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离岛免税销售与赴岛游客人数有较大相关性：自2020年7月离岛免税新政实施后，经过一年的红利释放期，免税购物金额与海南旅客数量走势逐渐同步，呈现同涨同跌、涨跌幅基本一致的情况。根据对三亚凤凰、海口美兰两机场的进港客流数据跟踪来看，2022年以来赴岛游客波动较大，离岛免税销售同步承压，近期进入12月后客流有显著回升；春节将近，海南旅游进入旺季，客流继续提升，2023年1月9日-1月15日，三亚凤凰、海口美兰两机场日均进港客流达34645和37159人次。
客流跟踪情况：进入春节旺季后赴岛客流迅速回升，已基本恢复到接近疫情前的水平。元旦期间客流提升至往年旺季水平，假后客流水平继续攀升。进入春节旺季，海南岛进岛游客迅速恢复到接近疫情前的水平，日均进港继续攀升至6.8万，有望继续走高。从恢复程度上看，2022年12月日平均进港客流为39425人，恢复至2021年同期的87%，为2019年同期的59%。2023年1月最近一周（1月9日-1月15日）日均进港客流为67667人，恢复至去年（2022年）同期的119%，为2019年同期的95%。
免税折扣跟踪情况：受Q4折扣季结束和海南进入旺季的影响，线上折扣迅速收窄。免税线上价格跟踪为选取一篮子头部香化商品（中免日上及cdf海南免税小程序上到手价），计算其线上出货价相对天猫旗舰店的绝对值折扣得出的周度数据。受Q4折扣季结束和海南进入旺季的影响，线上折扣迅速收窄，2023年1月最近一周（1月9日-1月15日）折扣为52.4，环比价格快速恢复到22年Q3水平。
风险提示：疫情反复造成出行意愿下降；终端消费景气度下降；市场竞争加剧等。
（分析师 吴劲草、石旖瑄）
银轮股份（002126）
2022年业绩预增点评
新能源+民用业务发力
公司业绩大幅增长
事件：公司发布2022年年度业绩预增公告，预计公司2022年实现归母净利润3.60亿元到3.90亿元，同比增长63.36%到76.97%；实现扣非后归母净利润3.01亿元到3.23亿元，同比增长44.77%到55.35%。其中，公司Q4单季实现归母净利润1.29亿元到1.59亿元，环比增长29.00%到59.00%；Q4单季实现扣非后归母净利润1.17亿元到1.39亿元，环比增长28.57%到52.75%。
新能源热管理+民用换热业务齐发力，驱动公司业绩大幅增长。营业收入方面，虽然2022年国内重卡行业销量同比出现大幅下滑，但公司商用车和非道路业务凭借国内市场份额提升叠加海外业务增长，整体表现优于行业；2022年我国新能源狭义乘用车批发销量为649.8万辆，同比大幅增长96.3%，公司新能源热管理业务随着行业快速增长以及订单持续放量，同样保持高增速；公司民用换热业务则在家用热泵空调换热器国产替代上取得突破，同样实现了同比大幅增长。盈利能力方面，公司毛利率随着新能源热管理业务规模效应释放叠加降本措施的推进在2022年实现了环比的持续改善；此外公司还严格控制费用，2022年公司期间费用率同比也得到持续优化；综上，2022年公司盈利能力得到大幅改善。
“技术+产品+布局+客户”四大核心优势，助力公司新能源热管理业务快速发展。研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局，且持续发力工业及民用市场，实现第三曲线的提前布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户，充分享受客户发展红利。
盈利预测与投资评级：考虑到公司新能源热管理和工业及民用业务持续开拓，我们将公司2022-2024年的归母净利润从3.64亿元/5.48亿元/7.93亿元上调至3.78亿元/6.03亿元/8.33亿元，对应EPS分别为0.48元、0.76元、1.05元，市盈率分别为30.50倍、19.15倍、13.86倍，维持“买入”评级。
风险提示：新能源乘用车销量不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格波动影响。
（分析师 黄细里、刘力宇）
中伟股份（300919）
2022年业绩预告点评
Q4盈利环比稳定
业绩略低于市场预期
投资要点
公司预告2022年归母净利润15.1-15.7亿元，同比增长61-67%，略低于市场预期。公司2022年归母净利润15.1-15.7亿元，同比增长61-67%；扣非归母净利润10.7-11.3亿元，同比增长39-47%，其中Q4归母净利润4.3-4.9亿元，同比增长144-179%，环比增长0.2-14%；扣非归母净利润2.9-3.5亿元，同比增长178-236%，环比-6-14%，略低于市场预期。
2022年Q4出货6万吨以上，2023年预期50%+增长。出货端来看，公司预期2022年总出货22万吨，同比增长25%以上，其中Q4出货我们预计6万吨以上，环比微增；公司22年底达33万吨前驱体+3万吨四钴产能，我们预计23年出货有望达30万吨以上，实现50%+增长。此外，公司贵州年产20万吨磷酸铁项目一期10万吨产能22年底开始投产，23年逐步释放产能贡献利润。
