浙商早知道 | 12月20日

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（来源：浙商证券研究所）

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

本期精华

【浙商交运免税  李丹（金麒麟分析师）/李逸（金麒麟分析师）】嘉友国际（603871）：陆锁国跨境多式联运龙头，中蒙第一曲线稳健增长，非洲第二曲线放量高增。

【浙商轻工  史凡可/傅嘉成/曾伟/洪百慧/褚远熙】轻工制造 年度行业策略报告：以旧换新、悦己消费两条主线。

【浙商宏观  李超（金麒麟分析师）/林成炜（金麒麟分析师）】未来联储降息会更慢、更少、更为谨慎，整体立场鹰派。

内容详情

01 市场总览

1、大势：

周四上证指数下跌0.4%，沪深300上涨0.1%，科创50上涨1.2%，中证1000上涨0.2%，创业板指上涨0.5%，恒生指数下跌0.6%。   

2、行业：

周四表现最好的行业分别是通信（+3.3%)、电子（+1.8%)、计算机（+1.7%)、机械设备（+0.6%)、建筑装饰（+0.5%)，表现最差的行业分别是商贸零售（-2.0%)、煤炭（-2.0%)、食品饮料（-1.3%)、公用事业（-1.1%)、房地产（-1.1%)。       

3、资金：

周四沪深两市总成交额为14441亿元，南下资金净流入146亿港元。

02 重要推荐

【浙商交运免税  李丹/李逸】嘉友国际（603871）公司更新：非洲拼图渐丰，业绩高增可期

1、交运免税-嘉友国际（603871）

2、推荐逻辑：

嘉友国际是陆锁国跨境多式联运龙头，中蒙第一曲线稳健增长，非洲第二曲线放量高增，一带一路新兴市场高速发展红利有望驱动公司利润超预期。

1）超预期点：

非洲跨境物流业务正从0走向1，第二曲线想象空间巨大。

2）驱动因素：

中蒙市场业务核心是物流服务，核心看“量”，依托“资源+贸易+物流”优势，未来有望稳中有进。在主焦煤供应链贸易业务中，公司先确定客户需求再向上游采购，并以实现合理利润作为定价基础，利润本质来源于物流服务。2024年公司取得MMC旗下KEX矿山20%股权，并与MMC签署十年长协，通过股权投资夯实资源端优势，保证跨境物流业务的长期增量。

非洲大物流业务高增可期。24年1-10月中国自刚果金进口铜精矿约172万吨，同比+32%，预计公司卡萨项目通车量同比高增。刚果金矿山扩产以及人口、经济增长，将拉动进出口贸易额增长，物流需求有望扩大，公司布局非洲的基础设施项目业务量有望提升。非洲物流市场规模为每年4000-6000亿美元，市场份额1%将对应40-60亿美元的业务规模，公司24Q2完成收购赞比亚本土大型车队，跨境物流业务正从0走向1，未来想象空间巨大。

不止于非洲，蓄力中亚、中南美等更广泛的国际市场。公司将中蒙跨境物流的成功经营模式逐步复制到中亚、中南美等区域，未来有望从区域性跨境综合物流服务企业逐步向全球性国际跨境综合物流服务商转变。

3）目标价格，现价空间：

目标价格29.52元/股，目标空间54%。

4）盈利预测与估值：

预计2024-2026年公司营业收入为9890/12147/14055百万元，营业收入增长率为41%/23%/16%，归母净利润为1462/1923/2323百万元，归母净利润增长率为41%/32%/21%，每股盈利为1.50/1.97/2.38元，PE为12.85/9.77/8.09倍。

3、催化剂：

焦煤需求回暖，卡萨项目通车量提升，新项目落地。

4、风险因素：

海外政治环境变化风险，需求、运价不及预期风险。

报告日期：2024年12月18日

报告详情：

03 重要观点

【浙商轻工  史凡可/傅嘉成/曾伟/洪百慧/褚远熙】轻工制造年度行业策略报告：结构景气，产品为王

1、所在领域：轻工

2、核心观点：

展望2025：我们建议价值类把握以旧换新、成长类延续悦己消费主线。其中地产链家居在以旧换新补贴拉动以及二手房较好的成交数据催化下业绩改善；悦己消费中高情绪价值的潮玩、宠物、保温杯等高景气延续增长有超额。其余把握格局好且产品周期向上的确定性个股。

1）市场看法：

复盘2024：消费大盘疲软，亮点主要在新兴国货（乖宝、中宠、百亚）和出口出海（泡泡、匠心、嘉益、欧圣）个体成长。9月内需政策发力以来，消费大盘实现企稳，家居和造纸等触底修复。

2）观点变化：

主线一：价值类白马——以旧换新提振、格局首选。

主线二：景气类成长——聚焦悦已消费、产品为王。

3）驱动因素：

政策催化；需求变化等。

3、风险提示：

国内消费修复不及预期;海外需求不及预期;地产行业修复不及预期;新兴消费行业竞争加剧;原材料价格波动等。

报告日期：2024年12月18日

报告详情：

【浙商宏观  李超/林成炜】宏观专题研究：联储未来降息更慢更少更谨慎

1、所在领域：宏观

2、核心观点：

我们认为未来美国的通胀上行风险正在逐步增加，2025年美国CPI中枢可能逼近3%；当前的利率路径也暂未充分考虑特朗普政策的影响，未来降息空间仍可能进一步收窄。

1）市场看法：

联储降息25BP。

2）观点变化：持平

3）驱动因素：

美联储议息会议。

4）与市场差异：

未来降息空间仍可能进一步收窄。

3、风险提示：

美国通胀超预期恶化；美联储流动性风险超预期恶化。

报告日期：2024年12月19日

报告详情：

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