晨报0202 | 宏观、房地产、交运、能源运营|房地产_新浪财经

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【宏观】休生养息，温和扩张

12月一般公共预算收入增速大幅提升，单月同比创22年新高，但收入仅完成预算目标的96.9%。税收收入下滑，非税收入成为主要支撑，国内增值税、进口和土地相关税种改善明显。

12月一般公共预算支出增速有所回落，支出进度落后于过去两年。民生类支出维持高位，基建支出降幅持平。总体来看，22年在有限的财力下优先保障了民生支出，且随着疫情冲击减弱，民生支出从偏重卫生健康转向社保就业。

12月政府性基金收入继续下滑，土地继续拖累，完成预算进度为历史最低。受收入减少的制约，12月政府性基金支出同比也出现大幅下滑。

2022年财政在严峻困难的形势下以少收少支收官，展望23年财政空间，有两个有利因素和两个不利因素：

1）有利因素：23年增值税恢复性增长有望带动税收收入快速上行，地产企稳有望缓解政府性基金收入压力；

2）不利因素：地方政府债务压力陡增，继续加杠杆的空间受限，同时利润上缴、结转结余等“余粮”的腾挪空间已被大大压缩。

23年财政政策将会经历休生养息的过程，支出强度温和扩张，有三个关键词，分别是“开源节流”“中央加杠杆”和“广义财政”：

1）考虑到政府债务负担，预计国债+地方一般债所构成的狭义财政赤字增长幅度有限，预算赤字率在3%-3.2%之间；为避免专项债资金中断，新增专项债额度有望在4万亿左右。

2）新增赤字之外，预计23年财政仍会加大存量资金盘活力度来弥补收支缺口。

3）广义财政工具带动中央加杠杆。募集资金的方式有两种，一是发行政策性金融债，与国债具有相同的信用等级；二是从央行获得抵押补充贷款（PSL）支持，募集资金主要投向国家重大项目建设领域。

风险提示：经济复苏力度不及预期；地方债务风险暴露。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告休生养息，温和扩张，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【宏观】八大问题看疫后居民预期

问题一：感染面有多大，阳康后行为如何变化？调查数据显示近九成人已感染，感染之后，68%的人都会更加注重健康与养生。

问题二：消费的增量在哪儿？服务消费和必选消费为主，旅游、餐饮、医疗健康支出或将明显增多。69%的人预期2023年将会增加服务消费支出，成为消费增加最集中的领域；56%的人预期必选消费将会增加。服务消费中旅游、餐饮和医疗健康是主要方向。

问题三：超额储蓄是否会释放？方向在哪儿？超额储蓄流出有限，释放储蓄多在金融资产。超六成表示不会主动降低过去已有储蓄，对于释放储蓄的人而言，主要将用于配置金融资产和消费，仅有少部分人用于买房。

问题四：收入预期是否明显改善？并无明显改善，大部分人认为未来几年收入持平疫情前水平。疫情对居民收入的影响具有“疤痕效应”，大部分居民预期未来两年收入持平疫情前水平。

问题五：居民购房意愿有多强，房价预期如何？整体购房意愿偏低，房价预期仍悲观。当前居民买房意愿仍然偏低，其中大部分人已有房产，不买房的主要原因在于资金不足和预期房价下跌，超八成预期房价将继续下跌或持平。

问题六：疫后各地工程建设力度有无明显增长？多数认为基本持平，整体未见明显增加。大多数观察认为疫后基建相较于往年基本持平，观察到增多和减少的比例大致相抵，基建未见明显趋势。

问题七：复工复产是否受到影响？未见明显影响。绝大部分认为复工复产无制约，少部分甚至会提前复工，对于疫情和身体健康的担忧仍然存在，但占比不高。

问题八：居民部门对2023年股票市场的预期如何？大部分乐观，但是小涨为主流预期。从对2023年股票市场态度的调查中，我们发现认为会上涨的占63%，其中认为会小涨的占多数（44%），认为会大涨的占19%；认为基本持平或会下跌的合计占12%。

