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海通策略 | 港股或有更多积极因素催化
海通金工 | 绝对收益产品及策略周报（20230529-20230602）
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荀玉根
海通首席经济学家、首席策略分析师
S0850511040006
海通策略 | 港股或有更多积极因素催化
核心结论：①5 月港股市场走势偏弱，主要由于国内多项经济指标不及预期，以及对地缘政治和美债违约风险的担忧使港股资金面承压。②回顾历史，当港股表现较优时，往往是由于国内基本面显著回升、海外流动性宽松、港股自身估值修复三重积极因素共同催化。③经历 2 月以来的回调后，当前港股再次回到历史低位，未来或有国内经济复苏和美联储结束加息等积极因素催化。
市场回顾：5 月全球主要股市多数下跌，港股恒生指数和恒生科技指数跌幅最大。从 5 月全球重要股指表现看，全球股市多数下跌。A 股方面：沪深 300 指数5 月累计跌幅/最大跌幅为-5.7%/-7.6%，创业板指为-5.6%/-6.0%；港股方面：恒生指数为-8.3%/-11.2%，恒生科技指数为-7.0%/-11.3%；美股方面：标普 500 指数累计涨幅/最大涨幅为 0.2%/4.5%，纳斯达克指数为 5.8%/10.3%；其他市场：英国富时 100 累计跌幅/最大跌幅为-5.4%/-5.7%，法国 CAC40 为-5.2%/-5.8%，德国 DAX 为-1.6%/-4.3%，日经 225 累计涨幅/最大涨幅为 7.0%/9.1%。从行业表现看，5 月港股各行业普跌，其中能源（-11.6%）、工业（-11.3%）、医疗保健（-10.3%）跌幅居前；5 月美股只有信息技术（6.3%）上涨，能源（-6.3%）、可选消费（-5.9%）、电信服务（-5.7%）跌幅居前。
港股表现较优时，往往是基本面、资金面、估值等多重积极因素叠加：我们选取两段典型行情进行分析。15 年大跌后 16 年开始 A 股港股齐涨，港股表现较优，主要源于港股基本面弹性更大、对海外流动性宽松更敏感、以及港股自身估值更低。基本面来看，经济复苏预期得到验证，盈利显著回升。流动性来看，美联储暂停加息近一年，为港股上行提供了较为稳定的流动性环境。估值来看，低估值赋予港股更大的弹性。18 年 A 股和港股经历熊市，18 年底美联储暂停加息，同时国内稳增长政策加码，19 年初经济数据改善提振市场信心，市场见底反转。第一波大涨后 A 股港股双双回调，港股跌幅更大，此后均再度上行。这一阶段港股较优同样得益于港股基本面复苏强度更大、对海外流动性转松更敏感、港股自身估值更低。从基本面看，国内经济持续修复，微观盈利层面，港股利润增速显著高于 A 股。从流动性看，美国经济走弱后美联储接连降息，海外流动性环境改善显著利好港股资金面。此外，PE 估值低、AH 溢价高使得港股估值更具吸引力。
当前港股处于低位：回顾本轮行情 A 股和港股的节奏，去年 10 月底 A 股和港股见底回升之后，2 月以来均有所回调，港股调整幅度高于 A 股，主要由于港股对国内基本面和海外流动性更为敏感，因此近期我国经济复苏斜率放缓，以及海外银行业危机、美联储持续加息对港股基本面和资金面冲击更大，且 A 股受 AI、中特估等主题行情支撑，回调幅度相对较小。当前港股绝对估值、相对估值（相对A 股折价）再次回到历史低位，未来有望趋于收敛。
未来或有国内经济复苏和美联储结束加息等积极因素催化：根据上文分析，对国内经济复苏和对海外流动性宽松的敏感性是港股弹性的主要来源，展望未来，港股有望看到这两大积极因素的出现，催化港股的上涨行情。从基本面看，A 股和港股盈利的回升基本同步，与国内经济的复苏密切相关。近期部分经济指标走弱，主要由于我国经济复苏尚不扎实，我们认为下半年库存周期见底有利于经济更加稳健地复苏，并且推动企业盈利上行。从资金面看，由于港股市场以海外投资者为主导，因为资金面受美元流动性影响更大，也会受到地缘冲突和风险事件的冲击。当前美国经济趋于疲弱，且银行业风险也一直没能有效解除，因此在种种压力下预计美联储 6 月将结束加息。此外，美国政府债务上限问题已逐步得到解决，从而对海外资金风险偏好的压制减弱。
风险提示：海外金融风险频发，美联储加息超预期，国内经济复苏不及预期。
本摘要选自海通证券研究所研究报告：
对外发布时间：2023年6月3日
冯佳睿
海通金融工程研究首席分析师
S0850512080006
海通金工 | 绝对收益产品及策略周报（20230529-20230602）
