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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
固收
金埔转债：综合性园林服务商
事件
金埔转债（123198.SZ）于2023年6月8日开始网上申购：总发行规模为5.20亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于园林绿化施工工程项目建设、偿还银行借款、补充流动资金。
当前债底估值为73.79元，YTM为3.29%。金埔转债存续期为6年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.60%、1.20%、1.50%、2.40%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.77%（2023-06-06）计算,纯债价值为73.79元，纯债对应的YTM为3.29%，债底保护一般。
当前转换平价为102.46元，平价溢价率为-2.40%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年12月14日至2029年06月07日。初始转股价12.21元/股，正股金埔园林6月6日的收盘价为12.51元，对应的转换平价为102.46元，平价溢价率为-2.40%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为21.19%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价12.21元计算，转债发行5.20亿元对总股本稀释率为21.19%，对流通盘的稀释率为28.29%，对股本有一定的摊薄压力。
观点
我们预计金埔转债上市首日价格在116.28~129.80元之间，预计中签率为0.0017%。综合可比标的以及实证结果，考虑到金埔转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在116.28~129.80元之间。我们预计网上中签率为0.0017%，建议积极申购。
金埔园林股份有限公司是一家以园林绿化建设项目的设计、施工以及苗木花卉种植与销售业务为主营业务的综合性园林上市企业。公司主要产品和服务包括工程施工、规划设计、苗木销售。
2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为8.75%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“U型”波动，2018-2022年复合增速为8.75%。2022年，公司实现营业收入9.76亿元，同比增加1.84%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2018-2022年复合增速为-1.10%。2022年实现归母净利润0.75亿元，同比减少11.40%。
公司营业收入主要来源于工程业务，产品结构较为稳定。2020年以来，金埔园林的营业收入95%以上都来自其工程业务，且近三年产品营收结构较为稳定，整体营收以工程业务尤其是城市生态环境整体提升业务为主。
公司销售净利率和毛利率趋稳，财务费用率维稳和管理费用率略有波动。2018-2022年，公司销售净利率分别为11.29%、10.48%、8.14%、8.89%和8.11%，销售毛利率分别为27.57%、27.85%、27.47%、28.89%和32.21%。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
（分析师 李勇、陈伯铭）
行业
煤炭开采：
“公转铁”应转尽转
利好疆煤外运
事件描述：近日，国铁集团印发了《关于深入贯彻落实<国家发展改革委等部门关于加强公路煤炭运输环境污染治理工作的通知>文件精神的通知》（以下简称《通知》），对大幅减少煤炭公路运输，提升铁路运输占比，推进煤炭运输“公转铁”应转尽转提出了具体目标和工作要求。
煤炭运输“公转铁”政策下铁路运输量占比将大幅提升，保障煤炭外运出疆。《通知》提出工作目标：到2025年，煤炭铁路运输占比持续提升，中长距离（运距500 公里以上）原则上都要通过铁路运输，其中晋陕蒙煤炭主产区中长距离煤炭铁路运输占比力争达到90%。以新疆白石湖矿区为例，仅白石湖矿区到甘肃柳沟的距离就达556公里，这意味着铁路运输将在省际及新疆省内中长距离的煤炭发运中占据绝对主导地位。在该目标下，国内运煤铁路建设和扩能改造将加速进行，有效缓解部分线路运能不足问题。
