兴业研究 | 周晓（20240915—20240921）|美联储_新浪财经

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【宏观市场】信贷结构持续优化——评2024年8月金融数据

8月新增社会融资规模3.03万亿，同比少增9283亿元，社融增速回落0.1个百分点至8.1%。政府债券方面，8月地方债发行提速，并且在政府债券融资节奏错位下，本月政府债规模同比多增。

信贷方面，8月新增信贷规模同比少增，其中票据融资同比多增，实体融资需求较弱。8月各期限居民、企业贷款均呈同比少增。从居民贷款来看，8月房地产交易有所回落拖累居民贷款投放。从企业贷款来看，8月建筑业新订单PMI继续处于荣枯线之下，表明建筑活动相关融资需求或仍然较为低迷。尽管目前实体有效融资需求不足，但信贷结构呈现持续优化。高技术制造业中长期贷款、科技型中小企业贷款、“专精特新”企业贷款、普惠小微贷款增速均高于同期各项贷款增速。信贷资源更多流向重大战略、重点领域和薄弱环节。

从M1来看，新房销售疲弱以及企业活期存款搬家继续拖累M1。从M2来看，新增人民币存款中，居民、企业存款增速均较上月下行，非银存款增速较上月上行。值得注意的是，本月新增企业存款规模同比少增5390亿元，新增非银存款规模同比多增1.36万亿，或反映企业存款流向理财等产品。

（作者：张励涵，郭于玮，鲁政委；发布时间：2024年9月15日）

【宏观市场】生产回落需求分化——评2024年8月增长数据

投资方面，8月固定资产投资当月同比录得2.2%，较上月回升0.3个百分点。8月基建投资在极端天气影响下当月同比回落较多，制造业投资延续小幅放缓，而8月房地产投资当月同比降幅有所收窄，带动8月整体投资增速小幅回升。1-8月民间投资累计同比录得-0.2%，较上月下降0.2个百分点，年内首次转负。

消费方面，8月社会消费品零售总额同比录得2.1%，较上月回落0.6个百分点。商品零售方面，8月商品零售同比增速下降0.8个百分点至1.9%。商品大类上，8月必选消费维持高增速，可选消费小幅回落，后地产链条显著回升，汽车零售连续6个月落在负区间；其中家电和通讯器材在政策提振下录得高增速。8月餐饮收入同比增速回升0.3个百分点至3.3%。从零售业态来看，规模较大的百货和品牌专卖店同比负增长；规模较小的便利店同比增速录得4.9%，高于社零增速2.1%，消费场景下沉倾向延续。

生产方面，8月工业增加值同比录得4.5%，较上月下降0.6个百分点，能源和水务以外的其他行业多数较上月下行；服务业生产指数同比录得4.6%，较上月下降0.2个百分点，细分行业表现分化。就业方面，毕业季城镇调查失业率继续反弹，而外来农村户籍失业率下降；平均工作时间持平于上月。

（作者：宋彦辰，蔡琦晟，程子龙，郭于玮；发布时间：2024年9月15日）

【宏观市场】宏观一周：中秋消费表现温和

政策聚焦

货币政策

2024/9/13，央行发布8月金融统计数据，8月新发放企业贷款加权平均利率为3.57%，比上月低8bp；对于下一步货币政策，央行表示将坚持支持性的货币政策立场，为经济回升向好营造良好的货币金融环境。（资料来源：人民银行）

（作者：宋彦辰，胡晓莉；发布时间：2024年9月21日）

【外汇商品】关注美联储首次降息幅度——全球宏观与汇率焦点2024年（第27期）

全球宏观：美国通胀粘性未除，欧央行进一步降息但保持谨慎立场，美元指数冲高回落。日元在套息交易反平驱动下保持升势，领涨G7货币。美元兑人民币延续在7.10附近的震荡行情。

G7汇率：关注9月19日凌晨美联储降息落地后美元潜在的利空出尽，届时欧元存在进一步下行驱动。欧英经济意外指数相向而行，同时避险情绪升温阶段不利于风险属性更强的英镑，欧元兑英镑在0.84上方站稳。关注9月19日晚英国央行议息表态。下周还需重点关注日本央行议息会议、美国8月零售销售和工业产出、英国8月CPI、欧央行行长拉加德演讲。

