降息周期大背景下,金价上破2600,铜价继续反弹

降息周期大背景下,金价上破2600,铜价继续反弹
2024年09月23日 10:06 市场投研资讯

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(来源:国金有色研究)

核心观点

金:降息周期启动,海外加速补仓,伦敦金上破2600。本周五伦敦金现收盘价2621.74美元/盎司,周涨幅1.7%。1)海外积极补仓,推动金价持续走高:在2023年及2024年上半年的金价上涨中,央行购金+中国增量资金的涌入是关键变量,而海外对黄金的持有意愿反而持续走弱,这也是金价和实际利率框架背离的重要原因;而在当前降息周期真正要开启+美国经济放缓的背景下,海外资金对于黄金的态度明显更为积极:截至9/20,SPDR黄金持仓量为875.4吨,较7月初上升48吨左右,截至9/17,COMEX非商业净多头为31万张,较7月初上升6.9万张,且两者本周都是继续大幅上升。2)如何看待联储后续的降息节奏?9月FOMC会议联储降息50bp,以较大的力度开启新一轮降息周期,鲍威尔在新闻发布会上对降息50bp的解释为“这是不落后于曲线的一种承诺”,可简单理解为7月本该开启降息(7月失业率已恶化但联储还没有看到数据),因此9月加大降息幅度进行补偿,但不代表50bp是新的节奏;9/20晚联储官员沃勒讲话提供了更具体的补充:即如果数据良好,接下来一次会议或两次会议上降息25bp(与点阵图年内剩余25-50bp指引一致);如果就业恶化,考虑再降息50bp;如果通胀数据出现逆转,可能暂停降息,即仍然延续“走一步看一步”的政策路线。在这种策略下,联储其实属于“小幅落后但会紧紧跟随于曲线”,通过调整降息节奏,努力将经济控制在更狭窄的波动率区间内,但从方向上看,经济不会永远低波动横盘,无论是降息慢了导致经济放缓,还是降息快了导致通胀反弹,现阶段其实都可以成为金价趋势向上的逻辑基础,不断催化黄金买盘(只是会带来金价节奏差异),有信心、有耐心,继续看好金价中期趋势,长期看,全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定性增大背景下,金价配置价值凸显。相关标的:紫金矿业(16.410, -0.09, -0.55%)山东黄金(24.730, 0.11, 0.45%)、银泰黄金、赤峰黄金(19.560, 0.25, 1.29%)湖南黄金(17.490, 0.14, 0.81%)中金黄金(12.860, -0.09, -0.69%)西部黄金(12.860, -0.08, -0.62%)、招金矿业、恒邦股份(10.450, -0.15, -1.42%)鹏欣资源(3.380, -0.04, -1.17%)(维权)等。

铜:降息叠加基本面配合带动铜价走强,持续看好铜矿股配置价值。1)降息50bp催化铜价上行:美联储降息50bp强化软着陆预期,截至周二COMEX铜非商业净多单比例环比+3.3pct至9.6%,其中多头加仓、空头减仓分别贡献1.9pct、1.4pct。本周伦铜上涨2.9%至9486美元/吨。2)基本面给予配合,去库如期而至,铜价有望延续偏强表现:三大交易所库存、国内社会库存自9月初以来分别已降9.4万吨、8.4万吨,显性库存已步入去库周期。供应端,矿端紧缺格局未改+废铜收缩;需求端,下游“买涨”买盘旺盛,SMM现货升水持续上行至90元/吨,国庆节前备货行为有望加速显性库存去化。3)铜价中枢上行,持续看好铜矿权益端配置价值:软着陆假设下铜价中枢难以大幅下行,中长期看多逻辑不变,铜价中枢上行,重视权益端配置价值。相关标的:紫金矿业、洛阳钼业(6.940, -0.14, -1.98%)西部矿业(16.640, -0.22, -1.30%)江西铜业(21.030, -0.27, -1.27%)金诚信(40.300, -0.67, -1.64%)铜陵有色(3.260, -0.05, -1.51%)、五矿资源等。

