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固收·谭逸鸣团队｜可转债打新系列：杭氧转债：空分设备行业龙头企业
固收·谭逸鸣团队｜城投择券策略专题：投研不同视角下的县域城投债
宏观·周君芝团队｜抗疫财政的行为逻辑——4月财政数据点评
电子·方竞团队｜电子行业功率器件深度报告：功率的进击，看新能源主线下国产厂商崛起之路
能源开采·周泰团队｜山煤国际（600546.SH）深度报告：客户多元享周期红利，低成本打开盈利空间
电子·方竞团队｜电子行业周报20220518：电子反弹，如何配置
医药·周超泽团队｜纳微科技（688690.SH）定增事件点评：并购整合上下游产品链，业务扩展增强品类覆盖
▍可转债打新系列：杭氧转债：空分设备行业龙头企业
1、杭氧转债发行规模11.37亿元，债项与主体评级为AA+/AA+级；转股价28.69元，截至2022年5月17日转股价值99.72元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率8%，属于新发行转债一般水平。债底为93.80元，纯债价值较高。
2、杭氧转债规模一般，债底保护较好，平价略低于面值，参考同行业内上22转债和法兰转债，我们给予杭氧转债上市首日33%的溢价，预计上市价格为133元左右，建议积极参与新债申购。
发行可转债到期不能转股的风险；摊薄每股收益和净资产收益率的风险；信用评级变化的风险；正股波动风险。
详见《可转债打新系列：杭氧转债：空分设备行业龙头企业20220518》
分析师：谭逸鸣 执业证号：S0100522030001
▍城投择券策略专题：投研不同视角下的县域城投债
为何政策一直反复提推进县城城镇化、新型城镇化？
主因或系县域经济虽在我国占据重要地位，但增速下滑（增长动力不足）、人口流失、第三产业发展受限、税收贡献不足的问题亦较为凸显。
县域加杠杆空间如何评估？
仅以县域债务率和负债率来衡量，从目前的债务率水平来看，若再考虑区域城投有息债务，其加杠杆空间或并不宽广，更值得关注的是，在政策大方向支持下局部区域通过结构性加杠杆或者财政转移的方式助力发展。
哪些县城或受益？
大城市周边县城；专业功能县城；发改委县城新型城镇化建设示范县。
城投口径偏差；政策不确定性；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。
详见《城投择券策略专题：投研不同视角下的县域城投债20220518》
分析师：谭逸鸣 执业证号：S0100522030001
研究助理：刘 雪 执业证号：S0100122030050
▍抗疫财政的行为逻辑——4月财政数据点评
1、受到疫情影响，4月公共财政收入不出意外下滑，疫情影响土地出让活动，4月土地出让金大幅走弱。
2、疫中财政支出超预期下掉。4月公共财政支出-2%，较3月下行12个百分点，而政府性基金支出同比12%，较前值下行57个百分点。
3、本轮抗疫财政行为的两点特征：第一，相较扩支，抗疫政策更倾向减收；第二，相较地方政府，中央在抗疫中承担了更多的责任。
4、对比2020年初的财政抗疫模式，今年的抗疫方案与其极为类似，但是力度明显加大，我们将密切关注后续增量政策。
风险提示
经济走势超预期；疫情发展超预期；海外地缘政治超预期。
详见《抗疫财政的行为逻辑——4月财政数据点评20220518》
分析师：周君芝 执业证号：S0100521100008
研究助理：周恺悦 执业证号：S0100121120011
行业深度
▍电子行业功率器件深度报告：功率的进击，看新能源主线下国产厂商崛起之路
1、全球能源变革带动新能源汽车、光伏、风电等下游需求快速提升，功率半导体高景气持续。1Q22英飞凌、意法半导体等海外龙头相继发布涨价函，更彰显行业高景气。