人民币汇率：人民币将维持低波动，等待9月19日美联储议息会议指引方向，25bp降息落地后美元存在利空出尽的可能性，而倘若超预期50bp降息，则非美货币将延续强势。中期人民币行情方向受到日元锚的影响较大。人民币汇率走强和美联储启动降息为第四季度国内货币政策宽松提供空间。（套保策略详见后文）

（作者：余律，张亚澜，张梦；发布时间：2024年9月15日）

【外汇商品】境内美元货币市场活跃度提升——美元货币市场月度观察2024年第八期

本期专栏：美联储降息对境内美元流动性影响。美国经济弱而不衰的前提下，美联储可能仅以“预防式”降息应对，境内美元流动性宽松程度或有限。降息期间境内美元流动性环境和境外趋同，但宽松程度仍不及境外，与股债市跨境资金行为有关。本轮降息预期升温以来，海外资金并未有明显流入A股的迹象。中期基础账户收入占比下降亦有影响。对比2019年降息经验，在美联储今年9月降息后，境内美元利率或在短线上行后仍有下行空间。

美联储9月降息已是大概率事件。偏鸽官员戴利称美联储将“激进”的举动保留给（衰退）前景明确的时候（暗示并非当下）。美联储流动性工具使用量进一步下降。境内2年期掉期市场的美元资金成本依然最划算。美元兑人民币相对境内美元利率估值合理。境内各类型主动借款活跃度继续提升。今年11月将有大规模美元存单到期，关注相关流动性扰动。

（作者：余律，郭嘉沂；发布时间：2024年9月15日）

【外汇商品】中非共筑命运共同体——2024年Q3“一带一路”概况追踪

2024年9月4日至6日，三年一度的中非合作论坛峰会在北京圆满举办。以携手推进现代化为目标，习近平总书记提出十大伙伴行动：第一，文明互鉴伙伴行动；第二，贸易繁荣伙伴行动；第三，产业链合作伙伴行动；第四，互联互通伙伴行动；第五，发展合作伙伴行动；第六，卫生健康伙伴行动；第七，兴农惠民伙伴行动；第八，人文交流伙伴行动；第九，绿色发展伙伴行动；第十，安全共筑伙伴行动。

中非友好合作全面深入发展。贸易投资方面，中国连续十五年保持非洲第一大贸易伙伴的地位，同时也是非洲重要的直接投资来源。资金融通方面，中非建立了扎实的金融监管合作基础和丰富的银行分支网络，中方金融机构承担着非洲共建项目的资金保障重任。基础设施共建方面，中企在“一带一路”倡议下助力非洲一批标杆项目实施投产，交通、电力、数字化将是下一阶段非洲基建热点方向。

贸易和投融资方面，2024年第三季度我国与“一带一路”沿线经济体贸易往来指数表现稳健，与中亚和蒙俄地区贸易尤其热络。海上丝绸之路运价走高。

（作者：张亚澜，郭嘉沂；发布时间：2024年9月17日）

【外汇商品】美联储单次降息幅度的“潜台词”

从历史美联储降息周期看，1982年后美国通胀重新锚定，以此为分水岭。在此之前单次降息50bp及以上出现的频率较高，此后单次降息25bp成为主流。在非衰退期的单次降息通常为25bp，而衰退期的单次降息多为50bp及以上。

从相对幅度来看，当前利率高点5.5%，在不发生经济衰退的情况下，4%的相对降息幅度对应单次降息25bp。若发生经济衰退，则相对降息幅度10%~15%，即单次降息50~75bp。

通胀和失业率的绝对水平或边际变化并不能作为判断单次降息幅度的充分必要条件。宏观经济指标整体环比增速恶化或美股大幅下跌能够作为触发单次降息50bp及以上的必要条件。1983年后，当标普500跌幅超过10%后相对容易触发50bp及以上幅度的单次降息。

当前市场对美联储9月降息50bp的预期达到66%。为了避免给市场造成额外的情绪冲击，美联储有可能在9月兑现单次50bp降息。然而，在通胀重新锚定的背景下，连续的50bp或更大幅度的单次降息往往意味着宏观经济面临较高的衰退风险或金融市场出现危机，但当前的数据并未表明正处于这样的情况。因此如果9月美联储议息会议降息50bp，则会给出中性甚至偏鹰派的经济预测结果及点阵图。

