【银河晨报】8.28丨公用：中企出海系列：海外市场增长潜力大，中企奋楫扬帆正当时_新浪财经

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【报告导读】

1. 公用：中企出海系列：海外市场增长潜力大，中企奋楫扬帆正当时

2. 汽车：中企出海系列：全球变革风起时，自主品牌正扬帆

银河观点

公用：中企出海系列：海外市场增长潜力大，中企奋楫扬帆正当时

陶贻功丨环保公用行业首席分析师

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梁悠南丨环保公用行业分析师

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一、核心观点

随国内电力需求增长放缓，电力企业出海必要性凸显：回顾过去，受国内电力需求高增影响，国内电力企业国际化程度远低于EDF和Enel等国际电力企业。展望未来，随着我国经济步入高质量发展阶段，经济增速将有所放缓，相应地，电力需求增速也将趋缓。在此背景下，出海或将成为国内电力企业寻求新增长点的重要战略。

亚太地区有望成为出海首选，中东、南美次之：我们定义长期（过去十年）、短期（疫情后）增速两个指标对全球不同地区的电力市场进行评估，发现亚太（不含中国，下同）、中东、南美&中美地区长、短期用电需求增速均处于较高水平。其中，亚太兼具用电需求大和增速快的双重优势，或将成为未来中国电力企业出海的首选，其次，可考虑中东、南美&中美地区。

基于对市场增长潜力的判断，亚太地区可重点关注印尼、越南等市场：1）越南：随经济持续发展，预计未来电力需求仍将保持较快增长，对应发电装机容量有望从2023年底的80.6GW大幅增加至2030年的150.5GW。在此背景下，考虑到国电投、华电集团、深圳能源等已在越投资发电项目共计4GW，积累较多成功经验，未来国内企业出海至越南的节奏有望加快。2）印尼：表观电力供给充裕度较高，但受多岛屿地形影响，区域供需矛盾突出，未来电力需求仍有增长空间，预计2021-2030年CAGR达4.9%。而截至目前，国电电力、中国神华、大唐集团、华电集团等企业已在印尼投资发电项目合计6.3GW。在印尼电力行业未来持续增长的机遇下，中企出海至印尼正当时。

中东能源转型诉求强烈，沙特、阿联酋有望成为中企出海优选：以沙特为例，其能源结构单一（23年燃油发电和气电占比分别为36.0%、62.7%），转型需求迫切。政府于2017年启动《国家可再生能源计划》，明确2030年新能源发电装机规模达到58.7GW，而截至2023年末，沙特光伏装机2.3GW，风电尚不足1GW，成长空间巨大。通过对历次新能源开发项目中标企业进行梳理，我们发现国电投、晶科电力等国内企业已开始在沙特新能源市场崭露头角。考虑到沙特政府有意通过规定新能源项目本土制造比例来发展本国新能源制造产业，未来国内电力设备企业和电力运营企业协同出海或为良策。

巴西作为区域最大电力市场，有望成为中企出海至南美地区的不二选择：巴西电力行业的各个环节市场化程度均较高，企业可通过参与政府举行的拍卖获得特定资产的特许经营权。目前，中国企业已深度参与发输配售各环节。其中，发电环节，国电投、中广核、三峡集团、国家电网合计运营发电资产18.9 GW。输配售环节，国家电网已成功参与巴西5轮输电资产特许权竞拍，并于2017年收购了巴西第二大配售电企业CPFL Energia。展望未来，一方面，预计巴西未来十年仍需新增装机容量27.5GW，同时发电资产和电力负荷的空间错配促使其继续大力投资输电系统，因此国内企业可把握增量机会；另一方面，考虑到特许经营权的有效期一般低于相应资产的生命周期，国内企业也可通过参与存量资产竞拍从存量市场中获益。

二、投资建议

从市场空间来看，我国已于2021年承诺未来不再新建境外煤电项目，国内电力企业出海应聚焦清洁能源领域。越南、印尼、沙特等国家的清洁能源发电市场均具备较大增长潜力，而巴西虽然增量空间相对较小，但其拍卖机制为企业提供了参与广阔存量市场的机会，以上市场良好的发展前景为国内企业出海奠定基础。目前国内大型电力集团旗下上市公司的境外发电资产占比尚处于较低水平，但考虑到国内电力企业在上述地区均有成熟的项目落地运营经验，且国内电力龙头具备资金、技术、管理等多方面优势，我们看好国内电力企业持续开拓海外电力市场，建议关注华能国际、华电国际、国电电力、长江电力、华能水电、中国广核、中国核电、三峡能源、龙源电力等。

三、风险提示

相关国家电力需求不及预期的风险；相关国家电力行业政策变动风险；地缘政治风险等。

汽车：中企出海系列：全球变革风起时，自主品牌正扬帆

石金漫丨汽车行业首席分析师

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一、核心观点

概况：产业升级助力汽车出口4年增长4倍。绝对值来看，2020年我国整车出口108.1万辆，2023年达到了522.1万辆，整车出口金额从2020年的1088.4亿元人民币提升至2023年的7,165.1亿元。结构端来看，整车出口金额增速远超零部件，区别于我国零部件具备规模优势、人口红利优势拓展海外市场，整车出口具备品牌价值，价值量也更高。2023年中国超越日本成为全球第一大汽车出口国，已经销往全球200多个国家和地区，真正实现了“国产车遍布全球”。从具体国家分布来看，欧洲是整车出口最大目的地，得益于俄乌冲突影响下自主品牌在俄罗斯的全面替代，2023年全年对俄出口整车超90万辆，占总体出口量的17.5%。其他地区的出口整体上较为分散，多元化发展趋势明显。

空间：可触达市场1500万辆，增长空间广阔。1）我国政府在对外与对内政策方面对汽车出口提供了有力支持，推动汽车出口做大做强。对外政策：与“一带一路”国家建立了长期稳定的合作关系，助力汽车产品持续导入海外市场。对内政策：中央及地方政府提供多项便利措施，大力支持汽车出海。2）从当前全球乘用车市场体量来看，我国自主品牌可以触达的海外乘用车市场体量约为1000~1500万辆，其中欧洲（不含东欧）市场体量约1300万辆，自主品牌可触达空间约为15%-25%；拉丁美洲和东南亚地区市场体量分别约为450万辆和300万辆，自主品牌可触达空间约为45%-70%；中东和东欧地区市场体量分别约为280万辆和250万辆，自主品牌在中东的可触达空间约为45%-65%，在东欧的可触达空间约为75%-90%。预计2030年自主品牌海外销量将达到900万辆，海外市场份额达到13%，其中在俄罗斯、中东&非洲、东南亚&南亚、拉丁美洲市场份额分别达到69%、39%、31%、28%，欧洲市场份额将达到12%。从当前竞争格局来看，海外市场集中度和国内出口集中度均高于国内市场，自主品牌出海将有望在当地市场取得更为明显的龙头效应，但也对其自身的规模提出较高要求，具备规模优势的主机厂将在出海进程中享受更大红利。

二、投资建议

乘用车企业推荐比亚迪、长安汽车、长城汽车，受益标的小鹏汽车、零跑汽车、广汽集团；商用车企业受益标的宇通客车、潍柴动力、福田汽车；两轮车企业受益标的九号公司、钱江摩托、隆鑫通用、春风动力、爱玛科技、雅迪控股；零部件企业推荐拓普集团、新泉股份、旭升集团、中熔电气、伯特利、华域汽车，受益标的福耀玻璃、湘油泵、均胜电子、万丰奥威（维权）、岱美股份、亚普股份、恒帅股份、敏实集团。