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固收+产品业绩跟踪。截至 2023.06.02，全市场共有 1258 只固收+基金，规模合计 19351.57 亿元。本周（2023.05.29-2023.06.02，下同）共发行 3 只新产品。混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、偏债混合型基金、灵活配置型基金、债券型 FOF 基金和混合型 FOF 基金本周的业绩中位数分别为 0.11%、0.16%、0.16%、0.14%、0.05%、-0.01%，保守型、稳健型和激进型的基金业绩中位数分别为 0.11%、0.17%、0.16%。截至 2023.06a.02，共有 158 只固收+产品的净值创历史新高。
大类资产择时观点。2023 年 6 月，股票和债券择时信号分别为中性和看多，截至 6 月 2 日，沪深 300 指数和中债国债总财富指数 6 月收益率分别为 1.67%和0.04%；黄金信号为看空，截至 6 月 2 日，上金所 AU9999 合约 6 月收益率为0.45%。
行业 ETF 轮动观点。2023 年 6 月，行业 ETF 轮动策略建议关注的行业 ETF 为：工银中证消费服务 ETF（516600.SH）、易方达沪深 300 医药卫生 ETF（512010.SH）和国泰中证全指证券公司 ETF（512880.SH）。ETF 组合本周收益 0.67%，相对 Wind 全 A 指数超额收益-0.20%。本月（2023.06）收益 1.48%，相对 Wind 全 A 指数超额收益 0.17%。
股债混合策略表现。基于宏观择时的股债 20/80 再平衡策略本周收益 0.32%，2023 年累计收益 1.40%；基于宏观择时的股债风险平价策略本周收益 0.21%，2023 年累计收益 1.77%；基于宏观择时的股、债、黄金风险平价策略本周收益0.29%，2023 年累计收益 2.24%；基于宏观择时和行业 ETF 轮动的股债 20/80再平衡策略本周收益 0.29%，2023 年累计收益 3.25%；基于宏观择时和行业 ETF轮动的股债风险平价策略本周收益 0.20%，2023 年累计收益 2.41%。
固收+组合表现。保守型固收+FOF、均衡型固收+FOF、激进型固收+FOF 本周的区间收益分别为-0.02%、0.18%、0.48%，最大回撤分别为-0.15%、-0.08%、-0.19%；上月（2023.05.04-2023.06.02）的区间收益分别为-0.42%、-0.10%、-0.38% ，最大回撤分别为 -0.66% 、 -0.98% 、 -0.99% ；年 初 至 今（2023.01.03-2023.06.02）的区间收益分别为 1.27%、1.91%、3.21%，最大回撤分别为-0.80%、-0.98%、-1.90%。
风险提示。因子失效风险，模型误设风险，历史统计规律失效风险
刘威
海通基础化工首席分析师
S0850515040001
海通化工| 基础化工债券&定增&新股双周报：金浦钛业拟定向增发募资 9.00 亿元
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A 股基础化工板块可转债行情回顾：上周（2023.05.29-2023.06.02），基础化工板块已发可转债科思转债、天铁转债、会通转债分别上涨 5.36%、4.83%、4.24%，鸿达转债、福 22 转债、鹿山转债分别下跌 4.99%、4.09%、1.45%。
重点公告整理：上周基础化工板块已发可转债及定增上市公司中：
新宙邦：公司于 2022 年 10 月 9 日召开第五届董事会第三十五次会议、第五届监事会第二十八次会议，审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份，拟用于实施股权激励及/或员工持股计划。本次回购总金额不低于人民币 1 亿元（含本数），且不超过人民币 2 亿元（含本数），回购股份价格不超过人民币 54.50元/股。截至 2023 年 5 月 31 日，公司通过回购专用证券账户以集中交易方式回购股份数量约 223.78 万股，占公司总股本的 0.3001%，最高成交价为 40.03元/股，最低成交价为 35.73 元/股，成交金额为 8580.40 万元（不含交易费用）。
建龙微纳：公司于 2023 年 5 月 16 日召开的 2022 年年度股东大会审议通过《公司 2022 年度利润分配及资本公积金转增股本预案的议案》，公司2022 年年度利润分配及资本公积金转增股本方案为：以权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 10 元（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 4 股。公司不送红股。2023 年 6 月02 日，公司调整转股价格从 123 元/股至 87.14 元/股，转股价格调整实施日期为 2023 年 6 月 8 日。
