI、IP衍生品、数据要素我们相信仍然是值得关注的方向。

景气度修复之一【影视】：看好25年优质供给释放，短期建议关注春节档预期。25年国产片及进口片皆有望进入新一轮释放周期，看好需求提振，低基数下大盘增长确定性较高。1）国产片：23年下半年备案立项数量明显增多，预计该部分影片有望25年起陆续进入释放周期。重点单片《哪吒2》、《唐探1900》、《转念花开》、《酱园弄》、《蛟龙行动》等或皆有望明年上线。2）进口片：好莱坞有望走出罢工影响，25年大片储备丰富，包括《美国队长：美丽新世界》《碟中谍8》《阿凡达3》等。优质供给驱动下看好明年观影需求修复，短期建议关注25年春节档预期。建议关注博纳影业、猫眼娱乐、横店影视、万达电影、光线传媒、幸福蓝海、中国电影、上海电影等。

景气度修复之二【游戏】：看好格局边际变化下，产品周期驱动的结构性机会。上半年游戏市场规模小幅度增长，基于高频数据我们预计下半年增速扩大，但中期增速中枢下移大势所趋。因此，我们预计细分赛道需求挖掘造就小公司崛起，和市场格局边际变化引起中大公司景气度波动，会是市场的常态。展望后续，头部公司重点产品强势期基本过去，A股为代表的中腰部公司有望获得产品上线窗口期，格局有望边际改善。建议关注：恺英网络、巨人网络、姚记科技、神州泰岳、完美世界等。

景气度修复之三【广告&互联网】：短期关注媒体平台超额，中期聚焦宏观经济复苏。宏观经济稳步复苏，上半年互联网广告稳健，有库存扩张（AdLoad提升或本身流量扩张）的互联网媒体。后续我们看好广告大盘随宏观经济进一步恢复，但短期仍优先关注自身具有Alpha的公司。建议关注互联网广告方向：腾讯控股、哔哩哔哩-W、快手-W；传统品牌广告建议关注分众传媒。

成长方向，建议关注AI迭代驱动应用爆发，IP产业高景气度及数据要素起势。1）AI：关注模型侧迭代、应用侧爆发、硬件侧创新。模型侧，国内模型性能持续追赶海外，模型能力由单一文本模态向多模态跃迁，调用价格持续下降，看好未来调用成本的持续下探；应用侧，看好C端应用侧强爆发力，关注生产力工具、娱乐两大方向；硬件侧，关注AI电脑&AI手机重量级AI产品上市，以及轻量级AIoT产品探索，建议关注恺英网络、巨人网络、上海电影、昆仑万维（维权）等。

2）IP：重视IP精神陪伴的长期价值，产业持续高景气度。IP是凝聚受众，且可以被用来变现的知识产权。我们观察到近年来“谷子”文化兴起，IP衍生品景气度明显提升。我们认为，中长期看，供给端国产IP商业化价值释放，需求端参考海外市场，精神文化需求有望驱动IP衍生品长期高景气，建议关注姚记科技、奥飞娱乐、上海电影、华立科技、中文在线等。

3）数据要素：自23年10月25日国家数据局成立以来，已出台多部重要政策文件，奠定行业发展基石。后续政策有望持续，接力助力数据要素行业深入发展。

强韧性方向，看好教育及国有出版需求刚性，可攻可守价值凸显。

1）国有出版：我们持续看好教材教辅的刚需属性，不必对短期扰动过于悲观，看好国有出版的业绩稳健性+高分红价值，同时部分新业务布局积极，可攻可守价值凸显，首推南方传媒（维权），建议关注长江传媒、新华文轩、山东出版、凤凰传媒、中南传媒、皖新传媒等；