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稳健资产
浙商研究所认为稳健资产为王！稳健资产不是下半场的开始，而是长周期的开始！浙商研究全行业、多方位为投资者挖掘两类稳健资产，即稳健价值股和稳健成长股，特推出全新系列，助力机构投资者掘金。
深度白马&三年一倍股
机械国防——中直股份（600038.SH）
推荐起始日期：2024年5月7日
推荐首席
机械、国防、汽车领域10次新财富最佳分析师（2次第一名、4次前三名）。
新财富机械行业2次第一、5次前三，多次获水晶球、金牛奖前三名。
浙商证券机械国防团队
团队特色：承第一品质，做深度研究
标签推荐：中直股份，徐工机械，三一重工，中联重科，杭氧股份，中国船舶，中船防务，北方华创，晶盛机电，微导纳米，罗博特科，赛腾股份，上海沿浦，东睦股份
团队成员：邱世梁（金麒麟分析师），王华君（金麒麟分析师），张杨（金麒麟分析师），李思扬（金麒麟分析师），王洁若（金麒麟分析师），何家恺（金麒麟分析师），胡飘，张菁，刘村阳（金麒麟分析师），王一帆，陈姝姝，姬新悦，陈晨，徐渊，吴天佑，周向昉，张筱晗，徐琛奇，孙旭鹏
推荐理由
低空经济核心标的，直升机总装资产整合后，受益“军品+民品”、“内需+外贸”，公司业务规模和盈利能力有望双提升。
超预期点
1、市场预期：未来民用直升机需求或被eVTOL取代。我们认为：民用直升机和eVTOL是互补关系，公司在eVTOL领域有技术能力且有前瞻性布局。
判断依据：低空经济是以各类低空领域的航空器作为载体，民用直升机具有航速快、航程远、大载重等优点，和eVTOL在低空应用场景中是互补关系。eVTOL布局方面：2023年公司与中国航空研究院、中航科工签署协议，联合研发高速电动垂直起降飞行器(H-eVTOL)。
2、市场预期：公司盈利能力较弱。我们认为：公司盈利能力有望逐步提升。
判断依据：2023年公司业绩修复，2023年实现营收233亿，同比增长20%；归母净利润4.4亿，同比增长14%；扣非归母净利润4.0亿，同比增长17%；净利率为1.49%。从收入和归母净利润增速角度，2023年均呈现拐点向上趋势，一定程度反映公司逐步摆脱产品结构调整影响。此外，哈尔滨分部2023年收入169.24亿元，同比增速为23%，高于公司整体收入增速。我们认为哈尔滨分部产品放量+资产重组管理优化的双重作用下，公司盈利能力逐步提升。资产重组方面，据最新公开数据测算，2023年1-8月备考净利率提升0.59pct至3.27%，资产重组有望改善公司盈利能力。
驱动因素
1、军用直升机：根据World Air Forces 2023统计，美国军用直升机共5584架，我国军用直升机共913架，数量约为美国1/6。10吨级军用直升机是全球装备最多的军用直升机，美国10吨级黑鹰直升机2908架，我国同级别机型存在至少2000架差距。
2、民用直升机：根据航空工业统计，截至2022年底我国民用直升机机队规模为1037架，目前国产化保有量不足5%。根据航空工业预测，在低空空域放开的预期下，预计2023-2027年我国民用直升机总需求量将超过500架。按平均单价5000-6000万/架，我们预计市场规模达250-300亿元。目前，公司民用直升机AC313、AC312、AC311系列均有订单及交付。AC352已经取得民航局型号合格证，正积极拓展市场。AC332预计2025年取得型号合格证。
3、外贸方面：2024年新加坡航展直-10ME机首次在境外展示，未来军贸出口有望打开军品业务第二成长曲线。
核心壁垒
1、领军地位：公司是国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。现有核心产品包括军民用直升机、eVTOL等新能源飞行器研制。
2、资产重组：随着收购哈飞和昌飞两大直升机总装资产完成，公司盈利能力有望得到提升。
历史复盘
在2015-2021年期间，公司净利率水平在3.49%-4.19%之间，2022年受产品结构调整和订单减少影响，净利率开始下滑至1.99%。2023年公司收入和利润增速拐点出现，我们认为产品结构调整影响基本结束。
海外龙头对比
空客直升机公司2022年营收70亿欧元（约550亿人民币），息税前利润6.4亿欧元（约49.8亿人民币），息税前利润率为9.1%。中直股份2022年营收195亿人民币，息税前利润3.8亿人民币，息税前利润率为2.0%。中直股份2022年收入是空客直升机的35%，息税前利润是空客直升机8%。对比海外龙头和公司历史水平，中直股份的盈利能力具有较大提升空间。
盈利预测
我们预计公司2024-2026年收入为310、371、443亿元，同比增长33%、20%、19%，归母净利润7.2、9.0、10.8亿，同比增长64%、24%、20%，截至2024年5月6日收盘价，对应PE为43、35、29倍，维持买入评级。
风险提示
募集配套资金进度风险；下游需求不及预期等风险。
关于浙商深度白马
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