金现转债：电力IT数字化转型标杆（东吴固收李勇陈伯铭）20231127|东吴_新浪财经

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事件：

■ 金现转债（123232.SZ）于2023年11月27日开始网上申购：总发行规模为2.03亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于基础开发平台及标准化软件的研发及产业化项目。

■当前债底估值为74.28元，YTM为3.27%。金现转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.3%、0.5%、1.0%、1.7%、2.4%、3.0%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.63%（2023-11-23）计算,纯债价值为74.28元，纯债对应的YTM为3.27%，债底保护一般。

■ 当前转换平价为100.2元，平价溢价率为-0.21%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年06月01日至2029年11月26日。初始转股价9.39元/股，正股金现代11月23日的收盘价为9.41元，对应的转换平价为100.21元，平价溢价率为-0.21%。

■ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为4.77%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价9.39元计算，转债发行2.03亿元对总股本稀释率为4.77%，对流通盘的稀释率为6.50%，对股本摊薄压力较小。

观点：

■我们预计金现转债上市首日价格在118.59~132.12元之间，我们预计中签率为0.0008%。综合可比标的以及实证结果，考虑到金现转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在118.59~132.12元之间。我们预计网上中签率为0.0008%，建议积极申购。

■ 金现代信息产业股份有限公司是一家专注于电力行业信息化解决方案的高新技术企业，主要向发电企业和供电企业提供软件开发、实施及运行维护等服务。公司的产品及服务主要集中于生产管理、安全管理、基建管理、营销管理和调度管理等多个业务领域，其中生产管理领域的产品及服务是公司的优势业务及核心业务。

■ 2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为11.54%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“N型”波动，2018-2022年复合增速为11.54%。2022年，公司实现营业收入6.28亿元，同比增加4.73%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2018-2022年复合增速为-6.57%。2022年实现归母净利润0.57亿元，同比减少13.09%。

■ 公司营业收入主要来源于软件开发及实施，收入占比始终在90%以上。

■ 公司销售毛利率维稳，销售净利率下降，销售费用率、财务费用率、管理费用率阶段性增长。2018-2022年，公司销售净利率分别为18.50%、19.48%、13.71%、11.04%和8.98%，销售毛利率分别为42.94%、45.14%、44.35%、42.45%和41.19%。

■ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

当前债底估值为74.28元，YTM为3.27%。金现转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.3%、0.5%、1.0%、1.7%、2.4%、3.0%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.63%（2023-11-23）计算，纯债价值为74.28元，纯债对应的YTM为3.27%，债底保护一般。

当前转换平价为100.2元，平价溢价率为-0.21%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年06月01日至2029年11月26日。初始转股价9.39元/股，正股金现代11月23日的收盘价为9.41元，对应的转换平价为100.21元，平价溢价率为-0.21%。

转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。

总股本稀释率为4.77%。按初始转股价9.39元计算，转债发行2.03亿元对总股本稀释率为4.77%，对流通盘的稀释率为6.50%，对股本摊薄压力较小。

2. 投资申购建议

我们预计金现转债上市首日价格在118.59~132.12元之间。按金现代2023年11月23日收盘价测算，当前转换平价为100.21元。

1）参照平价、评级和规模可比标的聚隆转债（平价104.16元，评级A+，存续规模2.19亿元）、泰林转债（平价106.01元，评级A+，存续规模2.08亿元）、蒙泰转债（平价102.77元，评级A+，存续规模3.00亿元），截至2023/11/23，转股溢价率分别为29.32%、27.68%、17.47%。

2）参考近期上市的芯能转债（上市首日转换价值94.43元）、中贝转债（上市首日转换价值140.55元）、艾录转债（上市首日转换价值112.81元），三只转债上市首日转股溢价率分别为21.15%、11.92%、26.76%。

基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，计算机行业的转股溢价率为30.63%，中债企业债到期收益为8.63%，2023年三季报显示金现代前十大股东持股比例为55.02%，2023年11月23日中证转债成交额为38,639,964,629元，取对数得24.38。因此，可以计算出金现转债上市首日转股溢价率为19.32%。

综合可比标的以及实证结果，考虑到金现转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在118.59~132.12元之间。

我们预计原股东优先配售比例为66.51%。金现代的前十大股东合计持股比例为55.02%（2023/09/30），股权较为集中。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为66.51%。

我们预计中签率为0.0008%。金现转债发行总额为2.03亿元，我们预计原股东优先配售比例为66.51%，剩余网上投资者可申购金额为0.68亿元。金现转债仅设置网上发行，近期发行的丽岛转债（评级A+，规模3.00亿元）网上申购数约879.16万户，金钟转债（评级A，规模3.50亿元）884.96万户，三羊转债（评级A+，规模2.1亿元）894.12万户。我们预计金现转债网上有效申购户数为882.06万户，平均单户申购金额100万元，我们预计网上中签率为0.0008%。