（作者：张峻滔，郭嘉沂；发布时间：2024年9月19日）

【外汇商品】美联储鹰派“再校准”——评美联储9月议息会议

北京时间9月19日凌晨美联储如期降息50bp。美元指数盘中下探后日内收平站稳100上方，美债10Y收益率重返3.7%，美股、黄金均先涨后跌。USDCNH夜盘站上7.10。

9月的声明措辞和季度经济预测都反映了近期美国的通胀降温和劳动力市场需求下滑，美联储对于充分就业的关注度提升。FOMC点阵图隐含2024年降息100bp，即11、12月各降息25bp，2025年降息至3.5%，长期利率略微上调至3%，预期降息幅度显著小于当前市场预期。从散点分布而言，委员们对于降息前景也持保守判断。新闻发布会上，美联储主席鲍威尔论调偏鹰，传递经济软着陆预期。

我们认为美国经济的基准情景是“弱而不衰”。从历史经验看，只有经济衰退与否是决定单次降息幅度差异的强约束条件。在不发生衰退的前提下，美联储在此后的降息中仍是以单次25bp作为基准节奏，暂时不太可能出现连续的单次50bp甚至更大幅度降息。

随着首次50bp降息预期落地，市场注意力将重新转向美国基本面。若美国基本面保持稳健，第四季度通胀边际回升可能催化市场降息预期重新向美联储点阵图收敛，带动美元汇率、利率反弹，注意把握美元兑人民币结汇窗口。

（作者：张峻滔，郭嘉沂；发布时间：2024年9月20日）

【外汇商品】美国大选前后资金流向分析——全球资金流动监测仪2024年第八期

本期焦点：我们回顾了以往美国大选前后全球资金的流动情况。资金在美国大选前买入美股谨慎、在大选后大量买入美股以及在大选前后持续买入美债是2012年后三次美国大选的规律。2004年美国大选时美国仍处互联网泡沫余波，同时也处于主动去库存周期，大选前后资金持续流出美国，选择了当时经济基本面更好的非美发达经济体以及新兴市场。2008年美国大选时资金逃离所有股债市场。当前相较于非美发达经济体和新兴市场，美国经济更具优势，美国大选后资金或进一步涌入美股，不过当前美国经济所处库存周期阶段不同于2012、2016和2020年（被动去库存或主动补库存），当前或已步入被动补库存，这将限制资金流入美股的量级，但可能继续流入美债。新兴经济体在美国大选后资金流动情况视美国新一届政府政策和自身基本面而定。

2024年8月，市场大幅波动下股债资金流入量环比下降，货币市场流入量环比大增。多数发达经济体股市仍净流入，日股流入量环比大增，美股流入量环比回落，欧洲多国股市流入量环比回升。新兴股市和发达债市流入量多环比回落。新兴债市中，8月资金继续流入中债和中欧多国债市，但流入量环比回落。韩国、印度债市转为流出，俄罗斯和墨西哥债市转为流入。

分类别来看，8月资金抄底房地产板块，科技、金融、公用事业流入量环比回落。工业、基建板块转为流出，其余板块继续净流出。债市方面，8月国债流入量继续环比增加，公司债、高收益、MBS流入量环比回落，银行贷款转为流出。所有期限流入量环比回落，所有币种计价新兴市场债券净流出。

（作者：付晓芸，郭嘉沂；发布时间：2024年9月21日）

【东南亚研究】港股迎来大型IPO，料更多亚洲央行将跟随联储降息——香港金融市场周报（20240909-0913）

宏观经济：美国8月核心通胀及服务价格仍具粘性，美联储9月大幅降息预期周尾受市场消息影响再度升温。欧洲央行非对称下调利率、未来政策调整料延续“数据依赖”。中国内地核心通胀表现仍偏弱、8月出口延续增势；香港加强与东南亚经贸合作，拟短期内在吉隆坡开设经贸办。日本第二季度GDP增速下修；日央行释放鹰派信号。韩国8月失业率意外降至历史低位。但韩国国内需求不振，不影响韩央行未来降息预期。马来西亚7月制造业带动整体工业产出增长。

金融市场：美联储9月会议前港股整体弱势波动、反映市场观望情绪；美的集团“A+H”上市，有望成为近3年港股最大IPO。随着美联储降息时点临近，港元流动性跟随美元进一步转松，离岸人民币各期限资金价格继续下行。海外市场继续围绕美联储9月降息25bp或50bp进行博弈，美债收益率、美元指数等待议息结果指引方向。周内美元兑离岸人民币阶段性走强；而在近期港元流动性大幅宽松背景下，港元汇率仍获阶段性资金需求的支持。

