降息周期大背景下，金价上破2600，铜价继续反弹|降息_新浪财经

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（来源：国金有色研究）

核心观点

金：降息周期启动，海外加速补仓，伦敦金上破2600。本周五伦敦金现收盘价2621.74美元/盎司，周涨幅1.7%。1）海外积极补仓，推动金价持续走高：在2023年及2024年上半年的金价上涨中，央行购金+中国增量资金的涌入是关键变量，而海外对黄金的持有意愿反而持续走弱，这也是金价和实际利率框架背离的重要原因；而在当前降息周期真正要开启+美国经济放缓的背景下，海外资金对于黄金的态度明显更为积极：截至9/20，SPDR黄金持仓量为875.4吨，较7月初上升48吨左右，截至9/17，COMEX非商业净多头为31万张，较7月初上升6.9万张，且两者本周都是继续大幅上升。2）如何看待联储后续的降息节奏？9月FOMC会议联储降息50bp，以较大的力度开启新一轮降息周期，鲍威尔在新闻发布会上对降息50bp的解释为“这是不落后于曲线的一种承诺”，可简单理解为7月本该开启降息（7月失业率已恶化但联储还没有看到数据），因此9月加大降息幅度进行补偿，但不代表50bp是新的节奏；9/20晚联储官员沃勒讲话提供了更具体的补充：即如果数据良好，接下来一次会议或两次会议上降息25bp（与点阵图年内剩余25-50bp指引一致）；如果就业恶化，考虑再降息50bp；如果通胀数据出现逆转，可能暂停降息，即仍然延续“走一步看一步”的政策路线。在这种策略下，联储其实属于“小幅落后但会紧紧跟随于曲线”，通过调整降息节奏，努力将经济控制在更狭窄的波动率区间内，但从方向上看，经济不会永远低波动横盘，无论是降息慢了导致经济放缓，还是降息快了导致通胀反弹，现阶段其实都可以成为金价趋势向上的逻辑基础，不断催化黄金买盘（只是会带来金价节奏差异），有信心、有耐心，继续看好金价中期趋势，长期看，全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定性增大背景下，金价配置价值凸显。相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源（维权）等。

铜：降息叠加基本面配合带动铜价走强，持续看好铜矿股配置价值。1）降息50bp催化铜价上行：美联储降息50bp强化软着陆预期，截至周二COMEX铜非商业净多单比例环比+3.3pct至9.6%，其中多头加仓、空头减仓分别贡献1.9pct、1.4pct。本周伦铜上涨2.9%至9486美元/吨。2）基本面给予配合，去库如期而至，铜价有望延续偏强表现：三大交易所库存、国内社会库存自9月初以来分别已降9.4万吨、8.4万吨，显性库存已步入去库周期。供应端，矿端紧缺格局未改+废铜收缩；需求端，下游“买涨”买盘旺盛，SMM现货升水持续上行至90元/吨，国庆节前备货行为有望加速显性库存去化。3）铜价中枢上行，持续看好铜矿权益端配置价值：软着陆假设下铜价中枢难以大幅下行，中长期看多逻辑不变，铜价中枢上行，重视权益端配置价值。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、五矿资源等。

美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。

内容目录

1. 本周研究观点

铝：宏观基本面共振，铝价上行。1）价格回顾：本周上期所氧化铝期货主连上涨1.83%至4063元/吨；LME铝上涨0.53%至2486美元/吨；沪铝上涨1.65%至2.00万元/吨。9月FOMC会议联储降息50bp，以较大的力度开启新一轮降息周期，宏观情绪有所提振，工业金属价格普遍走高。2）供给端，国内电解铝运行产能小幅抬升。本周贵州安顺项目通电投产，项目复产总产能13万吨，预计年底全面达产，其他地区企业生产基本维持稳定；3）需求端，旺季来临，下游开工率稳中向好。据SMM，本周铝下游加工龙头企业开工率环比持平于63.5%。分板块来看，铝板带、箔及线缆企业开工率积极向好，光伏与汽车型材订单量也持续上升，但建筑铝型材市场较为惨淡。短期来看，旺季需求回暖仍将继续推动铝下游开工率的回升。4）成本端，现货偏紧状态持续支撑氧化铝偏强运行。海外供应紧张问题短期难以化解且事故多发引起市场担忧情绪，叠加国内多地存氧化铝厂检修等事件，氧化铝供应有所减量。而需求端电解铝持稳向好，导致氧化铝现货供需存在小幅缺口，给予价格较强支撑。5）短期看，宏观流动性好转+基本面需求回暖，铝价预计震荡偏强运行。中长期看国内电解铝产能天花板限制供给弹性，新能源铝需求旺盛，铜价高涨提升“铝代铜”性价比，铝行业有望维持高景气度。相关标的：中国铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份、中国宏桥等。