加大35吨敞顶集装箱推广使用力度，有望促进疆煤外运的运力增加。《通知》明确提出“要大力推动煤炭运输“散改集”，加大35吨敞顶集装箱推广使用力度”、“完善35吨敞顶集装箱制式标准，研究完善35吨敞顶集装箱铁路多式联运计费标准和运价优惠政策”。该政策实为“疆煤外运”量身打造，因为当前疆煤外运铁路运输的车皮绝大多数都使用敞顶集装箱，而敞顶集装箱的使用尚存在诸多政策限制，以及收费过高的问题。预计该政策推行后，将有力推动疆煤外运铁路运输线路的扩张，从而大幅提高运力，广汇物流受益突出。
健全完善集疏运体系，优化煤炭铁路运输网络。《通知》要求：新建或迁建煤炭年运量150万吨以上的煤企、用煤企业、港口码头和物流园区，原则上要接入铁路专用线或封闭式管道。该政策直接利好广汇物流的柳沟、广元和宁东三大物流基地建设，尤其是利好在建项目广元和宁东物流基地配套铁路专用线的获批和建设，将加速两项目的投产，为后续红淖铁路获批运力以实现“点对点”运输奠定基础。
风险提示：疆煤增产不及预期；煤价超预期下跌。
（分析师 郭晶晶、陈李）
电子：
技术创新系列深度-Vision Pro正式发布
硬件趋势及应用拓展引领产业
投资要点
苹果如期发布首款MR头显Apple Vision Pro，硬件层面规格拉满。M2计算+R1传感双芯片，搭载单眼4k分辨率硅基OLED+3p pancake显示方案以呈现最佳视觉体验，同时通过12摄像头+5传感器+6麦克风、沉浸式声学系统、双向透视、虹膜识别、瞳距调节等，使Vision Pro仅依赖于语音、视觉、手感等实现高效实时交互。Vision Pro聚焦游戏、工作、交流，在工业、医疗、设计等多领域有望成为增强生产力的工具，划时代产品的面世也意味着正式进入空间计算时代。
体验及应用定位大超预期，持续探索技术边界及应用场景拓展。我们认为在硬件配置符合预期的基础上，外观、交互、显示等体验，以及改变沟通、娱乐、工作等场景的三维应用定位均大超预期！正如我们一直强调的，第一代MR的意义在于探索技术边界以及应用场景的拓展，未来在空间计算时代下，结合AI技术对建模、交互、处理等各环节的降本增效，有望持续构建完善的产业生态、不断创造新领域的新需求，推动VR/AR/MR产业蓬勃发展。
Vision Pro各环节采用顶级配置，核心硬件定义产业风向标：苹果自研R1+M2芯片使得MR头显集中搭载Pancake镜片、MicroOLED显示以及高效交互等多项顶级技术之后的综合体验。MR上游主要为设备零部件，芯片价值量占比35-40%居于首位，光学部件Pancake减少模组厚度，实现头显轻薄化，MicroOLED实现技术升级，性能显著提升，成为未来MR/VR主流方案。MR产业链中游为终端设备品牌方以及终端设备代工厂商，品牌厂商长期把持市场份额。下游应用场景不断拓展，催化设备迭代更新。
投资建议：Vision Pro产品的发布令市场对VR/MR/AR产业的关注度持续上升，同时我们对整个产业生态的发展前景持积极乐观的态度。整体来看，从硬件角度MR产业链投资思路大概分为两个维度——1）品牌直接供应商维度，建议关注长盈精密（结构件）、东山精密（FPC）、高伟电子（摄像模组）、兆威机电（瞳距调节模块）、立讯精密（结构件/集成）、歌尔股份（结构件）、领益智造（功能件）、赛腾股份（检测设备）等，业绩弹性主要源自于紧密配合大客户MR眼镜迭代并期待下一代产品性价比持续提升（降成本、生态完善）带来出货量的显著增长；2）核心技术供应商维度，Pancake光学方案、MicroOLED 显示成为产业确定性技术趋势，相关供应链核心公司长期受益，建议关注三利谱（Pancake贴合）、斯迪克（Pancake贴合、OCA光学胶）、京东方A（显示）、清越科技（MicroOLED模组）、华兴源创（MicroOLED检测）等。从内容生态角度：1）游戏领域：推荐巨人网络、恺英网络（维权）、宝通科技、吉比特、三七互娱、完美世界、盛天网络、姚记科技等，建议关注神州泰岳、电魂网络等。2）文旅领域：推荐风语筑，建议关注凡拓数创、锋尚文化等；3）影视领域：推荐光线传媒、华策影视等；4）有元宇宙布局：推荐蓝色光标、遥望科技，建议关注捷成股份、天娱数科（维权）等。
风险提示：Vision Pro产品出货时间不及预期；下游需求不及预期；产业链成熟度不及预期。
（分析师 张良卫、马天翼、金晶）
个股
盘龙药业（002864）
国内秦药龙头
基药及院内制剂催化业绩加速
投资要点
投资逻辑：1）骨伤科类慢病的领导品牌，看好盘龙七片放量空间，2023年开通下沉市场加速放量，基药目录调整有望带来弹性；2）一体两翼全产业链布局，得天独厚的中药材资源优势造就特色“秦药”，定增募投项目补充骨科产品矩阵，中药配方颗粒带来新增长动力。
