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▍城投随笔系列：债务化解启示录
1、近几年里，市场对于城投债务风险处置保持高度关注，尤其在地产行业逻辑发生根本性转变，叠加经历了这一轮的理财赎回后，这种情绪更浓厚了些。可以看到，开年来，各地方政府亦在积极采取措施应对债务压力，化解债务风险，但对此，市场或多或少会带有一份保留，历史上有哪些区域的债务化解有所成效，值得借鉴？本文聚焦于此。
2、首先，我们要对债务化解做一个界定。
风险提示：
债务问题含义宽泛和化债方式适用性导致的偏差；信息披露不全或缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。
▍城投主体研究与分析系列：多视角再看主体：湖南篇
1、这些年来湖南自省层面便对平台整合转型提出了具体要求，如 “市级控制在3个以内，县级不得超过2个，乡镇一律不得设立融资平台公司”。
2、整体来看，湖南各地市在经过了这些年的平台整合之后基本满足“市级控制在3个以内，县级不得超过2个，乡镇一律不得设立融资平台公司”，部分国家级园区由于层级及行政机制本就不同，视作单独考虑。
风险提示：
城投口径偏差；含权债行权/到期时间提取偏误；信息可得性及滞后偏差；平台行政层级及类型判定偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。
▍利率专题：历史上的7月政治局会议
1、当前市场对政策上的边际变化较为关注，尤其是马上到来的7月政治局会议，本文聚焦于此，以史为鉴。7月中央政治局会议的召开在上半年和二季度经济数据公布之后，其对经济的定调或总体延续4月政治局会议表述，或成为宏观政策调整指导的重要窗口，重在分析结合当前经济形势，部署下半年经济工作，具有全年承上启下的重要作用。
2、其中，2021年7月政治局会议对经济形势的判断较4月有所转变。2022年7月政治局会议对4月经济形势的判断有所延续，并在“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的政策基调方面进一步强化。
风险提示：
政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。
▍电力行业2023年度中期投资策略：从β到α
1、回顾1H23：需求修复、供给分化。
2、展望2H23：“缺电”阴云下，“国改”、“电改”带动行业高景气。
3、水电：一“江”独秀。
4、火电：东方既白。
5、核电：核准或在下半年 。
6、绿电：风光“狂飙”。
7、投资建议：年初以来，在“中特估”概念的推动下，以央企、地方国企为主的电力行业走出整体的β行情；“十四五”期间，受益于全方位的电力改革，电力行业有望开启α行情。
风险提示：
需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；政策推进滞后。
▍电新行业2023年中期策略：和光同尘，与时舒卷
1、23H1行情复盘：板块整体震荡下行，估值处于历史底部区间；
2、23H2策略推演：从产业生命周期视角出发我们从中观的产业生命周期角度出发，兼顾宏观层面如政策催化和微观层面，选取出了当前景气度指标更鲜明的海风、充电桩、虚拟电厂、人形机器人等重点投资方向；对于光伏和新能源车来说，我们认为要重视结构性机会和个股α；
3、 新能源车+光伏：破云见日，强者恒强 ；
4、充电桩+海风+储能+虚拟电厂：发轫之始，景气高增 ；
5、人形机器人：星辰大海，寻踪掘金。
风险提示：
政策不达预期、行业竞争加剧致价格超预期下降等。
▍机器人的进化与觉醒——人形机器人执行&传感机构探讨
1、特斯拉bot加速人形机器人赛道争夺战2023年5月特斯拉展示了Tesla Bot人形机器人“擎天柱”（ Optimus ）的全新型号。该款人形机器人不仅会模仿人类动作，还可以完成物品分类、抓力控制等更复杂的任务。