密尔克卫： 2023 年 6 月 4 日，公司发布公告全资子公司 MW-SG 拟以要约方式收购 LHN Logistics Limited 100%股权的公告，交易价格为 3800 万新加坡元。LHN Limited 是一家在香港联交所及新交所主板上市的公司，LHNGroup Pte.Ltd 是 LHN Limited 的全资子公司，拥有 LHN Logistics Limited84.05%股份；LHN Logistics Limited 是一家在新交所凯利板上市的公司，股票代码 GIH SG，主营陆路运输、集装箱堆场。截至 2023 年 6 月 1 日，LHNLOG（被收购公司）收盘价格为每股 0.168 新加坡元，市值为 2817 万新加坡元。本次交易完成后，LHNLOG 将成为公司的控股子公司；2021-2023Q1，LHNLOG 实现营业收入 2764.61 万、2866.46 万、649.38 万新加坡币。本次收购能够新增公司亚太区危险品仓储能力，拓展海外供应链一站式服务，延申亚太地区的产业布局，进一步加强公司供应链综合服务能力，为打造全球“超级化工亚马逊”品牌进一步奠定基础。
风险提示：原油价格波动风险，宏观经济下滑风险
郭庆龙
海通造纸轻工研究首席分析师
S0850521050003
海通轻工| 618 电商促销节点在即，家居龙头业绩修复可期
龙头企业业绩修复在望，地产关联度有望逐步减弱：
1）龙头家具企业发挥自身优势，持续斩获超行业发展增速，新房竣工关联度逐步降低。2018Q1-2021Q1，家具零售额同比增速和住宅竣工面积同比增速相关性相对较高；2021Q2 以来，地产周期扰动性相对减弱，家具零售额同比增速由2021Q2 的 2.8%下降至 2021Q4 的-9.8%，再逐步修复至 2023Q1 的 7.4%。对比龙头和行业来看，2018Q1- 2022Q2，家具龙头企业营业收入同比增速均明显高于行业增速，其中 2022Q1，欧派家居营业收入、索菲亚营业收入、志邦家居营业收入、金牌厨柜营业收入、顾家家居营业收入、家具零售额分别同比+25.6%、+13.5%、+11.2%、+17.2%、+20.0%、-5.9%。
2）二手房销售占比提升，家具消费与新房关联度被削弱。2023Q1，佛山、苏州、郑州、青岛二手房住宅成交面积占比分别为 44.2%、51.8%、41.3%、33.1%，较 2020Q1 分别提高 14.0pct、12.0pct、20.5pct、7.2pct。我们认为，随着二手房销售占比的逐步提升，消费者的装修、家具采购需求与新房的关联度进一步削弱，同时，二手房家具采购需求相对分散，龙头企业有望凭借铺设更为完善的终端网点、较为完善的终端服务能力，构建较强的壁垒。
3）我们认为，随着消费者对居住环境的要求的提升，部分家具产品更换年限有望缩短，进一步带动相关产品的消费需求。例如，由红星美凯龙携手优居研究院及战略媒体腾讯家居联合发起的《2021 床垫新消费趋势报告》显示，仅 22.3%的受访者使用 3 年内的床垫，49.8%的受访者正在使用超过 5 年的床垫，而 70%的美国家庭平均约 3 年会更换一次床垫。我们认为，对比发达国家，我国消费者床垫更换频率有望进一步提升。
618 电商促销节点即将来袭，龙头企业大力布局。例如，针对 2023 年 618 电商促销活动，顾家家居在京东旗舰店推出每满 10000 元减 1000 元的活动、买指定床送床垫等活动；5 月 22 日-6 月 20 日，欧派推出了“欧派 618 健康安新家”的活动，“抢 1 亿元消费券，到店直减 1500 元”，同时定制柜低至 19800元/22 平方米、健康整厨仅 13800 元等；5 月 23 日-6 月 20 日，志邦家居在京东志邦全屋定制旗舰店，推出“志邦 618 理想生活狂欢季”的活动，整家魔方买 3 万元柜类定制送 2 万元厨电家具，仅需 19700 元享受全屋装修 22 平方米的 7 大空间；索菲亚结合上市 12 周年店庆，推出“19800 元抢全屋特惠装，再享免费设计”的活动。我们认为，龙头企业大力布局电商渠道，纷纷推出 618让利促销活动，助力销量恢复。
风险提示：终端需求修复不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。
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