风险提示：本报告数据来源为问卷调查，样本选取有限，未进行严格的全国抽样；调查问卷的方法方式及发放范围存在局限，影响结果的代表性；受问卷长度、提问方式以及调研对象回答问题方式等影响，结果可能存在偏差。

>>上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告八大问题看疫后居民预期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【房地产】剑指需求，继续演绎

1月房企销售略有回升，其中国企出现较明显反弹。2023年1月，TOP50房企实现销售2388亿元，同比下降25.2%，较2022年12月回升1.6pcts。其中，民企销售增速较12月回升3.2pcts，达到-45.9%。国企增速较12月大幅回升31.1pcts，达到23.4%。央企增速较12月回落3.3pcts，达到-5.6%。TOP50房企中，TOP10房企增速继续回落的同时，TOP11-50房企增速有所回升。TOP20中，保利发展、华润置地、招商蛇口、建发房产、越秀地产、绿城中国、滨江集团等房企出现正增长。

需求复苏的不确定性依然是当前最主要矛盾。从1月数据看，在2022年同期低基数下略有复苏，但1月同样面临春节带来人群返乡或者外出旅游从而出现一定程度干扰。尽管一二线城市出现看房量的回升，但是市场对于真实成交情况依然较为关注。从销售榜单来看，增速略有提升，但是需要注意的是TOP50样本出现了一定程度的改变，新晋房企约占1成。因此，我们倾向于认为在需求的不确定性中，依然出现了一定程度的改善，但是幅度偏弱，因此对于需求端政策的预期仍然存在，使得地产板块行情仍将延续。

新参与者带来行业格局在2023年持续改变。2023年1月TOP50中新晋参与者（与2022年全年相比）包括中华企业、象屿集团、首创城发、中建东孚、金基集团等，主要以央国企为主。而在TOP10中，与2022年全年相比，则新晋建发和华发，均是国企。在当前房地产市场依然偏弱的环境下，央国企的复苏依然是优于民企，新参与者由于低基数和无太多历史包袱，使得销售同样出现较大弹性。考虑到2022年土地市场新参与者占比依然提升，预计带来2023年行业格局持续变化。

需求侧政策预期仍然在发酵，基本面复苏滞后，然而可以率先布局优质房企。当前供给端信用风险已基本消除，而一二线城市在经历2022年的弱市之后，基本上处于周期底部。在产业政策和地产政策的双带领下，预计一二线城市将率先复苏，且复苏的逻辑也将有别于以往任何一轮周期，选择仍在布局中长期的优质房企。推荐龙湖集团、招商蛇口、万科A、保利发展、金地集团等，受益建发股份；同时一些小市值和新进入者也在奋力改进自己产品，受益中交地产。

风险提示：政府重新放开前融再走土地金融模式，市场需求加速下行。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告剑指需求，继续演绎，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【交运】把握市场预期低点，战略布局航空油运

航空：春运返程表现好于预期，建议战略布局超级周期。截止正月初七，航空春运客流较2019年恢复近七成，基本符合预期。（1）春节返乡客流分散，临近春节一周出行增速放缓，票价有所松动，低于市场预期。（2）节中旅游出行仍偏弱，票价现阶段小低谷。（3）节后初五返程如期启动，客流快速升至疫前八成，含油票价亦超2019年同期。春运加速出行心理建设，后续需求恢复或快于预期。3-4月公商务出行或率先快速恢复，暑运表现可期。重点提示航空不仅是疫后供需错配盈利大年短逻辑，更是航空超级周期长逻辑。当下投资价值仍凸显，建议战略布局。增持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络，受益标的北京首都机场股份。

油运：春节期间运价企稳，建议战略布局油运超级牛市期权。春节假期期间油运业进入传统淡季，市场活跃度维持低位。随着假期结束，中国贸易商开始回到原油贸易市场。近日VLCC中东-中国航线TCE止跌企稳在1.7万美元/天。运价回落催化市场预期回归理性，不改油运“超级牛市”期权。逆全球化将成为长期趋势，地缘博弈将继续，全球油运贸易重构影响将逐步体现，需求意外在路上，建议战略角度重视油运价值。重点提示近期投资风险收益比再次具有吸引力。增持中远海能A/H、招商轮船、招商南油“增持”评级。

