伍戈：经济，觅周期

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伍戈系长江证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

【预见经济：柒月】

若是周期，理应收敛。

内需方面，地产新政虽有短期脉冲，但未改房价单边预期，土地流拍率还在抬升。基建等项目收益率持续下降而利率成本调整有限，地方债发行及实物工作量进度仍有掣肘。“6.18”销售额首次呈现负增长，与PMI从业人员指标降至历史同期最低等现象相互映射。

海外方面，即便联储开启降息，但历史来看，特朗普政策的不确定性往往主导避险需求，反而推升美元。相比新兴市场货币，年初以来人民币对美元贬值幅度较小，稳定的同时也积累了未来的调整空间。新出口订单仍在历史季节性水平之上，短期支撑外需韧性。

价格方面，汽车、家电等耐用消费品价格环比均显著回落至历史同期最低位，房租环比也降至历史同期最低位。弱需求格局之下，油价等上游成本冲击难以传递到下游。尽管猪价等对下半年CPI的支撑增强，但仍难打破微观主体审慎预期与整体价格的负向循环。

政策方面，地方财政压力约束其支出强度，央行借券影响长端利率下行预期。若二季度GDP增速与年度目标有差距，历史经验则预示逆周期政策存在加码概率。但“固本培元”理念之下，即使发力其程度或是温和微调。居民提前偿还房贷延续，货币信贷仍趋收缩。

图. 重塑周期：打破价格负循环是关键

来源：WIND，笔者测算

注：价格为GDP平减指数；90年代降息指贷款基准利率，赤字率为狭义范畴；近年降息指逆回购利率，赤字率为广义范畴。

风险提示：预期非线性变化。

【作者】

伍戈：博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。

高童、曹海巍、俞涛：长江证券研究员。

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