2、执行/传感机构设计方案执行器总成结构：旋转执行器采用谐波减速器内部具有离合器，采用永磁力矩电机驱动；直线执行器采用内部旋转螺杆结构。手部结构：手部结构采用和人体相同的五指多关节设计，执行器为螺杆旋转带动齿轮旋转进而使手指关节旋转的结构。手部参数：6 执行器，11 自由度。
风险提示：
1）新产品研发及拓展不及预期的风险；2）下游需求不及预期的风险；3）宏观经济增速放缓的风险。
▍国防军工行业2023年度中期策略：“半程的转折”渐近尾声；新一轮行情蓄势待发
1、回顾1H23，军工指数相对平稳但个股表现差异较大，呈现出“两极分化”，主要是2023年行业主线需求端有阶段性调整，进而导致产业链中上游订单较弱和市场情绪的回落，主题性行情活跃。展望2H23，我们坚定看好后续机会。
2、行业长期趋势无虞。中长期“供需共振高成长”的景气逻辑仍然成立，阶段性调整只是短期影响；
3、军工较其他行业有比较优势。军工具有“逆周期”属性和长期确定性，且中上游的“弹簧效应”也可带来增长的弹性；
4、当前催化剂频繁。“国企改革”持续推进，新域新质指明方向。
风险提示：
产能扩充不及预期、产品交付不确定性、行业政策发生变化。
▍科学仪器行业动态：科学仪器政策持续加码，国产研发屡克新高地
职业教育受益于产教融合政策趋势，有望提供设备显著增量市场。
6月13日，八部委联合发布《职业教育产教融合赋能提升行动实施方案（2023—2025年）》，进一步加强职业教育产教融合，预计到2025 年，国家产教融合试点城市达到 50 个左右，试点城市的突破和引领带动作用充分发挥，在全国建设培育 1 万家以上产教融合型企业。新增 200 所左右高职院校和应用型本科院校，按职业学校办学条件指标预算预计带动百亿级别增量市场。另外，政策指明安排中央预算内投资支持符合条件的产教融合实训基地建设，高职院校和应用型本科院校每所支持额度不超过8000万元，中职院校每所支持额度不超过 3000 万元，在资金来源上提供保障和支持。
科学仪器在生命科学领域提升空间可观，高校需求缺口仍大。
科研需求和生物医药是科学仪器下游市场未来主要拓展方向，具体为科研院所、IVD、生物制药、临床检验等。2018年美国质谱仪在生物医药及科研领域占比达70%，成为质谱仪市场的主要方向，生命科学及其下游产业快速发展为质谱仪提供了广阔的市场前景，其它应用方向还包含食品、环境、半导体等领域。美国2018年质谱市场中生命科学端占比24%，对应我们预测2026年国内质谱仪市场超过200亿元的规模，质谱市场预计科研端市场可达50亿元。
国产仪器自强不息，不断在新领域打破进口垄断。
生命科学领域国产质谱的产品覆盖面积和产品力在快速成长。高端串联质谱领域，国产三重四极杆质谱、四极杆串联飞行时间质谱均突破海外垄断，实现核心零部件自主可控生产。禾信仪器率先打破了Q-TOF质谱的进口垄断，填补生命科学市场的重要空缺。谱育科技推出国产首个质谱仪流式细胞仪，国产质谱流式细胞仪填补产品端的空白。
投资建议：
科学仪器支付端政策利好频出，国产仪器以质谱仪为代表在产品端快速迭代和突破，在生命科学、高校、临床等方向市场覆盖面积显著增长，我们认为随着需求端恢复加速国产仪器将会呈现高成长性，建议关注：聚光科技、禾信仪器、海能技术、皖仪科技等。
风险提示：
国产支持政策推出进度和力度不及预期的风险、进口仪器厂家布局国内办厂力度超预期的风险、国产仪器厂家研发进展不及预期的风险、国产仪器厂家销售和研发费用过高的风险、进口仪器厂家主动降价的风险。
▍医药行业点评：全国首批中成药集采落地，降幅符合预期
全国首批中成药集采落地。
全国中成药集采联盟地区共涉及16个品种，其中15个品种有产品中选，1个品种无产品中选（银杏叶提取物注射液）。产品中选率65%（含增补，68/104），平均降幅49%（与基准价格相比），单个产品降幅最大（77%）和降幅最小（5%）均为香丹注射液。
重点关注产品：