Q4单吨扣非净利0.55万/吨左右，23年镍冶炼开始贡献新增量。盈利端来看，公司Q4单吨扣非利润0.55万元左右，盈利水平维持稳定，22年全年单吨扣非利润0.5万元左右，同比增长15%左右，主要系一体化比例提升。印尼一期1万吨镍冶炼产能22年底第一条产线投产，正在调试阶段，进度虽然低于预期，但调试顺利后技术复制比较快，23年镍冶炼产能释放，硫酸镍自供比例我们预计进一步提升至80%以上，单吨利润有望进一步提升。
盈利预测与投资评级：由于镍冶炼产能释放进度低于预期，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测至15.4/25.1/35.4亿元（原预期为17.5/33.0/46.4亿元），同增64%/63%/41%，对应22-24年32x/19x/14xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且23年产能释放，量利双升，我们给予2023年25xPE，目标价94元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。
（分析师 曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶）
晶澳科技（002459）
2022年业绩预告点评
22Q4单瓦盈利超预期
23年有望量利双升！
投资要点
事件：公司发布2022年度业绩预告，公司预计2022年实现归母净利润48-56亿，同增135%-175%，扣非归母净利润48.2-56.2亿元，同增161-204%。2022Q4归母净利润15.1-23.1亿元，同增108%-218%，环增-5%-46%，扣非归母净利润15.8-23.8亿元，同增105%-209%，环增-2%-48%，业绩超市场预期。
2022Q4单瓦净利创新高、2023年量利双升。公司2022年组件出货约39GW，同增60%+；疫情影响部分产出，公司2022Q4组件出货约12GW，同增50%/环增7%。我们测算一体化净利约0.16元，环比提升约1分，单瓦净利超市场预期，主要在于1）美国出货提升，2022Q4出货约800MW，享受高溢价；2）2022Q4运费下降，我们预计单瓦降本2-3分。展望2023Q1，我们预计公司组件出货11GW+，单瓦盈利环比持平。2023年组件业务有望量利双升，我们预计出货60-65GW，同增50%+；受益于①硅料价格下行+在手高价订单；②新技术占比提升，我们预计出货20GW享超额收益；③公司规划美国地区出货4GW，高溢价市场修复；组件盈利能力保持坚挺，2023年业绩高增！
N型扩产加速、美国建厂启动。公司目前共规划70GW新技术电池产能，我们预计2023年落地40GW，N型组件我们预计2023Q2开始明显起量交付，全年出货20GW左右，新技术占比30%，带动平均盈利持续改善。针对美国市场，公司已建立东南亚4GW一体化产能。同时公司宣布投资6000万美元建设美国首座工厂，规划组件产能2GW，我们预计23Q4投产。在美建厂有利于对冲贸易风险，享受美国高溢价市场，持续贡献超额收益。
盈利预测与投资评级：基于公司组件盈利超预期，我们上调盈利预测，我们预计2022-2024 年 归 母 净 利 润 为52.9/80.8/106.0亿元（前值48.5/78.1/106.0亿元），同增159%/53%/31%，我们给予公司2023年30倍PE，对应目标价103元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。
（分析师 曾朵红、陈瑶）
思源电气（002028）
2022年业绩快报点评
业绩略超预期
主业压力期已过
新业务星辰大海
投资要点
2022年业绩快报略超市场预期。公司发布2022年业绩快报，全年预计实现营收104.7亿元，同比+20%，预计实现归母净利润12.2亿元，同比+2%；Q4预计实现营收34.7亿元，同比+35%，环比+31%，预计实现归母净利润4.3亿元，同比+40%。Q4收入超预期+毛利率环比略增+费用率相对下降+研发提升带来税收减免，故归母超市场预期。展望2023年，前期利润端压制的几大因素（大宗价格+海运运费+疫情封控成本）都大幅减弱，看好今年盈利能力的显著修复！
最差的时间已过、看好公司23年各业务板块提速。1）电网侧，23年国网计划投资5200+亿元，计划口径同比约+4%以上，结构上将重点聚焦主网特高压及送受端网架完善。故公司开关类的GIS、特高压相关电容器/隔离开关等有望提速，变压器产能也在加速释放；2）网外方面，现市场化程度更高、增速更快的网外业务收入占比超50%：23年风光装机大年，拉动发电侧配套的GIS、SVG等需求高增；海外马太效应持续发酵，23年维持高于国内增速的预期。
“能量分配”第二增长曲线雏形初显。1）上游层面，布局电芯、超级电容（2022年12月正式收购子公司烯晶碳能41.1985%股权）。2）应用层面，储能和车载两条线——户储主攻海外，产品已陆续上市，渠道在加强布局；大储优先开发国内，2023H1有望推出产品；电网能量存储也有项目落地。车载市场依托超容开拓，烯晶碳能国内首家为乘用车配套超容，曾定点沃尔沃。展望“十五五”，“大能量分配”板块增速有望超越传统输变电业务，公司作为平台型企业，增长持续性、确定性均较强。
