浙商三年一倍股||山推股份·邱世梁/王华君

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（来源：浙商证券研究所）

决胜24布局25

做多土壤已恢复，继续作战买什么？浙商研究认为当下应“做多思维看市场，策略思维选标的”，“先虚拟后现实”、“先分母等分子”，优选风险偏好提升驱动的券商科技和风险评价改善催化的优质白马，全新推出【决胜24布局25】系列，助力机构投资者掘金。

三年一倍股

机械——山推股份（000680.SZ）

推荐起始日期：2024年11月19日

推荐首席

机械、国防、汽车领域10次新财富最佳分析师（2次第一名、4次前三名）。

机械行业8次新财富最佳分析师（2次第一、5次前三），多次获水晶球、金牛奖前三名。

浙商证券机械国防团队

团队特色：承第一品质，做深度研究

标签推荐：三一重工，徐工机械，中联重科，山推股份，中国船舶，中船防务，杭氧股份，北方华创，中直股份，晶盛机电，华测检测，罗博特科，赛腾股份，上海沿浦，浙江荣泰

团队成员：邱世梁（金麒麟分析师），王华君（金麒麟分析师），何家恺（金麒麟分析师），王洁若（金麒麟分析师），李思扬（金麒麟分析师），张菁，胡飘，王一帆，陈姝姝，刘村阳（金麒麟分析师），陈晨，姬新悦，孙旭鹏，徐渊，周向昉，吴天佑，张筱晗，徐琛奇

推荐理由

工程机械低估值品种，推土机迈向全球，挖掘机打开空间。山东重工集团旗下，工程机械资产承诺在5年内解决同业竞争。

中期视角

1、推土机：公司推土机销量全球第三，仅次于卡特彼勒、小松，同时为我国推土机龙头，2023年推土机国内市占率超70%。公司有望不断缩小与卡特彼勒和小松的差距，提升全球市场份额。

2、挖掘机：公司挖掘机业务依托推土机销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势，有望快速崛起。

市场预期

1、推土机行业市场空间相对有限；

2、市场担忧公司挖掘机业务能否做大做强。

独到前瞻

1、拟18亿元收购山重建机100%股权，有望通过挖掘机业务发力，打开市场空间、提升公司估值。11月11日晚，公司公告称拟18亿元现金收购山重建机100%股权，2024年1-9月山重建机挖掘机市占率为4.03%。同时山东重工集团承诺5年内解决雷沃重工、潍柴青岛与山推股份挖掘机业务的同业竞争问题。

2、挖掘机业务依托推土机销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势，有望快速崛起。

1）黄金内核：“黄金内核”由山东重工集团内山推股份、潍柴动力、林德液压三大公司海内外六个研究中心协同，在潍柴发动机、林德液压件、山推传动件基础上专业匹配、改进、验证的动力传动系统总成，具有更省油、更高效、更可靠的独特优势。山推“黄金内核”系列产品：相同效率下，对标省油10%~15%；相同油耗下，对标效率提高15%以上；内核关键零部件三包期可延长至5年1万小时。

2）渠道协同：公司挖掘机产品有望借助推土机等产品渠道实现销售，目前公司国内外销售渠道布局完善，产品远销海外160多个国家和地区，现已发展160余家海外代理商。同时，公司挖掘机有望借助山东重工集团旗下潍柴动力、中国重汽、德国凯傲等品牌影响力实现产品销售。

盈利预测

预计公司2024-2026年营业收入为147亿、183亿、221亿，同比增长40%、25%、20%；归母净利润为10.25亿、13.29亿、16.56亿元，同比增长34%、30%、25%（2024-2026年CAGR为27%），11月19日收盘价对应PE分别为14、11、9倍，低于行业平均水平，且2025年PE估值处于相对低位。维持“买入”评级。

风险提示

挖掘机业务拓展不及预期；海外贸易摩擦风险。

关于浙商甄选||三年一倍股

产品级别：AAA（最高）

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