美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。

内容目录

1. 本周研究观点

金:降息周期启动,海外加速补仓,伦敦金上破2600。本周五伦敦金现收盘价2621.74美元/盎司,周涨幅1.7%。1)海外积极补仓,推动金价持续走高:在2023年及2024年上半年的金价上涨中,央行购金+中国增量资金的涌入是关键变量,而海外对黄金的持有意愿反而持续走弱,这也是金价和实际利率框架背离的重要原因;而在当前降息周期真正要开启+美国经济放缓的背景下,海外资金对于黄金的态度明显更为积极:截至9/20,SPDR黄金持仓量为875.4吨,较7月初上升48吨左右,截至9/17,COMEX非商业净多头为31万张,较7月初上升6.9万张,且两者本周都是继续大幅上升。2)如何看待联储后续的降息节奏?9月FOMC会议联储降息50bp,以较大的力度开启新一轮降息周期,鲍威尔在新闻发布会上对降息50bp的解释为“这是不落后于曲线的一种承诺”,可简单理解为7月本该开启降息(7月失业率已恶化但联储还没有看到数据),因此9月加大降息幅度进行补偿,但不代表50bp是新的节奏;9/20晚联储官员沃勒讲话提供了更具体的补充:即如果数据良好,接下来一次会议或两次会议上降息25bp(与点阵图年内剩余25-50bp指引一致);如果就业恶化,考虑再降息50bp;如果通胀数据出现逆转,可能暂停降息,即仍然延续“走一步看一步”的政策路线。在这种策略下,联储其实属于“小幅落后但会紧紧跟随于曲线”,通过调整降息节奏,努力将经济控制在更狭窄的波动率区间内,但从方向上看,经济不会永远低波动横盘,无论是降息慢了导致经济放缓,还是降息快了导致通胀反弹,现阶段其实都可以成为金价趋势向上的逻辑基础,不断催化黄金买盘(只是会带来金价节奏差异),有信心、有耐心,继续看好金价中期趋势,长期看,全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定性增大背景下,金价配置价值凸显。相关标的:紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。

铜:降息叠加基本面配合带动铜价走强,持续看好铜矿股配置价值。1)降息50bp催化铜价上行:美联储降息50bp强化软着陆预期,截至周二COMEX铜非商业净多单比例环比+3.3pct至9.6%,其中多头加仓、空头减仓分别贡献1.9pct、1.4pct。本周伦铜上涨2.9%至9486美元/吨。2)基本面给予配合,去库如期而至,铜价有望延续偏强表现:三大交易所库存、国内社会库存自9月初以来分别已降9.4万吨、8.4万吨,显性库存已步入去库周期。供应端,矿端紧缺格局未改+废铜收缩;需求端,下游“买涨”买盘旺盛,SMM现货升水持续上行至90元/吨,国庆节前备货行为有望加速显性库存去化。3)铜价中枢上行,持续看好铜矿权益端配置价值:软着陆假设下铜价中枢难以大幅下行,中长期看多逻辑不变,铜价中枢上行,重视权益端配置价值。相关标的:紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、五矿资源等。

铝:宏观基本面共振,铝价上行。1)价格回顾:本周上期所氧化铝期货主连上涨1.83%至4063元/吨;LME铝上涨0.53%至2486美元/吨;沪铝上涨1.65%至2.00万元/吨。9月FOMC会议联储降息50bp,以较大的力度开启新一轮降息周期,宏观情绪有所提振,工业金属价格普遍走高。2)供给端,国内电解铝运行产能小幅抬升。本周贵州安顺项目通电投产,项目复产总产能13万吨,预计年底全面达产,其他地区企业生产基本维持稳定;3)需求端,旺季来临,下游开工率稳中向好。据SMM,本周铝下游加工龙头企业开工率环比持平于63.5%。分板块来看,铝板带、箔及线缆企业开工率积极向好,光伏与汽车型材订单量也持续上升,但建筑铝型材市场较为惨淡。短期来看,旺季需求回暖仍将继续推动铝下游开工率的回升。4)成本端,现货偏紧状态持续支撑氧化铝偏强运行。海外供应紧张问题短期难以化解且事故多发引起市场担忧情绪,叠加国内多地存氧化铝厂检修等事件,氧化铝供应有所减量。而需求端电解铝持稳向好,导致氧化铝现货供需存在小幅缺口,给予价格较强支撑。5)短期看,宏观流动性好转+基本面需求回暖,铝价预计震荡偏强运行。中长期看国内电解铝产能天花板限制供给弹性,新能源铝需求旺盛,铜价高涨提升“铝代铜”性价比,铝行业有望维持高景气度。相关标的:中国铝业(7.450, -0.04, -0.53%)天山铝业(8.600, -0.12, -1.38%)云铝股份(16.050, -0.05, -0.31%)神火股份(17.120, -0.26, -1.50%)、中国宏桥等。