盈利预测与投资评级：基于业绩快报，公司盈利能力显著修复，电网主网建设投入加强有望带动公司核心设备订单增长，网外业务拓展顺利，我们上调2022-2024年盈利预测分别为12.2（+0.16）/15.4/20.2亿元，同比+2%/26%/31%，对应现价估值分别为25x、20x、15x，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期、竞争加剧等。
（分析师 曾朵红）
道森股份（603800）
2022年业绩预报点评
传统铜箔设备夯实基本盘
复合铜箔样机即将发布迎新成长曲线
投资要点
2022业绩预告符合预期，2022年收购洪田科技51%股权后扭亏为盈。公司预计2022年归母净利润区间为1.02-1.22亿元，中位数为1.12亿元，符合预期（wind一致预期1.06亿元），同比扭亏为盈（2021年归母净利润为-0.36亿元）；扣非归母净利润为0.85-1.02亿元，中位数为0.94亿元。Q4单季度实现归母净利润0.39-0.59亿元，同比增长160%-293%，Q4单季度归母净利润区间为环比降低22%至增长18%。
传统铜箔设备订单旺盛，夯实业绩基本盘。（1）目前洪田科技订单饱满，已排至2024年；产能方面阴极辊2022年底300台产能，我们预计阴极辊的生产设备—旋压机即将到位，于2023年3月底试生产，2023Q2开始产量逐步提升，预计2023年达到600台产能；预计2023年生箔机产能800-1000台套，出货量为产能的80%左右；阳极板产能2000台套，出货量1000台套。（2）铜箔行业仍处于高速增长期，主要系相较于电池厂的资本开支，铜箔相对滞后，2022年铜箔新扩40万吨左右，按照1GWh 700吨铜箔，则1万吨铜箔对应14GWh，40万吨即为560GWh。我们预计2023年新增扩产约30-50万吨，后续道森依托产能扩张&铜箔减薄趋势下的技术领先，市场份额会进一步提升。目前市场主流厚度是6微米，4.5微米已经达到10+%的渗透率，目前道森的设备已能稳定生产3.5微米铜箔。
复合铜箔逐步产业化，子公司洪田科技磁控溅射一体机即将发布。随着复合铜箔技术成熟，渗透率有望逐步提升，洪田科技计划投资2.5亿元用于先进材料及高端装备研发中心建设项目，包括复合铜箔设备研发，与诺德股份在铜箔设备技术研发、3微米等极薄铜箔产品和复合铜箔等领域全面深度合作。
盈利预测与投资评级：我们维持道森股份2022-2024年归母净利润分别为1.1、2.1和3.2亿元，当前股价对应动态PE分别为52、27和17倍，维持“增持”评级。
风险提示：复合铜箔设备技术开拓不及预期。
（分析师 周尔双）
哔哩哔哩（BILI）
2022Q4前瞻
短期业绩仍具不确定性
但看好公司基本面持续改善
预计公司2022Q4业绩符合此前预期：我们预计公司2022Q4收入60.7亿元，同比增长5%；毛利率20.3%；Non-GAAP净利率-25.8%；业绩符合此前预期。
用户重心转向DAU，预计公司DAU/MAU比例将逐步提升。考虑到三季度为获客旺季，预计公司2022Q4 MAU将环比下降，DAU环比提升。公司用户增长重心由MAU转向DAU，将提升DAU占比及商业化水平。公司DAU运营策略包括：1）提高内容推送精准度，以增强用户黏性；2）提升内容的广度和深度，拓大用户圈层；3）Story Mode可承接用户碎片化内容需求。我们预计公司未来DAU/MAU比例将逐步提升至30%。
经济复苏传导至公司业绩仍需时间，短期收入仍具不确定性。广告业务：由于2022Q4仍处于疫情防控期，且2021Q4广告收入基数较高，我们预计2022Q4公司广告收入15.5亿元，同比降低2%；考虑到公司Story Mode仍处于成长阶段，且基于消费场景的广告已有初步进展，我们仍看好公司广告业务的长期潜力。游戏业务：我们预计2022Q4游戏业务收入11.6亿元，同比降低11%；公司自研游戏业务收缩，聚焦二次元和卡牌等优势品类，我们建议后续关注《赛马娘》版号进展以及自研游戏上线进度。直播和增值服务：公司直播和视频的融合战略继续推行，2022Q4《三体》上线推动付费率提升，我们预计公司2022Q4该业务收入22.6亿元，同比增长19%。
降本增效坚定推行，看好公司效率的持续提升。公司用户增长重心由MAU转为DAU，销售费用将更为可控，预计2022Q4销售费用率23%；游戏业务收缩，将有效降低研发支出，预计2022Q4研发费用率20%；预计2022Q4管理费用率为12%。考虑到公司业务精简以及裁员，一次性支出上升，预计公司2022Q4 SBC及其他一次性费用占比约为8%。
盈利预测与投资评级：公司短期仍受宏观经济不确定性影响，但管理效率在逐步提升，仍看好公司的稀缺性和变现潜力。我们维持公司2022年222亿的收入预测， 2023-2024年收入预测由283/342亿元下调至266/323亿元，对应Non-GAAP净利润-70/-39/-7亿元，对应2022-2024年PS为3.9/2.9/2.4x，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险，用户增长不及预期风险，商业化不及预期风险。
（分析师 张良卫）
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