浙商研究 || 2024中期策略巡礼（环保篇）|现金流_新浪财经

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9年行业研究经验。擅长成长性个股的深度研究，高股息高分红板块的跟踪覆盖。

五年卖方研究经验，两年产业投资经验。2019年新财富环保第四名核心成员。

行情回顾

H1回顾：两极分化，运营类公司逆势走强。

2024上半年，环保指数下跌15%，表现弱于沪深300和上证综指，仅16支个股实现上涨。从2017年开始的下行周期仍未结束，行业静待复苏。环保运营类资产表现亮眼，固废治理板块涨幅前三为伟明环保（+30.17%）、瀚蓝环境（+20.60%）和三峰环境（+16.18%），水务板块涨幅前三为兴蓉环境（+35.26%）、洪城环境（+26.70%）和中原环保（+15.93%），不同板块呈现出一定的两极分化。

经营展望

运营类公司经营性现金流充沛，分红率可观，抗周期属性强。

垃圾焚烧和水务运营公司业绩和现金流稳定，分红率和股息率在行业中居于前列，属于环保行业的红利资产。在环保行业增速趋缓、无风险收益率持续下行的宏观环境下，垃圾焚烧和水务运营仍然具备较高的配置价值。

1、垃圾焚烧：

1）2022年后项目建设高峰期已过，2023年全国新项目招标规模降至仅3.35万吨/日。行业逐渐走向成熟，资本开支同步见顶回落。

2）2023年为固废板块自由现金流的拐点之年，多数公司实现了上市以来首次自由现金流转正。叠加经营性净现金流稳步增长，未来自由现金流有望持续得到改善。

3）历史分红率普遍在35%以下，分红率和股息率提升空间可观。

2、水务运营：

1）行业已进入运营成熟稳定期，各层级供水普及率和污水处理率接近100%。

2）经营性净现金流充沛，已有部分核心企业从2015年至今分红率持续稳定在50%以上。

3）目前正在迎来全国范围内的新一轮水价调整。据不完全统计，2024年以来已有17个城市确定调价方案，多数城市平均基础水价涨幅在25%至30%之间。随着上海调价落地和广州方案出台，涨价预期明晰，水价市场化和动态化属性逐渐增强。新一轮全国水价上涨有望增厚供水行业利润，带来业绩弹性。

投资建议

我们认为业绩确定性强、现金流稳定、资本开支压力小的环保运营类资产的价值重估是一个长期的过程，2023至2024年上半年的上涨或只是一个长周期的开始，无论是垃圾焚烧还是水务行业，分红率和股息率的提升空间可观。垃圾焚烧公司建议关注伟明环保、三峰环境、瀚蓝环境、光大环境；水务运营公司建议关注洪城环境、兴蓉环境。

风险提示

宏观经济大幅变动；水价政策推行不及预期；投资出海；应收账款增长。

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