2、至2025年国内IGBT市场空间有望达到591亿元，国内厂商快速追赶。
3、重视国内厂商的产品高端化，下游应用领域优化以及晶圆产线升级。行业景气之外，当前国内厂商正在经历几大的重要变化：产品结构高端化；下游市场持续优化；晶圆产线向大尺寸升级。
投资建议
当前功率器件行业持续高景气度，行业公司业绩快速增长，产品升级和下游结构优化的过程中，功率器件厂商的成长天花板正在不断打开。估值来看，功率赛道经过调整后已进入攻守兼备的位置，重点关注功率赛道的投资机会。
建议关注
士兰微、时代电气、斯达半导、闻泰科技、新洁能、东微半导、扬杰科技等优质国产功率器件厂商。
风险提示
下游需求增速放缓的风险；产能扩张节奏不及预期风险；行业竞争格局恶化的风险。
详见《电子行业功率器件深度报告：功率的进击，看新能源主线下国产厂商崛起之路20220518》
分析师：方 竞 执业证号：S0100521100003
分析师：童秋涛 执业证号：S0100521100003
公司深度
▍山煤国际（600546.SH）深度报告：客户多元享周期红利，低成本打开盈利空间
1、销售灵活，充分受益煤价上涨。公司自产煤多采取铁路直达港口或下游客户销售的方式，因此在煤价上行周期中，公司的价格弹性有望充分释放。
2、低成本铸就超高毛利空间。2021年公司自产煤成本仅181元/吨，2021年公司自产煤毛利率为71%，中信煤炭板块上市公司中处于第二位。
3、严控贸易风险，追求高质量发展。公司采取剥离不良资产等措施消化业绩包袱，公司应收账款规模大幅下降，预计未来公司业绩拖累有望减轻。当前公司贸易业务已经由从追求规模向追求质量转变，近年来公司煤炭贸易量下滑，贸易风险被严控。
投资建议
我们上调2022~2024年公司归母净利润，预计为80.56/90.28/93.80亿元，对应EPS分别为4.06/4.55/4.73元/股，对应2022年5月17日股价的PE分别为4倍、3倍、3倍。公司销售灵活，业绩弹性强，煤价上涨周期中有望充分享受价格红利，在新建产能投产的背景下，公司有望量价齐升，维持“推荐”评级。
风险提示
煤炭价格下行风险；下游需求边际改善不及预期；成本超预期上升；产业政策风险。
详见《山煤国际（600546.SH）深度报告：客户多元享周期红利，低成本打开盈利空间20220518》
分析师：周 泰 执业证号：S0100521110009
分析师：李 航 执业证号：S0100521110011
行业周报
▍电子行业周报20220518：电子反弹，如何配置
市场回顾
本周（5.9-5.13）电子板块涨跌幅为5.67%，相对沪深300指数涨跌幅-3.7pct。其中半导体设备、分立器件、LED、半导体材料涨幅领先，分别为9.92%、9.53%、9.25%、7.66%。
智能化/电动化：复工复产有序推进，把握汽车电子投资主线
我们前期发布汽车电子月报，强调复工复产投资机遇，同时亦整理了新车发布计划。其中蔚来ES7预计于5月发布，Q3交付；而小鹏G9和理想L9等预计于6月发布，智能化是上述高端车型的核心看点，激光雷达从数目到规格均有突破，如理想L9新车将搭载速腾聚创的2颗激光雷达。而电动化方面缺芯持续，据财联社报道，安森美内部人士透露，车用IGBT订单已满且不再接单，功率半导体景气度可见一斑。
超跌白马：业绩为王，把握不确定中的确定性
3月以来疫情扰动，深度回调后，诸多白马已至极具性价比的位置，且业绩悲观预期或已充分反应。以手机市场为例，据高频数据跟踪，全球智能机销量Q2望环比持平，后续伴随疫情受控，三季度旺季值得期待。此外特种芯片、工控市场、海外市场受疫情影响不大，需求依旧稳健。
半导体设备：产线持续突破，设备确定性高