后续看，当前市场“抢跑”迹象较为明显，未来一周的美国零售、地产数据或再对年内降息预期带来扰动；亦需关注人民银行、日央行利率决议，以及英国、印尼、中国台湾等地区的货币政策方向。此外，美国住房通胀韧性或在第四季度继续引发市场对于美联储降息预期的重新校准。

（作者：翟梦涵，张梦；发布时间：2024年9月17日）

【绿色金融】水泥、铝冶炼碳排放核算迎来新变化

2024年9月14日，生态环境部发布《关于印发<企业温室气体排放核算与报告指南水泥行业（CETS—AG—02.01—V01—2024）>等4项全国碳排放权交易市场技术规范的通知》（环办气候函〔2024〕321号）（以下简称《通知》）。本次《通知》共发布了4项全国碳排放权交易市场技术规范，分别为《企业温室气体排放核算与报告指南水泥行业（CETS—AG—02.01—V01—2024）》（以下简称《水泥核算报告指南》）、《企业温室气体排放核查技术指南水泥行业（CETS—VG—02.01—V01—2024）》（以下简称《水泥核查指南》）、《企业温室气体排放核算与报告指南铝冶炼行业（CETS—AG—04.01—V01—2024）》（以下简称《铝冶炼核算报告指南》）和《企业温室气体排放核查技术指南铝冶炼行业（CETS—VG—04.01—V01—2024）》（以下简称《铝冶炼核查指南》）。4项技术规范的发布是完善碳排放统计核算制度、提升碳排放统计核算核查能力要求的具体举措，为全国碳排放权交易市场扩大行业覆盖范围奠定了数据管理制度基础。

本次发布的《水泥核算报告指南》和《铝冶炼核算报告指南》有两项重点变化：

（1）核算边界重新设定。一是水泥行业履约边界重新设定。根据《水泥核算报告指南》介绍，熟料生产核算边界为熟料烧成系统，主要包括预热器、分解炉、水泥窑等，不再包含原料预处理、生料制备、煤粉制备等设备系统。缩小熟料生产核算边界范围，遵循“抓大放小”的原则，重点管控水泥生产过程中主要排放设施，同时也有助于在行业纳入初期简化相关工作。二是本次发布的《水泥核算报告指南》和《铝冶炼核算报告指南》均不再对履约边界和企业层级边界的间接排放进行核算。

（2）核算方法大幅简化。一是两个行业关键参数大幅精简，水泥行业核算关键参数由15个精简至4个（即化石燃料消耗量、低位发热量、熟料产量、非碳酸盐替代原料消耗量），铝冶炼行业核算关键参数由11个减少至2个（即阳极消耗量、铝液产量）。二是部分计算公式，如水泥行业熟料过程排放计算公式得到了一定的简化。

本次发布的4项技术规范继续关注数据质量提升，主要有以下几项重点工作：（1）简化核算方法，聚焦重点排放工段，精简关键参数；（2）数据难以获取时按照保守性原则取值；（3）建立数据质量保障制度，鼓励企业采取技术手段，实现计量器具和检测设备采集终端与全国碳市场管理平台的对接；（4）定期报告与存证，企业应在每月结束后的40个自然日内，将关键参数月度信息上传至全国碳市场管理平台；（5）细化核查工作，明确关键参数的数据源以及交叉验证的核查方法和要点，细化了数据质量控制方案及执行的核查要点。

本次《通知》为未来的政策实施预留一定空间。一是在间接排放管控方式上，尽管本次《水泥核查指南》和《铝冶炼核查指南》未对间接排放作出核算要求，但是在企业的排放报告中，仍然要求企业报送消耗的电量和热量相关信息。这为后续间接排放的管控方式制定提供了数据基础。二是《水泥核查指南》鼓励水泥企业开展自动在线监测应用和相关信息报告。结合我国其他政策，二氧化碳排放自动监测技术未来将在我国碳市场得到重要应用。

下一步，建议水泥和铝冶炼企业积极开展相关技术规范的学习，尽早掌握并熟练应用相关指南，开展企业和工段在过去一段时期的碳排放核算，了解自身碳排放变化趋势，并建立碳管理制度，做好应对碳核查准备。

