华泰 | 汽车：10月批发零售同环比上升，11月折扣略降

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（来源：华泰证券研究所）

10月批零同环比上升，新能源渗透率创新高，自主品牌销量占比达65.7%

10月零售/批发/出口分别为228.0/275.5/46.5万辆，同比分别+8.75%/ +10.73%/+10.67%，环比分别+7.29%/+9.10%/+1.80%，体现市场高景气度；其中新能源车销量达143.1万辆，渗透率达51.95%，渗透率与销量均创近年来新高。分车系看，自主品牌21年以来市占率持续提高，24年10月自主品牌占比达65.7%，同环比+9.8/+2.3pct，创历史新高。分价格带看，补贴政策加码对中低价格带车型的刺激效果略有减弱，10月中高价格带车型占比环比9月有所回升，20-30/30-40/40万以上价格带车型占比环比分别+0.4pct/+2.3pct/+0.9pct，与24Q2相比+2.4pct/-1.8pct/-0.5pct。

全国报废和置换补贴申请均超200万份，1-10月报废汽车回收增长显著

汽车以旧换新有力有序推进，政策效果加快显现。截止11月18日，全国汽车报废更新和置换更新补贴申请均突破200万份，其中11月11-18日期间，报废更新补贴日均申请超1.6万份，各地置换补贴日均申请超2.8万份。受政策催化，1-10月全国报废汽车回收584.6万辆，增长55.9%。我们预计年底报废更新和置换更新补贴累计申请量有望突破270/300万份。

10-11月燃油车与新能源车市场折扣率环比下降，各品牌折扣变动有所分化

10-11月新能源车和燃油车市场折扣率分别为4.80%/19.17%，环比-0.19pct/-0.59pct。在新能源车市场中，自主/合资/豪华品牌环比-0.03pct/+1.10pct/-0.89pct，其中自主品牌中长城汽车和上汽通用五菱折扣率下降较多，环比-0.50pct/-0.92pct，主要表现车型为宝骏与高山系列。燃油车市场，自主/合资/豪华品牌环比+0.17pct/-0.56pct/+0.56pct。具体看，自主品牌中长安UNI-V和广汽传祺车型折扣率提升较多；合资品牌中一汽丰田、上汽大众折扣率下降较多，环比分别-3.07pct/-2.31pct，主要表现车型为皇冠、途昂和朗逸。

10-11月新势力权益政策基本稳定，蔚来、小鹏和零跑等优惠略增

10-11月新势力权益政策基本稳定，具体来看：蔚来置换补贴优惠力度增加，NOP+赠送时长提升；小鹏新款上市优惠力度较大，部分车型限时优惠提升；零跑调整金融贴息金额，新增本品增换购权益3-5千元不等；极氪全系新增可享首付0元起金融方案，MIX新上市优惠力度较大。理想11月优惠力度略有下调，全系金融费率略有上调；智己优惠力度也略有下降LS6选装包优惠减少。特斯拉、问界和比亚迪优惠政策力度变化不大。

投资建议：11月汽车预计维持较高景气度，政策支持叠加年末冲量保障

根据乘联会，11月1-17日零售/批发分别为110.6/127.1万辆，同比+30%/+37%，环比+3%/+22%，维持高景气度；其中零售/批发新能源渗透率分别达52.5%/51.5%。国家报废更新补贴和各地置换补贴政策的支持叠加年末车企冲销量，我们认为11-12月终端销量有保障，行业预计保持高景气。当前车企折扣政策稳定，并没有大幅度的价格压力，因此价格策略仍不需要担忧。继续推荐受益政策以及新车型上市的龙头。

风险提示：竞争加剧导致车企亏损；关税政策等原因导致出海不及预期。

10月批零同环比增长，报废和置换补贴申请均超200万份

10月批零销量同环比增长，新能源渗透率和自主品牌市占率创新高

10月乘用车市场景气度较高，批发零售销量同环比均实现增长。10月零售/批发/出口分别为228.0/275.5/46.5万辆，同比+8.75%/+10.73%/+10.67%，环比+7.29%/+9.10%/+1.80%。24年1-10月我国乘用车累计销售2143.1万辆，同比+3.95%，略高于23年同期。总体上，10月批发零售销量同环比均实现增长，以旧换新和各地置换补贴政策效力持续显现。向11-12月看，在政策支持以及各车企旺季加库存下，终端销量仍有一定保障。