设备板块年初至今回调幅度较大，但业绩依旧强势。设备板块Q1营收增速39%，位居电子各细分板块首位。且5月12日，华虹、中芯国际披露1Q22业绩，收入均超历史新高，且展望二季度，中芯/华虹分别给出了收入环比增长1-3%和3%的指引，龙头超预期的业绩彰显设备需求景气。
就CAPEX来看，1Q22中芯国际资本开支8.69亿美元，维持全年50亿美元资本开支指引，华虹资本开支1.24亿美元，其中1.08亿美元用于华虹无锡12寸产线。中芯京城/深圳/临港三个新厂已经启动建设，华虹无锡扩产的同时，二期亦在规划之中。此外国内长存FAB2、积塔、长鑫二期等产线扩充均有序进行中，半导体设备板块需求确定性凸显，产线陆续招标有望引领设备板块行情。
复工复产有序推进，随后新车型的陆续发布有望催化汽车电子板块，建议把握电动化+智能化投资主线：IGBT--时代电气、扬杰科技；汽车光学--永新光学、联创电子；
前期超跌的电子白马，已至性价比凸显的位置，悲观预期或已充分反应，建议关注超跌龙头韦尔股份、兆易创新、思瑞浦、艾为电子等，而圣邦股份、晶晨股份、中颖电子长线投资价值依旧凸显；
此外，华虹、中芯国际高CAPEX持续，且产线扩充均有序进行中，产线陆续招标望引领设备板块行情。建议关注北方华创、拓荆科技、芯源微、万业企业、盛美上海、至纯科技、华海清科（拟上市）；零部件龙头--江丰电子、富创精密（拟上市）。
外围环境引发需求波动；疫情持续时间超预期的风险等。
详见《电子行业周报20220518：电子反弹，如何配置》
分析师：方 竞 执业证号：S0100521120004
分析师：李少青 执业证号：S0100522010001
研究助理：童秋涛 执业证号：S0100122010028
▍纳微科技（688690.SH）定增事件点评：并购整合上下游产品链，业务扩展增强品类覆盖
公司发布定增公告向特定对象发行股票，本次发行的认购对象拟认购金额合计为1.967亿元，募集资金净额拟投资于：1、收购赛谱仪器部分股权；2、常熟纳微淘汰1000吨/年光扩散粒子减量替换生产40吨/年琼脂糖微球及10吨/年葡聚糖微球层析介质技术改造项目；3、补充流动资金。
收购赛谱仪器，打造生命科学闭环产业链
此次对赛谱仪器的收购将进一步帮助公司实现产业链闭环，提升公司整体竞争力。
1、公司目前产品大多为填料，IVD磁珠等耗材类产品，目前有纳谱分析技术公司布局色谱柱，纳微生命科技布局IVD填料，赛谱仪器产品则为实验室及生产级别层析系统，通过本次收购将进一步增强公司对设备端产品掌控力，将设备与填料相匹配，实现上下游产业链整合。
2、赛谱仪器部分客户为科研端用户，本次收购有望增加公司填料等其他生科产品在科研端客户的渗透率。
软胶步入大规模生产阶段，业务线有望进一步扩展
公司目前优势品类为硬胶纯化填料，本次改造项目为40吨/年琼脂糖微球层析介质和10吨/年葡聚糖微球层析介质改造项目，将极大提升公司对软胶产品的生产能力，进一步提升公司对纯化填料产品的业务线覆盖，增强客户黏性，提高产品渗透率。
公司所处行业增长快速，长期空间明确，公司具有先发优势，作为龙头地位稳固。随着公司研发项目的不断落地和产品结构的优化，预计2022-2024年，归母净利润分别为2.81、3.93及5.45亿元，同比增长49.3%，39.8%，38.9%，维持“推荐”评级。
业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。
详见《纳微科技（688690.SH）定增事件点评：并购整合上下游产品链，业务扩展增强品类覆盖20220518》
分析师：周超泽 执业证号：S0100521110005
分析师：许 睿 执业证号：S0100521110007
研究助理：陈欣黎 执业证号：S0100121110031
（数据截止2022年4月29日的收盘价）
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