【华创·每日最强音】财政增量三思&4月财政数据点评：由存至增，由钱到债，由近及远|宏观+通信|数字经济_新浪财经

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华创宏观

2022/5/18

事项

1-4月财政收入同比-4.8%，扣除留抵退税因素后增长5%，前值8.6%；1-4月财政支出同比5.9%，前值8.3%；1-4月政府性基金收入同比-27.6%，前值-25.6%；1-4月政府性基金支出同比35.2%，前值42.9%。

主要观点

一、财政增量三思

5月17日财政部再提“增量政策工具”，此前市场多聚焦特别国债等“工具”，但官方迟迟未披露细节；我们从“增量”出发，预计年内财政政策将遵循“由存至增，由钱到债，由近及远”的路径，提前使用明年结转资金、提前发行明年专项债等“近钱”、“近债”比特别国债等“远债”优先级更为靠前，更可能先被财政拿来做增量。具体思考三个问题：

（一）做多少增量？完成预算需2万亿

疫情突发和卖地收入下滑双重冲击下，若财政还能不折不扣完成预算，就能产生可观增量，我们测算需2万亿。分两本账来看：

对于一般公共预算，由于全年预算收入目标已经考虑了留抵退税减收，假设疫情冲击使Q2税收减收5%，将产生约2600亿预算缺口。

对于政府性基金预算，假设全年卖地收入同比-20%，将产生约1.74万亿预算缺口。

（二）何时做增量？Q3能看到，Q4或加码

我们用广义财政支出同比增量刻画分季财政力度，预计二季度财政力度仍强于Q1，无须增量政策加码；但下半年广义财政力度将快速下滑：Q3尚可同比持平，Q4降幅极大、尤需增量支持。对应三季度或能看到财政增量政策，三、四季度之交再评估是否加码。

（三）怎么做增量？由存至增，由钱到债，由近及远

“由存至增，由钱到债，由近及远”指引的年内财政政策路径，是二季度加快落实存量政策（加速留抵退税、专项债发行、特定机构利润上缴、预算支出），三季度初挪钱比发债优先（财政后手、超量上缴、盘活存量），三、四季度有必要增量发债时，优先发“近债”，即提前发行明年专项债；提高预算赤字率次之，发行特别国债、专项建设债等类特别国债的优先级最为靠后。具体来看：

由存至增，指二季度仍以加快落实存量政策为主，基本无需增量政策；主要是四个加速：加速留抵退税（1.5万亿已退约1万亿）、加速专项债发行（二季度基本发完今年新增额度）、加速特定机构利润上缴（央行已累计上缴结存利润8000亿）、加速预算支出（4月支出放慢、5~6月需再加速）。

由钱到债，指三季度初挪钱比发债优先，如4000亿“财政后手”将提前到今年使用；央行等特定机构仍有部分结存利润可上缴，各级财政盘活存量资产等均可在不增量发债前提下创造增量空间。

由近及远，指三、四季度有必要增量发债时，发“近债”比发“远债”优先，即提前发行明年专项债比提高预算赤字率、发行特别国债等工具优先，规模可达3.65*60%=2.19万亿（今年恰好为授权期限最后一年）。

二、4月财政数据点评

收入端，房、车、出口受疫情冲击最严重；支出端，即便留抵退税放大库款压力，仍在保基建；广义财政，卖地拖累加深，留抵退税拉大收支增速差（详见正文）

风险提示：疫情扩散超预期，减税降费超预期，专项债发行节奏超预期。

华创通信

2022/5/18

事项：

5月17日，全国政协在京召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤指出，全球数字经济正呈现智能化、量子化、跨界融合等新特征。要努力适应数字经济带来的全方位变革，打好关键核心技术攻坚战，支持平台经济、民营经济持续健康发展，处理好政府和市场关系，支持数字企业在国内外资本市场上市，以开放促竞争，以竞争促创新。

评论：

此次专题协商会对我国数字经济发展提出5大方向：1）加强核心技术攻关，把握数字经济自主权。要发挥新型举国体制优势、超大规模市场优势，加强关键核心技术攻关，把发展数字经济自主权牢牢掌握在自己手中。2）支持平台经济。要支持平台经济、民营经济持续健康发展。3）推动工业互联网应用。要推动数字经济和实体经济深度融合，引导中小企业数字化转型，充分挖掘工业互联网发展潜力，促进新一代信息技术为设备赋智、为企业赋值、为产业赋能。4）明确数据权力，加强数据安全保障。要厘清数据所有权、使用权、运营权、收益权等权利，在保障国家网络和数据安全的基础上激发企业创新活力。5）加大全球数字经济合作。要鼓励数字经济国际合作，积极参与全球数字治理进程。

数字经济是以数据资源为关键要素，以现代信息网络为主要载体，以信息通信技术融合应用、全要素数字化转型为重要推动力，建议把握四个方向：

方向一：信息基建，提升有线+无线提升网络覆盖的深度及广度。未来，一方面要加大5G网络城乡覆盖面，加快光纤网络向“万兆”提速升级；另一方面将大力发展卫星互联网，加速卫星规模组网与地面网络的互补合作和一体化融合。我们建议关注5G主设备商中兴通讯；运营商中国移动、中国电信、中国联通；光模块/光器件及G-PON相关标的，如中际旭创、新易盛、华工科技、天孚通信等；光纤光缆相关标的，如长飞光纤、中天科技（维权）、亨通光电等。

方向二：算力基建，平台经济提振算力需求，东数西算奠定数字经济发展基石。“东数西算”引导大型、超大型数据中心向枢纽内集聚，形成数据中心集群，发挥规模化、集约化效应，提升整体算力规模和效率。我们建议关注运营商：中国移动、中国电信、中国联通；具备集群化数据中心运维经验，且后期扩张能力充足的第三方IDC厂商：万国数据、奥飞数据、数据港、光环新网、宝信软件等；数据中心精密温控及电力设备厂商：英维克、科华数据、佳力图等。高速光模块或G-PON相关标的：中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技等；光纤光缆相关标的：长飞光纤、中天科技、亨通光电等、网络设备中兴通讯、紫光股份、星网锐捷、烽火通信等。

方向三：物联网及工业互联网，提升工业企业生产设备数字化水平。物联网设备是工业数字化转型的入口，重点推荐实现物联网连接和控制的物联网模组、终端、芯片以及智能控制器板块的优质标的：移远通信、广和通、泰晶科技、和而泰、拓邦股份、移为通信；工业软件被称为现代产业体系之“魂”，重点推荐已实现全自主设计、本地化制造中大型PLC产品的工业软件龙头宝信软件。

方向四：企业数字转型，加快企业云网融合。我们认为，企业信息化、数字化发展是企业降本增效的重要途径，高度融合的企业通信能够满足灵活办公需求，成为企业数字化转型的加速器，重点推荐企业通信龙头亿联网络。在行业数字化转型的带动下，政企端对于云网的综合解决方案诉求不断提升。建议重点关注网络设备商：紫光股份、星网锐捷。

风险提示：5G应用拓展不及预期，芯片/元器件缺货等。