相对于基准价格，1）贵州益佰复方斑蝥降价42%，所有拟中选复方斑蝥平均降幅64%；银杏达莫注射液降价47%，所有拟中选银杏达莫注射液平均降幅41%；2）众生药业复方血栓通降价39%（增补拟中选），所有拟中选复方血栓通平均降幅42%；3）方盛制药藤黄健骨片降价42%，所有拟中选藤黄健骨平均降幅49%；4）华润三九华蟾素片降价57%，所有拟中选华蟾素平均降幅49%；5）沃华医药心可舒片降价39%（增补拟中选），所有拟中选心可舒平均降幅52%。
集采降幅符合我们预期。
全国首批中成药集采落地，与此前的地方中成药集采相比，本次集采降幅符合预期，关注后续价格公示和集采执行情况。
投资建议：
全国首批中成药集采落地，相较于基准价格，平均降幅49%，降幅符合我们预期，集采降价过多影响公司经营业绩的潜在利空出尽。在政策支持和国民认可度逐步提高的大环境下，中医药有望逐步出现市场规模和个股业绩增长的实质变化。建议关注：1）国企板块：华润三九、江中药业、康恩贝、太极集团、达仁堂等；2）中医药创新和基药板块：康缘药业、天士力、以岭药业、盘龙药业等；3）中药OTC：羚锐制药、贵州三力、桂林三金、贵州百灵、济川药业、葵花药业等；4）中医药高端消费品：广誉远、同仁堂、片仔癀、寿仙谷等；5）配方颗粒：中国中药、红日药业、神威药业等；6）中医诊疗：固生堂等。
风险提示：
集采产品供应量不足的风险，药品监管政策的变化的风险，集采压力大于预期风险，竞争加剧风险，疫后复苏不及预期风险，其他系统性风险。
▍银行23H1中报前瞻：业绩增速或企稳筑底
23H1上市银行业绩增速或将企稳筑底。
我们对上市银行23H1业绩同比增速进行预测，测算思路及关键假设如下：1）分部预测利息净收入、中收及其他非息收入同比增速，并根据2022年末营收结构测算23H1整体增速；假定各类银行归母净利润同比增速与营收同比增速之差与23Q1持平。
2）净利息收入：同时考虑生息资产增速和净息差走势，其中生息资产增速主要参考截至2023年5月末银行资金运用余额同比增速，净息差走势综合考虑23Q1新发放贷款利率走势、23Q1净息差收窄幅度以及各类银行信贷结构等因素。
3）非息收入：中收方面，综合考虑新发基金募集规模同比下降，但保险、理财销售23Q2或回暖，假定各类银行23H1中收同比增速与23Q1持平；考虑到23Q2以国开债为代表的债券利率明显下行，其他非息收入预计仍有较好表现，假定交易性金融资产占比相对较高的股份行、城商行其他非息收入同比增速达20%（与23Q1相近），国有行、农商行为15%（较23Q1有所回落）。
测算结果显示：截至23H1，上市银行营收同比增速为0.9%，归母净利润同比增速为2.8%，均较23Q1下降0.5pct。
对比：农商行营收表现或相对较好，股份行继续承压。
测算结果显示，国有行23H1营收同比增速较23Q1小幅下降，净息差虽有压力，但“以量补价”形成支撑；股份行营收增速仍为负值，资产投放增速或仍承压，净息差受按揭贷款占比较高影响，企稳难度相对较大；城商行营收增速小幅下降，一定程度来自高基数影响；农商行营收增速小幅上行，主要是生息资产同比增速或保持较好水平。
基本面有望向好，叠加经济复苏政策力度加码，银行板块估值或迎修复。
年初以来，“中特估“逻辑下国有行估值实现回升，股份、城商、农商行估值则有不同幅度回落。22H1银行营收增速有望筑底企稳，尽管6月降息落地，但我们测算下来年内对净息差影响较有限，银行基本面表现有望向好。此外，6月以来包括房地产、新能源汽车等在内的广义消费政策逐渐落地，从近期中央层面的态度看（如6月易纲行长重提“加强逆周期调节”、国务院常务会议研究提出一批政策措施等），更多刺激政策或在途，进一步提振市场信心，叠加宽松的流动性环境，银行板块估值有望迎来整体修复。
投资建议：基本面向好，政策力度加码，板块有望迎来修复
22H1上市银行业绩同比增速或将企稳筑底，农商行板块表现较优，股份行略显承压。年初以来仅国有行估值回升，往后看，银行基本面表现有望向好，叠加经济复苏政策加码，银行板块估值或迎修复。建议关注此前估值回落较多、零售业务优势突出的招商、平安、宁波银行，以及高股息国有银行农行、中行等。
风险提示：
宏观经济增速下滑；政策效果不及预期；假设条件与实际情况存在偏差或测算过程存在偏差的风险。