24年10月新能源车销量达143.1万辆，渗透率达到51.95%，创近年来新高。24年10月新能源车销量达143.1万辆，燃油车销量为132.4万辆，同比分别+49.85%/-13.64%，环比分别+11.13%/+6.99%，新能源车渗透率达51.95%，创近年来新高。以旧换新和置换更新政策整体上更利好新能源车型，叠加10月份新能源终端市场折扣力度整体上调，部分新势力车企权益政策上调等因素，10月新能源车销量增长较为显著，渗透率持续走高。

分车系看，10月自主品牌占比为65.7%，创历史新高。21年以来，自主品牌市占率持续提高，24年1-10月自主品牌占比为59.9%。24年10月自主品牌占比达65.7%，同比+9.8pct，较9月环比提升+2.3pct，创历史新高；德系/日系/美系/韩系/法系占比分别为15.7%/13.0%/4.1%/0.7%/0.2%，同比大幅下滑，其中日系-4.5pct、德系-2.3pct，美系-2.1pct，下滑较为明显。

乘用车出口同环比依旧保持增长，但增速下降；新能源车和自主品牌出口增速相对更快。根据乘联会，10月乘用车出口量达46.55万辆，同比增长10.7％，环比增长1.8％；1-10月乘用车累计出口409.7万辆，同比增长25.9％。10月新能源车出口12万辆，占出口总量的25.8%。随着南美等市场的恢复，10月自主品牌出口达到37.1万辆，同比增长16%，环比增长3%；合资与豪华品牌出口7万辆，同比下降4%。

10月20万以上价格带车型环比有所回升。24年10月10万元以下车型占比16.5%，环比-2.9pct；10-20万元车型占比51.0%，环比-0.7pct；20-30万元车型占比18.1％，环比+0.4pct；30-40万元/40万元以上车型占比分别为10.3%/4.0%，环比分别+2.3pct/+0.9pct。新能源车价格带分布以及变化趋势与整体市场较为接近。整体上，20万以下车型占比有所下降，其中5万元以下和5-10万元价格带车型占比环比分别-1.4pct/-1.5pct。根据乘联会，近几年乘用车销售均价一直呈现上升态势，2024年上半年达到18.6万元；受到国家报废更新和以旧换新政策补贴的促进，24Q3入门级车型销售占比提升。补贴政策加码对于中价格带车型的刺激略有减弱，10月份中高价格带车型环比9月有所回升，20-30/30-40/40万以上价格带车型占比环比分别+0.4pct/+2.3pct/+0.9pct，与24Q2相比+2.4pct/-1.8pct/-0.5pct。

10月销量提升驱动库存系数同环比下降。汽车报废更新政策及地方置换补贴政策发力，同时受国庆车展、经销商年终促销及新车密集上市等因素影响，10月车市热度高涨。根据乘联会，10月底汽车经销商库存总量约260万辆左右，渠道总库存规模变化不大，主要是销量提升促使库存系数下降。10月库存系数为1.1，同比下降35.3％，环比下降14.7％。高端豪华及进口品牌库存系数为1.23，环比下降16.3%；合资品牌库存系数为1.05，环比下降11.8%；自主品牌库存系数为1.07，环比下降15.8%。

全国报废和置换补贴申请均超200万份，11月维持高景气度

汽车以旧换新有力有序推进，政策效果加快显现。截止11月18日，全国汽车报废更新和置换更新补贴申请均突破200万份，其中11月11-18日期间，报废更新补贴日均申请超1.6万份，各地置换补贴日均申请超2.8万份，我们预计年底报废更新和置换更新补贴累计申请量有望突破270/300万份。此外受政策催化，10月份全国报废汽车回收87.9万辆，同比增长113.4%。2024年1-10月，全国报废汽车回收584.6万辆，增长55.9%。

10月二手车市场交易量持续增长，9月二手车交易均价下降。2024年10月，全国二手车市场交易量171.15万辆，环比增长3.2％，同比增长6.4％；2024年1-10月，二手车累计交易量1590.09万辆，与同期相比增加了5.4％。2024年9月，二手车交易均价为6.42万元，较8月份下降了0.14万元，较去年同期下降0.12万元。

各地置换补贴接力报废补贴，11月1-17日，厂商销量走势持续走强。根据乘联会，11月1-17日零售/批发分别为110.6/127.1万辆，同比+30%/+37%，环比+3%/+22%，各地置换补贴政策和报废政策效力持续显现。乘用车新能源车市场销量走势与整体市场一致，零售/批发分别为58.1/65.4万辆，同比分别+66%/+71%，环比分别+7%/+20%，零售/批发新能源渗透率分别达到52.5%/51.5%。

