天风MorningCall·0609 | 总量-每周论势/环保公用-顺价工作/中国儒意|新能源_新浪财经

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总量|增量变化怎么看？——天风总量每周论势2023年第20期

1、宏观宋雪涛：为可能的长期高利率做好准备

站在相当长的时间周期看，2008-2019年的利率水平是非常态的。随着商品、供应链和人口供给短缺，投资者需要做好长期准备，货币-信用-增长-通胀的传统传导路径重启，核心通胀中枢高于3%，央行可能长期维持限制性的高利率，偶发性宽松，而不是开启连续降息。后金融危机时代或许结束了，驱动美股长牛的低利率因素（低利率-低通胀、fedput、估值驱动）或许也结束了。

2、固收孙彬彬：增量政策看什么？土储专项债

首先，可以缓解地方政府资金压力，解决城投被动拿地但又无法开发的困境。其次，改善专项债项目约束和困境，解决地方政府基金收入结构和专项债投向结构严重不匹配造成的缺项目和资金闲置等问题。第三，我们认为地产政策进一步优化调整的过程中，原有对于土储专项债的约束性前提本身已不存在。第四，土储专项债还有利于改善城投债务压力，缓解地方政府隐债压力。具体执行上，抓手可以是协同推进城市更新改造。我们认为城镇化率依然有提升的空间，城市高质量发展也有更新改造的诉求，参考历史，我们认为城市更新改造可以和地产存量库存化解相结合，逻辑上依然可以借助PSL加土储专项债的形式，推动修复居民资产负债表、扭转地产困境、改善政府财政约束。

3、金工吴先兴：本轮反弹的第一个阻力位在哪？

短期进入宏观数据和风险事件的真空期，风险偏好有望继续抬升；展望中期，市场在国内经济弱复苏和美联储加息尾声的共同作用下，市场仍有望继续创出新高。因此，在反弹至强阻力位之前，成交金额有望逐步放大，仍可保持积极。我们的行业配置模型显示，6月继续沿用高景气策略，目前我们跟踪的景气度最新数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是发电及电网、电源设备、保险、中药。主题投资上，目前成交占比40%的TMT板块，以中证TMT指数为跟踪对象，4月21日已经触发风控指标，随后开启调整，5月17日触底后开启反弹，目前成交仍未放大有望延续。同时市场关注度较高的中特估板块中金融板块的交易量大幅萎缩，有望迎来反弹。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。

4、银行郭其伟：5月社融前瞻：预计5月社融同比少增

从总量上看，我们预计5月新增人民币贷款在1.81万亿元左右，增量与去年同期基本持平。今年一季度实现信贷“开门红”后，4月的信贷需求整体偏弱。考虑到4月末的政治局会议和5月中旬人行发布的23Q1货政报告中强调货币政策“总量适度，节奏平稳”，人行关于信贷投放要求“引导金融机构更加注重把握好节奏与力度”，我们认为5月信贷增量总体适度。

5、非银周颖婕：上周非银板块持续震荡，对不确定性的担忧压制行情表现

我们预计5月直接融资增量为4545亿元，同比少增6695亿元。分项来看，根据wind高频数据跟踪，预计5月政府债券、企业股券、股权融资净融资额分别为5819亿元、-2002亿元、728亿元；政府债券和企业债券在去年同期的高基数下预计分别同比少增4763亿元、2368亿元，是社融的主要拖累项。投资建议：关注政策边际调整，银行基本面有望向好。当前市场对于5月社融增量较为谨慎（wind一致预期：2.03万亿元），我们认为增量或略优于市场预期。建议关注后续政策面的边际调整，继续看好国有行和区域优质中小行的投资空间。推荐农业银行、民生银行、成都银行、江苏银行、杭州银行、苏州银行。

风险提示：全球经济深度衰退，美联储货币政策超预期紧缩，通胀超预期；宏观经济下行风险，财政政策调整超预期，地产市场下行风险；市场环境变动风险，模型基于历史数据；宏观经济疲弱，信贷需求不足，政策力度不及预期；改革推进不及预期，资本市场大幅波动，居民资产配置迁移不及预期。

1、管道气合同价格逐步抬升，城燃上游成本承压。中石油与下游企业签订的售气合同，按照不同的细分类别可分为居民用气、均衡一、均衡二和调峰气量，不同细分类的资源构成有所不同。2、燃气板块梳理：高股息低估值标的有望获得更多机会。财务表现方面，2020-2023年Q1板块归母净利润平均增速分别为-71%、-113%、-34%和-16%，近两年来燃气板块上市公司面临增收不增利的情况。综合来看，陕天然气兼具高股息和低估值的特征。天然气价格联动政策的出台以及顺价工作的推进有望帮助城燃企业修复受损的销气毛差，叠加下游用气需求的逐步恢复带动销气量的增长，看好城燃企业的业绩修复。标的方面，建议关注【新奥股份】【新奥能源】【新天然气】【中国燃气】【昆仑能源】【九丰能源】【天壕环境】以及高股息低估值标的【陕天然气】等。