▍中际旭创（300308.SZ）公司点评：通过收购延伸汽车领域布局，进一步打开成长空间
事件概述：
6月21日公司发布公告，拟通过全资子公司江苏智驰网联控股有限公司以增资及股权转让的方式收购重庆君歌电子科技有限公司62.45%的股权。其中，以人民币3,960.00万元受让刘世勇等7名股东合计持有的660.00万元股权，同时以人民币26,040.00万元对君歌电子进行增资，4,340.00万元计入注册资本，其余21,700.00万元计入资本公积。本次交易完成后，智驰网联合计持有君歌电子5,000万元的股权，占君歌电子注册资本的62.45%。本次交易完成后，君歌电子将纳入上市公司合并报表范围。
君歌电子当前深度布局智能驾驶和车身电子领域：
君歌电子的主营业务为超声波雷达、视觉传感器及车身控制器等产品研发、生产销售，主要产品包括了超声波雷达、摄像头和控制器等。目前已取得比亚迪、上汽、广汽、长安、长城、东风等国内知名汽车厂的一级供应商资质并实现量产供货。依托在超声波与视觉领域的客户资源，君歌电子以超声波雷达、视觉传感器为基础，致力于成为智能驾驶领域集销售、研发、生产于一体的综合性企业。2021年和2022年君歌分别实现营业收入2.20亿元、3.89亿元，实现净利润-369.5万元和699.5万元。2023年1~4月，实现营业收入1.62亿元，实现净利润-147.1万元。公司未来的业绩考核目标为2023~2027年净利润分别达到2,000万元、3,500万元、5,500万元、8,000万元和11,000万元。
收购助力公司持续完善汽车领域布局，并有望充分发挥市场渠道和客户资源的协同效应：
中际旭创当前正积极推进汽车智慧座舱与智能驾驶领域的新型汽车光电子产品的应用开发，例如车载光互联、新一代激光雷达等应用，打造未来的第二增长曲线。以激光雷达为例，在代工领域公司拥有核心的光电技术、产能和供应链优势，能够满足客户提升品质、降低成本与大规模交付的需求，根据公司公告，车规认证预计将于2023年完成。未来伴随君歌电子的并入，将完善公司在的汽车领域的产品矩阵，实现在智能驾驶、车身电子、智慧座舱领域的多元化产品布局。特别是君歌电子丰富的市场渠道和客户资源有望充分发挥协同效应，加快公司在汽车光电子产品的客户导入与量产。
投资建议：
考虑到AI持续火热未来有望拉动800G等高端数通光模块的整体需求，我们上调盈利预测，不考虑君歌电子并表影响的情况下，预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.55/30.68/39.81亿元，对应PE倍数为78X/42X/32X。公司是全球数通光模块龙头，先发优势显著，有望充分受益于AI和云计算带来的高端数通光模块需求增长。另外当前公司加速汽车等领域的多元化布局，有望进一步打开未来成长空间。维持“推荐”评级。
风险提示：
AI及云计算领域的需求不及预期，行业竞争加剧，新兴领域拓展不及预期，收购进展不及预期。
▍双星新材（002585.SZ）事件点评：PET复合铜箔收获订单，新材料板块持续发力
事件：
6月20日，双星新材发布公告公司于2022年12月完成首条PET复合铜箔设备安装，随之产品送样下游客户，经客户反复测试验证，并于近日获得客户的首张产品订单。
下游客户验证进展顺利，PET复合铜箔收获首张订单。
公司在2020年8月提出 PET 复合铜箔材料项目开发，2020年10月，公司围绕复合铜箔用PET基材原料，提出聚酯功能母料的研发，之后进一步对基膜试样测试，采用磁控溅射的方式，在膜层表面镀金属，实现基材表面金属化。2022年12月，首条复合铜箔产线设备完成安装调试，下游客户测试评价反馈良好。近日公司获得首张PET复合铜箔产品订单是在负极集流体领域的一次新突破，为公司持续保持技术优势奠定基础，助力公司开拓新能源市场。
未来负极集流体主要材料，PET复合铜箔产业化加速。