（作者：尹春哲，钱立华；发布时间：2024年9月16日）

【金融行业】经典重温 | 金融互联网（Finternet）：设想、影响与应对

2024年9月13日，上海市政府印发《上海高质量推进全球金融科技中心建设行动方案》（沪府办发〔2024〕14号），在深入推动数字人民币研发应用部分要求：“推动数字人民币在金融市场、航运贸易数字化、跨境支付等领域创新应用，推进价值模式数字人民币应用，探索将上海打造成为全球金融互联网 (Finternet) 高地。”

此前，我们曾在2024年5月22日发布报告《金融互联网（Finternet）：设想、影响与应对》，针对国际清算银行所提出的金融互联网（Finternet）概念进行了深入分析。特此重温，以飨读者。

（作者：任图南，陈昊，鲁政委；发布时间：2024年9月15日）

【金融行业】网商银行“布谷鸟”如何服务小微企业理财需求？——银行机构动态跟踪2024年第十六期

本期关注：2024年9月6日，网商银行发布行业首个基于AI大模型的普惠理财解决方案——“布谷鸟”系统。本期将重点关注面向小微企业的财富市场前景，并解构网商银行“布谷鸟”系统的特色。

从政策导向上来看，早在2024年年初，金融监管总局普惠金融司就曾提出需构建涵盖信贷、保险、理财的综合普惠金融体系要求。虽然近年来理财产品的机构投资者数量增速较快，但截至2024年6月末，理财产品机构投资者数量仅占银行普惠小微授信总户数的2.47%。

结合网商银行此前年报，其早在2021年就已开始在“数字交易银行服务”板块下，探索向小微企业提供理财代销服务，到2023年末，网商银行全行理财代销总余额已超过5000亿元。截至2024年8月末，网商银行共与24家理财公司进行合作，引入了765款代销产品，合作理财公司家数排在境内银行的第3位，引入代销理财产品数量排名境内银行的第21位。通过博采众长的“选品”，网商银行为广大小微企业和个体户沉淀交易资金提供了多样化的优质理财产品。

根据网商银行所披露信息，其“布谷鸟”系统为小微商家提供了余利宝、稳利保和月利宝三款特色理财产品，分别匹配小微商家“随时要用的钱”、“短期不用的钱”、“定期要用的钱”三部分资金，从而形成高低搭配的完整产品体系，满足小微企业财富管理各类需求。

银行机构战略及组织架构调整：1、建设银行发布“善建科技”综合金融服务方案并举办科技金融创新中心（苏州）授牌仪式；2、浦发银行董事长张为忠：看懂、看清、做明白，构建可持续科技金融体系，银行要先行一步；3、平安银行精耕细作谱写绿色金融大文章；4、为削减成本汇丰控股正考虑合并商业银行及投资银行部门。

银行机构产品及业务布局变化：1、工商银行与标准银行集团联合发布全球付非洲服务；2、建行落地首笔京津冀地区平行进口车购车分期业务；3、建行印尼CIPS系统直参功能正式投入使用；4、中国银行协助广东省人民政府在香港成功发行离岸人民币地方政府债券；5、中国银行6亿美元非银金融外币绿色银团贷款落地；6、“绿色”+“两新”，中国银行协助中石油股份发行市场首笔双贴标债券；7、发挥属地服务优势交行“买单吧”APP新上线“特色文旅”专区；8、交通银行首笔巴西雷亚尔跨境汇入汇款业务成功落地；9、交银“电网通”：为电力行业高质量发展提供“金”动力；10、多家银行化身“跨界艺人”投身短剧赛道争夺流量入口；11、招行跨界携手民营火箭企业全面支持空天产业发展；12、中信银行：打造“信外汇+”跨境金融综合服务体系助力新疆自贸区发展；13、浦发银行与新华社中国经济信息社联合发布“科技金融-战略性新兴产业指数”；14、助力“百千万工程”建设，平安银行金融支持特色产业发展。

银行机构数字化创新：1、建行成功上线本币货币市场限额管控数据交互项目；2、农业银行举办“投缘同行合力共赢”投行智能撮合平台上线暨品牌发布会；3、邮储银行本币货币市场AI交易机器人来了；4、产业链、供应链、资金链联动发展，浦发银行推出“浦链通”数智供应链服务体系。