稀土：需求持续回暖，带动稀土价格继续上涨。截至本周五，氧化镨钕价格42.25万元/吨，周涨幅2.42%；氧化镝价格176.0万元/吨，周涨幅+0.57%；氧化铽价格583.5万元/吨，周涨幅+2.55%。从供给端来看，上游生产企业开工稳定，产量正常，从需求端来看，本周恰逢中秋节假期，节后市场仍有补货预期，磁材大厂招标采购消息释放，市场价格积极上调，商家信心尚可。中长期看，稀土供需供需格局仍然良好，一方面，国内指标严控+海外增量较少，稀土供给相对受限，另一方面新能源汽车、工业电机、机器人等未来仍有望带来较大需求增量。短期看，需求边际回暖，市场预期有所好转，预计稀土价格短期仍稳定偏强运行。相关标的：中国稀土、北方稀土、厦门钨业、广晟有色、盛和资源、华宏科技等。

锂：中国8月碳酸锂进口量环减27%，锂盐大厂陆续出现减停产。1）锂价由下跌势转向震荡势。本周，锂精矿价格下跌0.40%至747元/吨。锂盐方面，电池级碳酸锂价格下跌0.13%至7.42万元/吨，氢氧化锂下跌0.86%至6.93万元/吨。期货方面，广期所碳酸锂近月合约价格上涨2.67%至7.51万元/吨。2）江西锂盐大厂陆续宣布停产检修，或对9、10月供给造成较大影响。九岭于9月11日宣布旗下矿山将从9月12日开始停产15天、选矿厂停产10天。同时，某电池龙头宣布关停旗下江西矿山的生产，待冶炼厂库存消耗完毕后也将停产；3）8月中国碳酸锂进口量环比-27%至1.77万吨，其中智利减量明显。①8月中国碳酸锂进口量为1.77万吨，同环比+63%/-27%；其中从智利进口1.29万吨（占比~73%），同环比+47%/-33% ；从阿根廷进口0.45万吨（占比~26%），同环比+141%/-4%；②1-8月中国碳酸锂累计进口量为14.82万吨，同比+53%；其中从智利进口11.64万吨（占比~79%），同比+36%；从阿根廷进口2.89万吨（占比~19%），同比+184%；4）长期来看，锂价1-2年内磨底：新增供给当前并未出现明显不及预期的情况，对长端的锂盐价格形成较强压制。但考虑到锂板块股价已经下跌超过两年，回调幅度50%+，对价格见底反映较为充分，当前时点可以积极关注。相关标的：永兴材料、科达制造、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、融捷股份、江特电机（维权）、盛新锂能、雅化集团、天华新能、西藏矿业、西藏城投、西藏珠峰等。

2. 板块表现

本周上证指数涨幅1.21%，有色金属指数涨幅5.27%，跑赢大盘4.06%，在30个子行业中排名2。有色金属细分板块中表现前三为：铜涨幅8.90%，铝涨幅7.09%，钨涨幅5.79%。个股涨幅前三为鹏欣资源（20.00%）、金诚信（16.21%）、光智科技（14.20%）。个股跌幅前三为西部超导（-4.33%）、天齐锂业（-3.41%）、横店东磁（-3.36%）。

相关公司：神火股份、厦门钨业、天华超净、索通发展、融捷股份、云铝股份、天齐锂业、赤峰黄金、盛新锂能、紫金矿业、科达制造、华友钴业、山东黄金、赣锋锂业、中金岭南、雅化集团、盛达资源、盛屯矿业、藏格矿业、洛阳钼业、北方稀土、天山铝业、南山铝业、中国稀土、鼎胜新材（维权）、金力永磁、盛和资源、兴业银锡、广晟有色、正海磁材、永兴材料、横店东磁、中科三环、寒锐钴业、万顺新材、常铝股份、明泰铝业、东阳光。