随着市场对铜箔性能要求的不断提高，锂电铜箔经历了从多孔型电解铜箔、涂炭铜箔、高性能锂电铜箔到超薄铜箔的迭代发展。PET 铜箔是一种以PET作为导电薄膜，两边分别以铜箔为镀层的夹层状的新型动力电池集流体材料。与传统锂电铜箔相比，PET铜箔具有安全性强、提升电池能量密度和降低成本等优点，未来有望成为行业发展的新趋势。据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，2022年我国动力电池累计产量达到545.9GWh， 同比增长148.5%。双星新材预计2025年动力电池需求达到1.5～1.6TWh，PET复合铜箔相对应的市场容量约为100～150亿元。
积极开拓新能源市场，产品获得专业机构认可。
公司PET铜箔第一条产线年产能为350万平方米，产品成型宽度为1300mm，1680mm宽幅产品正在研发中，单卷长度根据客户端需求分别有1200m、2200m和4200m。公司的复合铜箔产品先后送样多家锂电池企业，近日在电池涂覆进行新的验证。经专业机构的检测评价，公司的复合铜箔产品在整体附着力、延展性、密实度等指标表现较好。
投资建议：
公司深耕聚酯膜材料行业，积极延伸产品布局，PET复合铜箔、新一代强化PET、高端复合COP/COPP膜片、MLCC产品开发等多种新型新材料均已取得实质性突破，产能即将迎来释放，我们预计 23/24/25 年归母净利润分别为5.03/7.26/9.45亿元，对应 PE 为 26/18/14 倍，考虑到未来上游原材料价格回落，公司新建产线陆续投产，预计公司营收及利润将加速增长，维持“推荐”评级。
风险提示：
上游原料价格波动；产品开发不及预期；下游需求不及预期。
▍铂力特（688333.SH）首次覆盖报告：新材料系列#6：金属增材制造龙头；技术变革引领行业蓝海
1、深耕增材制造二十余年，厚积薄发快速发展，2018~2022年公司进入快速发展期；
2、高研发铸就全产业链龙头护城河；积极扩产巩固先发优势。2022年公司研发费用率较全球增材制造龙头Stratasys（14.3%）更高 ；
3、卡位金属增材制造黄金赛道；市占率不断提升成长空间广阔。2017~2021年我国增材行业复合增速达30.4%，较同期全球市场增速（19.7%）高10.7ppt，2018~2022年，公司在国内增材服务市占率自6.2%提升至8.9%，金属增材设备市占率自3.6%提升至7.7%。
风险提示：
下游需求拓展不及预期；跟研型号批产进度不及预期等。
▍迈得医疗（688310.SH）深度报告：自动化设备龙头，隐形眼镜CDMO迈入新征程
1、深耕医用耗材智能装备，整体发展态势稳健，药械组合类新业务持续开疆扩土。公司盈利水平持续提升，2018-2022年公司营收CAGR15.58%，归母净利润CAGR4.59%。
2、医用耗材自动化前景可期，公司凭借高质量及高性价比优势，自动化装备销量保持增长，市占率稳居国内第一，未来伴随低值耗材、预灌封和血透等市场景气持续，公司自动化装备有望进一步放量。
3、进军隐形眼镜CDMO赛道，打造第二增长曲线。
风险提示：
技术开发风险、关键技术被侵权风险、产品注册推进不及预期风险、竞争加剧风险和存货跌价风险。
▍祥鑫科技（002965.SZ）公司深度报告：深耕冲压模具与结构件，多线布局加速兑现
1、公司是精密模具和结构件龙头厂商，22年和23Q1营收和归母净利润双双增长，未来重点布局新能源领域，不断实现跨越增长。
2、公司紧抓新能源发展机遇，新能源汽车行业的蓬勃发展推动车身结构件和动力电池箱体需求增长，储能行业高景气拉动光储结构件市场需求。
3、公司深耕精密冲压模具和金属结构件研发创新，产能持续扩张，新能源领域新签订单大幅增加，订单陆续落地助力公司业绩增长。公司不断优化客户结构，在新能源汽车、动力电池以及光伏储能领域都积累了很多优质客户，构筑客户资源壁垒。
风险提示：
1）下游客户销量不及预期。2）市场竞争风险。3）原材料价格波动的风险。4）新增项目建设进度不及预期风险。
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