其他：1、浦发硅谷银行获批调整股权结构和变更名称；2、南银法巴消费金融公司增资正式获得监管批复。

（作者：陈昊，吕思聪，吕爽，鲁政委；发布时间：2024年9月21日）

【行业研究】应对碳关税，加快钢铁绿色转型——《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》解读

2024年9月9日，生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》（简称“征求意见稿”），计划将钢铁行业纳入全国碳市场，提出“2024年作为水泥、钢铁、电解铝行业首个管控年度，2025年底前完成首次履约工作。”

中国是全球最大的碳市场，相较于欧盟等成熟碳市场，中国的全国碳市场覆盖行业少、碳价信号弱，且尚未建立拍卖制度。欧盟碳边境调节计划在2026年开始实施，以及美欧联手成立“绿钢俱乐部”，是本次《征求意见稿》将钢铁行业纳入全国碳市场的重要原因之一。

《征求意见稿》将“2.6万吨二氧化碳当量”作为纳入全国碳市场的钢铁行业重点排放单位门槛，相当于将国内钢铁冶炼企业全部纳入全国碳市场。届时，我国钢铁行业将由地方碳市场转向全国碳市场，覆盖钢铁冶炼企业数量由60余家增加至近500家，覆盖钢铁碳排放规模由2亿吨扩容至近20亿吨。

配额分配是碳市场有效运行的关键，本次《征求意见稿》配额分配分为两个阶段，在启动实施阶段（2024-2026年），采用绩效评价法（即历史法）；在深化完善阶段（2027年后），逐步转向基准法。参考欧盟碳市场发展经验，在历史法转向基准法过程中，钢铁行业碳排放强度下降，有效推动了钢铁行业绿色转型。

履约成本对钢铁企业利润影响将趋于明显。对钢铁企业履约成本进行测算，采用基准法，并以前10%平均值作为基准线。情景一：以目前中国全国碳市场碳价计算，我国钢铁企业平均履约成本58元/吨，影响吨钢利润率1.9%，影响相对较小；情景二：以欧盟碳市场碳价计算，我国钢铁企业平均履约成本将达到412元/吨，影响吨钢利润率13.7%，影响较为明显。预计2027年逐步转向基准法后，履约成本对钢铁企业利润影响将趋于明显，国内钢铁企业应加快绿色转型步伐。

业务建议：第一，中国钢铁国内消费需求见顶，钢铁行业迎来减量竞争，应谨慎投向新建和翻新高炉-转炉长流程设备，转向支持长流程设备节能降碳改造。第二，与长流程相比，电炉等低碳产品的竞争优势将将逐渐显现，应大力发展废钢回收以及可再生电力配套。第三，对于汽车板、高合金钢、硅钢等难以采用电炉生产的钢铁产品，应积极布局氢冶金技术。

（作者：丛林，胡道恒；发布时间：2024年9月15日）

【行业研究】次先进DUV光刻机出口管制影响分析——半导体政策解读系列之五

事件概述：荷兰时间2024年9月6日，全球最大的光刻机供应商ASML在其官网发布声明称，荷兰政府发布了有关浸润式 DUV 半导体设备出口的最新许可（金麒麟分析师）证要求，该要求将于荷兰时间2024年9月7日正式生效。

次先进DUV光刻机出口管制核心内容：①本次荷兰光刻机出口管制的覆盖范围进一步扩大，从之前的EUV光刻机、TWINSCAN NXT:2000i及后续DUV浸润式光刻机，扩大到次先进的TWINSCAN NXT:1970i与1980i光刻机；②出口许可证需要向荷兰政府申请而非美国政府。

海外对华光刻机的出口管制变化：（1）限制范围不断扩大：ASML光刻机出口管制方面，从早期的EUV光刻机，到去年的2000i及以上DUV浸润式光刻机，再到新增的1970i、1980i光刻机；（2）参与国家数量不断增加：从早期的美国政府单方面施压，再到如今的荷兰、日本政府加入。

ASML在中国大陆地区业务情况：由于本土晶圆厂积极扩产、海外制裁加剧等因素，中国大陆近几年成为ASML光刻机的最重要客户。根据ASML季报数据显示，2024Q1、2024Q2 ASML设备在中国大陆地区营收分别为19.43、23.33亿欧元，连续两个季度占据设备总营收49%的份额。