稀土:需求持续回暖,带动稀土价格继续上涨。截至本周五,氧化镨钕价格42.25万元/吨,周涨幅2.42%;氧化镝价格176.0万元/吨,周涨幅+0.57%;氧化铽价格583.5万元/吨,周涨幅+2.55%。从供给端来看,上游生产企业开工稳定,产量正常,从需求端来看,本周恰逢中秋节假期,节后市场仍有补货预期,磁材大厂招标采购消息释放,市场价格积极上调,商家信心尚可。中长期看,稀土供需供需格局仍然良好,一方面,国内指标严控+海外增量较少,稀土供给相对受限,另一方面新能源汽车、工业电机、机器人(19.370, -0.97, -4.77%)等未来仍有望带来较大需求增量。短期看,需求边际回暖,市场预期有所好转,预计稀土价格短期仍稳定偏强运行。相关标的:中国稀土(28.700, -0.65, -2.21%)北方稀土(22.510, -0.38, -1.66%)厦门钨业(19.220, -0.25, -1.28%)广晟有色(28.650, -0.51, -1.75%)盛和资源(10.680, -0.30, -2.73%)华宏科技(7.030, 0.11, 1.59%)等。

锂:中国8月碳酸锂进口量环减27%,锂盐大厂陆续出现减停产。1)锂价由下跌势转向震荡势。本周,锂精矿价格下跌0.40%至747元/吨。锂盐方面,电池级碳酸锂价格下跌0.13%至7.42万元/吨,氢氧化锂下跌0.86%至6.93万元/吨。期货方面,广期所碳酸锂近月合约价格上涨2.67%至7.51万元/吨。2)江西锂盐大厂陆续宣布停产检修,或对9、10月供给造成较大影响。九岭于9月11日宣布旗下矿山将从9月12日开始停产15天、选矿厂停产10天。同时,某电池龙头宣布关停旗下江西矿山的生产,待冶炼厂库存消耗完毕后也将停产;3)8月中国碳酸锂进口量环比-27%至1.77万吨,其中智利减量明显。①8月中国碳酸锂进口量为1.77万吨,同环比+63%/-27%;其中从智利进口1.29万吨(占比~73%),同环比+47%/-33% ;从阿根廷进口0.45万吨(占比~26%),同环比+141%/-4%;②1-8月中国碳酸锂累计进口量为14.82万吨,同比+53%;其中从智利进口11.64万吨(占比~79%),同比+36%;从阿根廷进口2.89万吨(占比~19%),同比+184%;4)长期来看,锂价1-2年内磨底:新增供给当前并未出现明显不及预期的情况,对长端的锂盐价格形成较强压制。但考虑到锂板块股价已经下跌超过两年,回调幅度50%+,对价格见底反映较为充分,当前时点可以积极关注。相关标的:永兴材料(35.000, -0.45, -1.27%)科达制造(7.910, -0.10, -1.25%)中矿资源(34.830, -0.43, -1.22%)天齐锂业(32.680, -0.02, -0.06%)赣锋锂业(35.380, -0.03, -0.08%)融捷股份(31.620, -0.49, -1.53%)江特电机(7.260, 0.00, 0.00%)(维权)盛新锂能(13.250, -0.24, -1.78%)雅化集团(12.350, -0.15, -1.20%)天华新能(22.850, 0.02, 0.09%)西藏矿业(20.820, -0.28, -1.33%)西藏城投(10.400, -0.19, -1.79%)西藏珠峰(10.280, -0.23, -2.19%)等。

