【中银化工】公司点评-皇马科技（603181.SH）:23Q3业绩环比改善，小品种产销量增长推动产品结构持续优化|基准指数_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

23Q3业绩环比改善，小品种产销量增长推动产品结构持续优化

公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入14.06亿元，同比下降18.31%；实现归母净利润2.35亿元，同比下降38.01%；实现扣非归母净利润2.07亿元，同比下降23.12%。其中23Q3公司实现营业收入5.09亿元，同比增长3.82%，环比增长9.48%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长3.14%，环比增长18.49%；实现扣非归母净利润0.83亿元，同比增长29.57%，环比增长27.51%。公司小品种板块持续增量，有效拉动公司整体业绩回升，维持买入评级。

23Q3公司业绩环比改善。2023年前三季度公司归母净利润同比下滑，主要原因包括下游需求较弱、大品种退出生产以及非经常性收益同比减少等。23Q3公司营业收入及归母净利润同环比均实现增长，主要原因为2023年上半年公司主动优化产品结构，逐步退出大品种减水剂板块产品的生产，同时积极开拓的湿电子化学品用表面活性剂、新能源胶树脂等成长性产品市场前景广阔，盈利能力表现良好。2023年前三季度公司毛利率为24.10%，同比提升0.49 pct；23Q3毛利率为25.80%，同比提升5.98 pct，环比提升3.64 pct。未来随着公司产品结构持续优化，公司盈利能力有望逐步提升。
大品种退出，小品种产销量持续增长。根据公司2023年前三季度主要经营数据，2023年前三季度公司大品种板块产量0.63万吨（yoy-81.73%），销量0.80万吨（yoy-76.95%），平均售价6,986.95元/吨（yoy-15.00%），实现营收0.56亿元（yoy-80.41%）；另一方面，2023年前三季度小品种板块产量9.59万吨（yoy+4.74%），销量9.78万吨（yoy+6.49%），平均售价1,3795.27元/吨（yoy-11.70%），实现营收13.49亿元（yoy-5.97%）。未来公司小品种产品有望贡献更多业绩增量。
原材料价格持续下跌，产能建设稳步推进有望贡献增长。根据百川盈孚，2023年前三季度环氧乙烷、环氧丙烷市场均价分别为6,497.17元/吨、9,599.42元/吨，同比分别下降13.51%、8.99%。根据公司2023年前三季度主要经营数据公告，2023年前三季度公司环氧乙烷、环氧丙烷平均采购价分别为5,605.30元/吨、8,618.37元/吨，同比分别下降14.19%、8.66%。截至2023年9月30日，公司在建工程为3.55亿元，较22Q3期末增长6.34%。根据公司2023年半年度报告，在建项目包括皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目、年产0.9万吨聚醚胺技改项目、年产200吨聚酰亚胺技改项目等。随着各项目投产，公司增长未来可期。

估值

因下游需求较为低迷，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.56元、0.72元、0.87元，对应PE分别为20.1倍、15.5倍、12.9倍。看好小品种板块产销量稳步提升带来的增量，维持买入评级。

评级面临的主要风险

项目进度不及预期，产品价格大幅波动，下游需求持续低迷。

披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上；

增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10%-20%；

中性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；

中性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。