（作者：崔雅菡，吴吉森；发布时间：2024年9月19日）

【行业研究】禽料行业发展特点及趋势

我们在饲料半年度总结中明确了当前禽料市场处于景气周期，主要源于下游家禽养殖的高存栏。本文专为分析目前禽料行业发展情况。

禽料是除猪料外第二大饲料市场。2023年全国禽料产量合计达1.28亿吨，占全国工业饲料比重39.75%，其中以肉禽料为主。相比于猪料，禽料毛利率较低，主要原因是家禽养殖利润较生猪养殖低，且养殖端具有更大的议价权。从周期属性看，禽料周期属性不明显，除了2021、2022年受家禽养殖产能去化影响导致禽料产量同比小幅下滑外，国内禽料产量基本保持稳定增长趋势。

目前商品禽饲料市场基本呈现出存量竞争局面，区域竞争压力较大，2023年国内禽料产量CR10 约为47%，其中一体化养殖企业占据较大份额。从区域分布看，我国禽料生产主要集中在华北、华东、华南等地区，这些区域家禽养殖业发达，市场空间大，但同时行业竞争也十分激烈。

今年上半年禽料产量呈现蛋禽降肉禽增特点。蛋禽料产量1531万吨，同比下降4.4%，主因系蛋鸡养殖利润不佳及原料价格回落导致蛋禽全价料需求占比下降。肉禽料产量4496万吨，同比增长1.1%，处于近五年同期高位水平。受原料价格持续回落带动，上半年禽料价格稳步下降，但降幅小于原料降幅，标志禽料配销差有所提升。

短期来看，家禽产能总体维持在高位水平，奠定禽料需求基础。同时随着养殖利润回升，补栏情绪转为积极，禽料需求继续维持景气。长期来看，国内家禽养殖规模处于稳步增长过程中，禽料行业整体空间持续扩大。在稳定的竞争格局下，禽料强者恒强局面将得以延续。

对于优势禽料企业，由于已上市企业数量较少，我们无法筛选出具体的量化标准，在此我们给出基本画像：1、毛利率高于行业平均水平。2、禽料业务呈一定规模。3、资产周转水平较高。

风险提示：大宗农产品价格高位、下游养殖行情低迷、禁抗及豆粕减量替代政策实施、饲料产品价格战激烈。

（作者：孟林，王正行；发布时间：2024年9月20日）

【行业研究】我国医疗领域扩大开放试点——医药行业2024年9月半月报

行业运行：2023全年，医药制造业实现营业收入25,205.7亿元，同比下滑3.7%，利润总额3473.06亿元，同比下滑15.1%。2024年1-7月，医药制造业实现营业收入14,261.5亿元，同比下滑0.8%，利润总额1,986.8亿元，同比下滑0.8%。

行业动态：9月7日，商务部、国家卫健康、国家药监局联合发布《关于在医疗领域开展扩大开放试点工作的通知》，试点内容主要包括：在北京、上海、广东自由贸易试验区和海南自由贸易港，允许外商投资企业从事人体干细胞、基因诊断与治疗技术开发和技术应用，以用于产品注册上市和生产；拟允许在北京、天津、上海等9地设立外商独资医院。9月9日，安徽中成药集采征求意见，超300个OTC中药纳入集采，中药股大跌，OTC药品此前是政策真空地带。9月12日，国家药监局公布药品说明书适老化及无障碍改革试点名单（第三批）,合并前两批，总共已有1128种药品列入药品说明书适老化及无障碍改革试点名单。9月14日，工信部发布关于加快布局建设制造业中试平台的通知，在药品方向，围绕细胞和基因治疗、高端复杂制剂等重点领域，布局建设智能化绿色化中试放大平台，积极发展CRO、CDMO等模式。9月9日，美国众议院通过《生物安全法案》，该法案限制了5家中国公司。

公司新闻：复星凯特拟被复星医药100%控股，将更名为复星凯瑞，将作为复星医药细胞治疗技术的核心平台。好大夫在线被蚂蚁集团全资收购。百德医疗宣布纳斯达克上市。百济神州否认艾伯维起诉其剽窃了BTK降解剂的商业秘密。恒瑞医药的JAK1抑制剂硫酸艾玛昔替尼片申请上市获受理，适用于成人重度斑秃。谷雨春生物首款国产“少女针”获批。先声再明与塔吉瑞签订合作协议，引进第三代ALK抑制剂，首付款2000万美元。岸迈生物的BCMA/CD3双抗授权出海，首付款6000万美元。智翔金泰IL-17A单抗获批上市用于银屑病，为首款国产全人源IL-17A靶点药物。