折扣与终端优惠：10-11月折扣率略有下降，新势力权益政策基本稳定

新能源车：折扣率整体略有下降，不同品牌折扣情况分化

2024年11月新能源车终端折扣略有下降，其中合资品牌优惠力度增大。通过整理和分析懂车帝价格数据，我们发现11月新能源市场整体折扣率环比-0.19pct，自主品牌环比-0.03pct，合资品牌环比+1.10pct，其中豪华品牌环比-0.89pct。

分品牌来看：

11月主要自主品牌折扣率4.22%，环比-0.03pct。整体看自主品牌整体折扣率略微下降，目前自主品牌折扣率相对较低，年底前厂商或可能加大促销力度以促进销量。具体车企与车型情况如下：

长城汽车（-0.50pct）：高山系列车型折扣率整体有一定幅度下降。

长安汽车（+0.16pct）：长安UNI-V系列折扣扣率提升约2pct。

比亚迪（+0.08pct）：唐DM车型折扣率小幅提升。

上汽通用五菱（-0.92pct）：宝骏系列车型折扣率均有较大幅度下降。

上汽集团（-0.10pct）：荣威D7 DMH 2023款 125卓越版折扣率环比下降7.36pct至19.15％。

吉利汽车与奇瑞汽车折扣率无明显变化。

11月合资品牌折扣率17.35%，环比+1.10pct。整体来看合资品牌折扣率变化较大，促销力度相对较大。具体车企与车型情况如下：

一汽大众（+0.99pct）：迈腾车型折扣率环比提升约6pct，ID.4系列折扣率环比也有所提升。

广汽本田（+4.19pct）：雅阁PHEV折扣率小幅上升。

一汽丰田（+1.36pct）：RAV4荣放PHEV折扣率环比上升约5pct。

上汽通用别克（+1.64pct）：微蓝6折扣率环比上升29.60pct至46.18％。

上汽大众（-0.40pct）：大众ID.3系列折扣率环比小幅提升。

上汽通用雪佛兰、广汽丰田、东风本田、长安福特、上汽通用凯迪拉克折扣率无变化。

11月豪华品牌折扣率29.55%，环比-0.89pct。豪华品牌折扣率目前处在较高位置，厂商以价换量情绪有所消退，10-11月折扣率环比回收较多。具体车企与车型情况如下：

一汽奥迪（+0.02pct）：奥迪Q4折扣率小幅上升。

华晨宝马（-1.66pct）：宝马i3 2024款 eDrive 40 L 曜夜套装折扣率环比下降14.85pct至27.85％。

北京奔驰（+0.36pct）：奔驰EQE SUV折扣率有一定幅度的上升，奔驰EQE折扣率下降12.30pct至30.24％。

沃尔沃亚太（+0.16pct）：沃尔沃S90 PHEV折扣率环比小幅上升。

理想汽车（-0.55pct）：理想L6折扣率均有一定幅度下降。

长安林肯、蔚来折扣率无明显变化。

燃油车：折扣率环比下降，豪华品牌、自主品牌折扣力度加大

2024年11月燃油车终端折扣下降，其中豪华品牌、自主品牌折扣力度略有增长。11月燃油车市场整体折扣率环比-0.59pct，其中自主品牌环比+0.17pct，合资品牌环比-0.56pct，其中豪华品牌环比+0.56pct。分品牌来看：

自主品牌11月折扣率9.19%，环比增长0.17pct。自主品牌燃油车折扣率相对较低，降价空间较大，11月折扣率有一定上升，促销力度略有加大。具体车企与车型情况如下：