3. 正股基本面分析

金现代信息产业股份有限公司是一家专注于电力行业信息化解决方案的高新技术企业，主要向发电企业和供电企业提供软件开发、实施及运行维护等服务。公司的产品及服务主要集中于生产管理、安全管理、基建管理、营销管理和调度管理等多个业务领域，其中生产管理领域的产品及服务是公司的优势业务及核心业务。凭借电力行业信息化十余年积累的技术和经验，公司正逐步将产品及服务拓展至铁路、石化和工业制造等行业，并已取得显著业绩。公司及子公司拥有软件著作权111项、软件产品11项，拥有专利权7项，其中发明专利1项，实用新型专利6项。公司是高新技术企业和软件企业，通过了CMMI5认证、ITSS认证，并取得了ISO9001:2015质量管理体系、ISO20000-1:2011信息技术服务管理体系、ISO27001：2013信息安全管理体系的认证，持有三级信息系统集成及服务资质。公司全资子公司山东金码是高新技术企业和软件企业，通过了CMMI5认证，并取得了ISO9001:2015质量管理体系、ISO27001:2013信息安全管理体系的认证，持有三级信息系统集成及服务资质、三级保密资格单位证书；公司全资子公司济南金码、青岛金现代均是软件企业，且均取得了ISO9001：2015质量管理体系认证。

3.1 财务数据分析

2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为11.54%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“N型”波动，2018-2022年复合增速为11.54%。2022年，公司实现营业收入6.28亿元，同比增加4.73%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2018-2022年复合增速为-6.57%。2022年实现归母净利润0.57亿元，同比减少13.09%。营业收入稳步增长主要系公司积极响应国家战略、抢抓产业机遇，布局清洁能源，助推清洁低碳、安全高效能源体系等建设，实现了经营的稳步增长。同时公司前期研发和市场拓展投入明显，导致净利润净额呈现前高后低趋势。

公司营业收入主要来源于软件开发及实施，收入占比始终在90%以上。公司各项占比基本稳定，产品结构基本无年际变化，公司收入分产品来看主要有软件开发及实施、运行维护服务两大块，其中软件开发及实施是主要收入来源，占比在90%以上，并且2020年以来在总收入中的占比持续提升。2022年软件开发及实施、运行维护服务、其他主营业务的占比分别为96.04%、3.81%、0.15%

公司销售毛利率维稳，销售净利率下降，销售费用率、财务费用率、管理费用率阶段性增长。2018-2022年，公司销售净利率分别为18.50%、19.48%、13.71%、11.04%和8.98%，销售毛利率分别为42.94%、45.14%、44.35%、42.45%和41.19%。金现代销售毛利率、销售净利率表现较为突出，均显著高于行业均值，2023年三季度销售净利率出现大幅下降，主要系公司加大业务开拓，投入增加所致。随着公司业务的开拓，研发和市场拓展投入明显，因此销售费用率、财务费用率、管理费用率阶段性增长，2023年三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为15.38%、19.11%、-0.11%。

注：图4-7中的行业平均线，均是通过计算申万二级行业指数的各项费用和主营收入的比值，得到相应的费用率，而不是单个公司的额相应费用率的加权平均，这种计算方法在行业集中度比较高的时候，可能会突出主营收入较大的公司的影响，弱化主营收入较小的公司的影响。

用电需求拉动电网投资高景气。“十四五”期间国家电网计划投入3500亿美元（约合2.23万亿元)，推进电网转型升级。南方电网建设将规划投资约6700亿元，以加快数字电网和现代化电网建设进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建。这意味着，国家电网和南方电网“十四五”电网规划投资累计将超过2.9万亿，如果算上两大电网巨头之外的部分地区电网公司，“十四五”期间全国电网总投资预计近3万亿。这明显高于“十三五”期间全国电网总投资2.57万亿、“十二五”期间的2万亿。“双碳”目标催生电力消费需求，进而拉动电网投资持续景气，产业龙头有望确定受益。

数字电网是电力行业发展的必然趋势。2020年，国家电网公司和南方电网公司纷纷在数字化转型方向加大投资，建设新型数字化基础设施，建立以企业大数据中心为代表的工业互联网平台和人工智能平台等，把信息基础设施、融合基础设施作为重方向，同时将加大数字化设备采购和服务创新。2020年数字电网投资规模突破1170 亿元，预计未来随着数字化转型的持续，到2025 年投资规模将达1580 亿元，年均复合增长率为6.19%。

IT厂商核心竞争力是服务粘性，公司在此领域优势明显。整体看，电力系统内部的科研院所及专业电力数字化建设厂商在电力行业的聚焦程度更高，经数年实践沉淀电力行业认知，能更好地满足客户特定数字化需求。金现代以服务国家电网和南方电网起家，而这类强势央企客户，信息化需求庞杂，在新能源电力扩容的背景下，更加需要专业服务厂商的专业服务能力，公司电力专业性强，并且在业务发展过程中不断打造服务粘性，在此领域优势明显。

2021年公司启动“轻骑兵+”战略，提供高效易用的开发体验，打通企业数字化转型的最后一公里。公司基于轻骑兵低代码平台快速、灵活的特性，与细分领域内的龙头企业进行合作，打造出细分领域内的标杆性信息系统，让其它中小企业在该方案上稍作调整，即可利用“轻骑兵”快速构建适应自身个性化需求的信息系统。目前“轻骑兵+生物制药”已经卓有成效，公司携手国内知名生物制药企业，依托公司自主研发的国产软件“轻骑兵低代码开发平台”，乘数字化和国产化东风，打造符合GMP（药品生产质量管理规范）标准的生物制药企业“数字化样板”。LIMS实验室管理系统就是其中之一，为服务于生物制药生产环节的QC质量控制实验室，提供自定义实验模板、合法合规管理、审计追踪以及数据资产化管理等支持，切实帮助生物制药企业提高生产效率、缩短上市周期。