风险提示：政策推进不及预期、天然气用气量恢复不及预期、配气价格与接驳费调整风险等。

1、儒意影业：业内头部影视公司，实行制片人中心制，聚焦优质内容创作。儒意影业为公司旗下专业的影视制作公司，拥有行业领先的研发、制作及宣发能力。2006年成立至今，成功打造出品了一系列影视文化精品。电影代表作有《你好，李焕英》、《送你一朵小红花》、《致我们终将逝去的青春》、《动物世界》、《保你平安》等，电视剧代表作有《北平无战事》、《琅琊榜》、《芈月传》及《老酒馆》等。2、我们认为，公司制片+流媒体+游戏多业务布局，同时拥有丰富知识产权储备，叠加大股东腾讯支持，有望进一步打开IP变现空间，带动业绩增长，预计公司23-25年营收为32.03/41.16/47.32亿元，净利润为9.65/12.54/14.93亿元，给予2023年22xPE，对应212亿元人民币市值，以6月7日人民币兑港币汇率1:1.1计算，对应市值233亿港元，目标价2.33港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业政策变化风险，项目进展不及预期风险，市场竞争风险，核心人员流失风险，技术风险，测算具有一定主观性。

1、经济实力方面：安徽省经济总量较大，GDP增速较高，财政实力位于全国上游，以政府引导基金为基础的“合肥模式”成功破圈，进一步带动区域内产业转型升级。2、资源禀赋方面：受益于政府引导基金模式的成功，国资委可动用上市公司资源充沛，关键时刻可转化为优质化债资金来源。3、债务表现方面：近两年安徽省有息债务规模增速放缓，但仍高于全国平均，债券存量主要集中在省级和合肥市平台，不同地市表现存在分化，合肥、芜湖、宣城市场认可度较高，蚌埠、淮南市场认可度明显下降，马鞍山、池州市市场认可度持续较差。4、总结来看，安徽在经济体量、财政实力、债务水平、金融资源等均处于中等水平，债务融资相对规范。在中部省份中，相同条件下收益更低，市场认可度更高。整体而言，安徽省仍然是可以积极参与的地区。风险提示：宏观经济变化超预期、地方政府债务风险、信用风险事件超预期、监管政策风险、政策执行力度不及预期。

1）空调景气度延续，继续看好。今年看，一是目前天气已转热，华南地区高温，零售端压力有所减轻；二是出货端相对压力有限（去年7月低，8月高基数，合并看3Q基数有限），因此我们对今年三季度相对乐观。2）618数据提示复苏仍为渐进过程。我们延续此前观点，认为清洁电器中期维度仍具备投资价值，但短期仍需观察。3）OEM/ODM在海外库存改善后步入恢复通道。标的方面：1）白电链条，推荐美的集团、海信家电、格力电器、海尔智家；2）智能家居链条，推荐科沃斯、石头科技、海信视像等3）小家电链条，推荐小熊电器、新宝股份等。

风险提示：三方数据偏差风险；后续出口不及预期；房地产、汇率、原材料价格波动风险等。

1、公司主要业务为羊毛纱线及毛条、羊绒纱线研发生产和销售；近年来践行宽带发展战略，基于纺纱主业内进行品类多元化扩容，取得显著成效。2、市场关注点在为何传统织制估值有提升空间，我们认为如果细分格局发生变化特别是此前若由外资主导，则我国传统优质制造厚积薄发借助技术升级、品类延展、服务交期、市场开拓等多重优势有望加速国产替代进程；期间将伴随预期差释放带来的估值修复及市值兑现。3、我国传统纺织制造经过多年沉淀及分化，我们认为当前尚专注主业及持续进步的企业已经历内资竞争，当走向世界直面品牌，公司诸多优势有望加速释放，从当年的小舞台走向大舞台。我们预计公司23-25年归母净利润分别为4.6、5.6、6.7亿，PE分别为11、9、8x。维持盈利预测，维持“买入”评级。

风险提示：羊毛、羊绒等原材料价格波动风险；汇率波动风险；贸易风险；产能释放不及预期等风险。

1、公司为地方国有企业，立足于上海市及长三角地区，是一家经营电力、油气为主业的能源综合服务商。公司业务以煤电为主，新能源转型速度加快。截至2023Q1，公司控股装机容量为1611.49万千瓦，煤电、气电、风电、光伏发电、装机容量分别为840万千瓦、342.56万千瓦、230.78万千瓦、187.06万千瓦，2022年新能源板块所获毛利占到公司毛利总额的57.42%，已成为公司新的利润增长点。2、公司新能源业务或将继续保持高速增长，经我们测算，“十四五”末公司新能源装机规模有望达到1200万千瓦，未来三年新增规模接近800万千瓦，CAGR达40.9%。另外，组件价格下降叠加公司火电项目优势，公司新能源业务有望持续增长。我们预计公司2023-2025年可实现营业收入302.23、315.53和330.87亿元，同比分别增加7.20%、4.40%和4.86%；可实现归母净利润31.99、38.06和42.78亿元，同比分别增加195.56%、18.95%和12.40%。基于分部估值分析，我们给予公司2023年估值为市值474.63亿元，对应目标股价为9.67元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，新能源装机规模扩张不及预期风险，测算假设存在误差风险等。