快递：近期效率逐步恢复，关注节后竞争策略。春节期间快递行业处于传统淡季。2023年延续快递“春节不打烊”，政府与企业多项措施助力快递业保通保畅。但由于较多快递人员返乡，春节期间快递运营效率仍普遍下降。随着近期复工复产，微观感受快递效率正快速恢复。展望2023年，疫情影响将逐步消减并消费复苏，快递市场有望率先快速恢复。头部企业份额关注度提升，节后重点关注市场竞争策略。建议布局低预期低估值个股。维持中通快递、韵达股份、圆通速递增持评级。建议重点关注受益标的顺丰控股。

国君交运策略：建议战略布局航空与油运。(1)航空：疫后复苏开启，不仅是供需错配盈利大年短逻辑，更是基于空域瓶颈的超级周期长逻辑。短期博弈风险释放，建议战略增持。(2)油运：油运复苏已开启，未来两年景气复苏确定，对俄制裁推动全球油运贸易重构确定性提升，当下具有油运“超级牛市期权”，建议战略增持。(3)快递：2023年将受益疫情影响逐步消减与经济消费复苏，关注头部存量竞争，建议精选低估值低预期个股，维持增持。

风险提示。疫情管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。

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【能源运营】再度“弱现实”，这次有何不同

投资建议：维持“增持”评级。我们认为在新型电力系统构建过程中，火电定位和核心价值已发生变化，推荐具备可持续成长能力的火电转型标的：国电电力、申能股份，受益标的华能国际、华润电力、中国电力、粤电力A、穗恒运A。

火电样本公司4Q22E难言改善。截至23年1月底，共23家火电及转型公司发布22年业绩预告/快报，其中仅2家公司4Q22E归母净利润环比好转，我们初步测算样本公司4Q22E整体盈利环比转亏。

高煤价及减值等因素打乱盈利修复节奏，但悲观预期已有所反映。我们认为4Q22火电盈利普遍环比恶化主要由于：1）二十大召开及迎峰度冬期间发电企业保供压力增加，煤炭采购成本增加（我们测算4Q22黄骅港Q5500动力煤均价1441元/吨，环比+13.1%），侵蚀火电盈利（Q4通常为年内毛利率最低的季度）；2）受前期经营压力及国资委考核方式变革（23年国资委国有企业经营质量考核指标新加入净资产收益率考核目标）影响，我们推测部分火电企业4Q22对盈利能力较差的电厂集中计提减值准备（火电行业通常在Q4集中计提减值）。我们认为市场对于火电基本面4Q22恶化已有预期：1）22年11月（三季报披露期结束）以来SW火电指数显著跑输同期沪深300指数；2）截至4Q22末，公用事业占全部基金股票投资市值比例降至1.18%，环比-0.09 ppts，基金持仓低配2.27 ppts。我们认为火电短期业绩风险已提前出清，且经历两轮压力测试（4Q21极高成本和2Q22极低需求）后火电景气度向上趋势难以逆转。

火电已迈入资本开支扩张新周期，能源转型加速在即。我们始终强调：1）与市场普遍认知不同，火电行情与煤价关联度并不高，短期火电分部业绩波动亦非市场行情演绎的中长期主线；2）当前阶段火电股行情主线在于能源转型，在资本开支扩张加速阶段火电转型公司能够享受持续性估值溢价（详见我们22年12月的深度报告《火电复盘启示：煤价并非主导，溢价源于扩张》）。我们认为当前阶段火电的核心价值在于电源侧消纳优势强化新能源项目获取能力，火电转型公司的新能源装机成长有望超预期。我们预计23年火电转型公司的转型节奏显著提升（详见我们23年行业年度策略《商业模式优化，迎接资本开支大年》），光伏组件降价等因素驱动下，火电转型公司的新能源成长属性（而非火电自身的周期属性）更值得关注。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，上网电价低于预期，煤价涨幅超预期，电力市场化推进低于预期等。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告再度“弱现实”，这次有何不同，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

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