2. 板块表现

本周上证指数涨幅1.21%,有色金属指数涨幅5.27%,跑赢大盘4.06%,在30个子行业中排名2。有色金属细分板块中表现前三为:铜涨幅8.90%,铝涨幅7.09%,钨涨幅5.79%。个股涨幅前三为鹏欣资源(20.00%)、金诚信(16.21%)、光智科技(52.400, -2.35, -4.29%)(14.20%)。个股跌幅前三为西部超导(43.480, -1.51, -3.36%)(-4.33%)、天齐锂业(-3.41%)、横店东磁(12.680, -0.16, -1.25%)(-3.36%)。

相关公司: 神火股份、厦门钨业、天华超净、索通发展(17.050, -0.56, -3.18%)、融捷股份、云铝股份、天齐锂业、赤峰黄金、盛新锂能、紫金矿业、科达制造、华友钴业(29.980, -0.42, -1.38%)、山东黄金、赣锋锂业、中金岭南(4.630, -0.03, -0.64%)、雅化集团、盛达资源(13.790, -0.08, -0.58%)、盛屯矿业、藏格矿业(32.500, 0.26, 0.81%)、洛阳钼业、北方稀土、天山铝业、南山铝业(3.860, -0.02, -0.52%)、中国稀土、鼎胜新材(8.620, -0.10, -1.15%)(维权)金力永磁(19.790, -0.49, -2.42%)、盛和资源、兴业银锡(12.780, 0.10, 0.79%)、广晟有色、正海磁材(12.830, -0.40, -3.02%)、永兴材料、横店东磁、中科三环(10.830, -0.11, -1.01%)寒锐钴业(33.930, -0.70, -2.02%)万顺新材(5.690, -0.19, -3.23%)常铝股份(3.780, -0.07, -1.82%)明泰铝业(12.000, -0.03, -0.25%)东阳光(11.320, 0.01, 0.09%)

3. 金属价格及库存

3.1 新能源金属:钴价格下跌、锂价格下跌、稀土价格上涨

钴:本周,MB钴标准级均价本周下跌2.9%至10.93美元/磅,合金级均价本周上涨0.2%至15.15美元/磅;国内方面,电钴本周价格下跌0.6%至16.90万元/吨。钴盐方面,硫酸钴下跌0.3%至2.87万元/吨,四氧化三钴下跌0.4%至11.85万元/吨,氯化钴下跌0.1%至3.56万元/吨。

锂:本周,锂精矿价格下跌0.40%至747美元/吨。锂盐方面,工业级碳酸锂价格下跌0.1%至7.01万元/吨,电池级碳酸锂价格下跌0.1%至7.42万元/吨,氢氧化锂价格下跌0.9%至6.93万元/吨。

稀土:本周,轻稀土方面,氧化镨钕价格上涨2.4%至42.25万元/吨;中重稀土方面,氧化铽价格上涨2.5%至583.50万元/吨,氧化镝价格持平于176.00万元/吨。

3.2 基本金属:国内海外基本金属价格普涨

国内方面,本周SHFE铜上涨2.3%至7.58万元/吨,SHFE铝上涨1.6%至2.01万元/吨,SHFE锌上涨1.7%至2.42万元/吨,SHFE铅下跌0.8%至1.66万元/吨,SHFE镍上涨1.0%至12.56万元/吨,SHFE锡上涨1.2%至26.00万元/吨。

国外方面,本周LME铜上涨1.8%至9477美元/吨,LME铝上涨0.6%至2485美元/吨,LME锌下跌1.1%至2874美元/吨,LME铅上涨0.6%至2055美元/吨,LME镍上涨3.5%至1.65万美元/吨,LME锡上涨1.0%至3.21万美元/吨。

3.3 贵金属:金、银价格上涨

贵金属方面,本周COMEX金价上涨1.4%至2646美元/盎司,COMEX银价上涨1.4%至31.51美元/盎司。

4. 行业新闻及公司公告

5. 风险提示

美国通胀持续超预期:目前美国通胀韧性较强,若迟迟难以压降,不排除美联储可能采取更严厉的鹰派措施,导致金价继续承压。

全球货币政策紧缩超预期:全球央行本轮加息幅度和持续性可能超出市场预期,导致金价承压。

美元持续升值美元与黄金的走势一般而言呈现负相关关系,若美元持续走强,可能也会压制金价。

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