盘龙药业精耕骨科领域，核心产品盘龙七片有望加速放量。盘龙药业专注于骨科中成药领域的产品开发，主导产品盘龙七片覆盖骨科多个关键用药类别，在同类中成药竞争中位居前列，是治疗风寒湿热、风湿骨伤疾病的推荐用药，已覆盖4000余家医院和31个省市，2022年销售额4.29亿。不考虑基药目录弹性，公司挖掘下沉县域市场，院内院外同时发力，有望逐步成长为过十亿的大单品。盘龙七片曾为中药保护品种，产品资质突出，被列入6指南、2教材、2共识、1个路径，有较大可能纳入基药目录。盘龙七片贡献公司近一半收入，基药目录调整有望为盘龙七片的增长带来更大的弹性空间，尤其是院内放量有望明显加快，有望成长为20亿大品种。此外，骨松宝片和盘龙七片形成新老产品梯度，两年增速较快。公司布局高端外用凝胶透皮给药平台，在骨科市场布局逐渐深入和拓宽。
全产业链布局，内生+外延打开长期增长空间。公司纵向架构涵盖中药全产业链，基于当地药材优势，公司拟投资进行配方颗粒研发及产业化。一方面，公司作为当地龙头中成药企业，中药配方颗粒备案有望稳步推进；另一方面，公司院内营销网络完备，竞争企业在陕西等级医院（尤其是二级以下医院）并未形成绝对优势，配方颗粒未来有望带来新的增长极，我们预计2025年配方颗粒有望贡献4000-8000万的收入，后续有望进入加速放量阶段。此外，院内制剂业务拓展顺利，有望同公司原有的院内销售渠道形成协同，我们预计2025年有望贡献2-3亿元收入，成为公司业务新增长点。此外，公司计划合并骨科同类项，一方面增厚公司收入和利润，另一方面完善骨科产品的品类布局，打造中华骨伤领导品牌，提供骨科全方位解决方案。
盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司归母净利润为1.34/1.75/2.29亿元，对应当前市值的PE为32X/24X/19X，考虑到公司2023-2025年核心产品弹性大，骨科产品矩阵逐步丰富，盈利能力良好，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：医药行业政策不确定性风险，产品研发注册不及预期风险，市场竞争加剧风险等。
（分析师 朱国广）
奥特维（688516）
子公司松瓷机电获晶科4.8亿元大单
新型低氧单晶炉加速放量
事件：子公司松瓷机电获晶科约4.8亿元（含税）大尺寸单晶炉订单。
奥特维低氧单晶炉性价比高，获下游充分认可：此次晶科4.8亿元订单我们预计均为适配TOPCon的新型低氧单晶炉，松瓷机电的新型低氧单晶炉未增加超导磁场，仅通过热场设计等进行优化，氧含量能够降至9ppma以下，提效0.1%+，我们预计价格约150万元/台，则本次4.8亿订单对应约320台低氧单晶炉。
过去松瓷机电作为独立第三方设备商和客户的合格二供，受益于行业订单外溢、实现快速增长，2022年单晶炉全年新签订单12.9亿元，同比+667%，此次获晶科4.8亿元大单表明技术优势获下游认可；未来随着TOPCon加速扩产，我们判断一体化企业将优先选择低氧单晶炉，奥特维凭借高性价比方案有望获得一定份额。
针对N型硅片同心圆问题，公司适时推出高性价比的低氧单晶炉方案：松瓷研发团队通过低氧拉晶技术，优化单晶炉软硬件设计，降低同心圆缺陷比例：（1） 通过热场工艺模拟，结合流体流通路线，设计最佳匹配炉内管路开口位置及流体管路走向，最大化程度带走氧杂质；（2）软控算法增加控氧功能模块，在不影响拉晶的前提下，不定时开启除氧功能，后续延续此思路增加其他除杂模块；（3）调整工艺包部分内容，以提升工艺与硬件之间的匹配度。在同等条件下同心圆可降低50%，相较于主流硅片氧含量水平，同等条件下低氧型单晶炉可实现氧含量降低24%以上，试验线验证数据电池片效率提升0.1%。
松瓷低氧型单晶炉设备保证效率提升同时，帮助客户提高效益，有利于客户快速收回成本。目前多家客户在松瓷实验室进行低氧单晶炉验证。
N型硅片质量要求提高，新一轮技术迭代利好设备供应商：N型硅片竞争由尺寸大小演变为质量高低，具备最新低氧单晶炉设备的先进产能优势明显，晶盛机电、奥特维、连城数控等均推出相应产品，其中晶盛机电选择引入成本略高超导磁场，氧含量降低至7ppma、提效0.1%-0.5%，奥特维选择高性价比的优化热场设计方案，氧含量能够降至9ppma以下，提效0.1%+，我们认为低氧单晶炉处于发展初期，利好各家硅片设备商，未来随着硅片规格增多，不同技术路线有可能适配不同客户需求。
盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2023-2025年归母净利润11.3/15.8/21.6亿元，对应PE为23/17/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：研发进展不及预期，下游扩产不及预期。
（分析师 周尔双、刘晓旭）
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