长城汽车（-0.15pct）：哈佛赤兔系列折扣率下环比下降3-5pct。

长安汽车（+0.31pct）：长安UNI-V系列折扣扣率提升幅度超10pct。

吉利汽车（+0.01pct）：星瑞 2023款 1.5T 昆仑版折扣率环比下降2.62pct。

上汽通用五菱（-2.13pct）：凯捷Victory系列折扣率有较大幅度下降。

广汽乘用车（+1.74pct）：广汽传祺和影豹系列折扣率均有较明显提升。

奇瑞汽车（+0.22pct）：捷途X70 PLUS系列折扣率环比上升约2pct。

上汽集团无明显变化。

11月合资品牌折扣率21.99%，环比下降0.56pct。整体来看合资品牌燃油车折扣率有所下降，但促销力度仍大于合资品牌新能源车。具体车企与车型情况如下：

上汽通用雪佛兰（+0.27pct）：开拓者系列折扣率环比上升约3pct。

一汽大众（+0.10pct）：迈腾系列折扣率环比略有上升，其余车型折扣率基本不变。

东风本田（+0.91pct）：本田UR-V系列环比上升1.5pct，思域系列环比上升约2pct。

广汽本田（+1.32pct）：冠道车型折扣率环比上升约3pct，雅阁车型折扣率环比上升约2pct。

一汽丰田（-3.07pct）：皇冠陆放、凌放折扣率均有一定幅度下降。

长安福特（-0.27pct）：EVOS系列环比下降约2pct。

上汽通用别克（+0.66pct）：别克GL8折扣率小幅上升。

上汽大众（-2.31pct）：途昂系列折扣率环比总体下降约10pct，朗逸 2023款新锐1.5L 自动新逸版环比下降23.00pct至16.99％。

上汽通用凯迪拉克（+0.16pct）：凯迪拉克XT5 2024款 2.0T 两驱风尚型折扣率环比上升5.67pct至36.86％。

广汽丰田折扣率基本无变化。

11月豪华品牌燃油车折扣率31.04%，环比提升0.56pct。整体来看豪华品牌燃油车折扣率略有上升，厂商降价促销意愿整体有所提升。具体车企与车型情况如下：

一汽奥迪（+1.09pct）：奥迪A3折扣率小幅上升。

华晨宝马（+0.98pct）：宝马X1折扣率环比上升18.03pct至25.35％。

北京奔驰（-0.10pct）：奔驰GLC折扣率小幅上升。

捷豹（+1.27pct）：捷豹F-PACE系列折扣率均有小幅上升。

长安林肯（+0.48pct）：飞行家 2024款 3.0T V6 典雅版折扣率环比上升19.62pct至21.58％。

沃尔沃亚太折扣率基本无变化。

新势力权益政策基本稳定，蔚来、小鹏和零跑优惠略增，理想和智己优惠略降

总体看11月新势力终端优惠基本保持稳定。蔚来、小鹏和零跑等优惠略增，理想和智己优惠略降，也有车企优惠不变，具体变动：

蔚来：11月优惠政策包括Baas购车付4赠1、选装基金、礼品赠送等。11月优惠力度总体上调，置换补贴优惠力度增加，NOP+赠送时长提升。

小鹏：11月优惠政策主要包括限时价格优惠、置换优惠、限时0首付/0息/低息金融方案、选装基金或选装折扣、礼品赠送等。11月优惠力度稍有增加，新款上市优惠力度较大，部分车型限时优惠提升。

零跑：优惠政策包括金融贴息补贴、置换补贴和礼品赠送等。11月优惠力度略有增加，调整金融贴息金额，新增本品增换购权益3-5千元不等。

问界：11月优惠政策包括尾款减免、换购补贴、选装包优惠和礼品赠送等。11月优惠力度基本保持不变。

极氪：11月优惠政策包括选装包优惠和金融优惠，全系新增可享首付0元起金融方案，MIX以及X两款新上市车型优惠力度较大。

理想：11月优惠力度略有下调，全系金融费率略有上调、价格优惠力度下降。11月优惠政策包括尾款减免、2.20%低息金融优惠、选装基金和邀请购车礼遇等。

智己：11月总体优惠力度略有下降，LS6选装包优惠减少。11月优惠政策包括意向金/定金抵扣尾款，增换购减免优惠，选装包优惠等。

特斯拉：两款车型优惠政策均为：新购首付7.99万起，1-5年0息；首付4.59万起，可享受1至5年低息，年费率低至0.5%起。11月优惠力度和上月保持不变。

比亚迪：优惠政策主要包括价格优惠、金融优惠、选装包优惠和礼品赠送。11月优惠力度基本不变。

投资建议：11月汽车预计维持较高景气度，政策支持叠加年末冲量保障

根据乘联会，11月1-17日零售/批发分别为110.6/127.1万辆，同比+30%/+37%，环比+3%/+22%，维持高景气度；其中零售/批发新能源渗透率分别达52.5%/51.5%。国家报废更新补贴和各地置换补贴政策的支持叠加年末车企冲销量，我们认为11-12月终端销量有保障，行业预计保持高景气。当前车企折扣政策稳定，并没有大幅度的价格压力，因此价格策略仍不需要担忧。继续推荐受益政策以及新车型上市的龙头。

竞争加剧导致车企亏损

若国内汽车行业竞争加剧，可能导致各家车企销量不及预期，利润率大幅下滑甚至亏损。

关税政策等原因导致出海不及预期

目前中国乘用车及汽车零部件均向全球化业务拓展，若部分国家收紧贸易政策，如增加配额、提高关税等，或影响中国企业出海规模扩张进程和盈利性。

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