天风问答 | 化工：全球农药行业景气如何？|美元_新浪财经

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天风研究所化工唐婕团队针对当前市场关注的全球农药行业景气度问题进行了相关解答：

1、2021年及2022年一季度全球八大农化企业经营情况

2、2021年及2022年一季度国内农药上市公司经营情况

3、全球与国内农药行业景气变化

全球农药行业景气如何？

1. 2021年及2022年第一季度全球八大农化企业经营情况

全球农药市场主要集中在跨国公司，八大农化企业合计占全球市场份额的比例超80% （2020年），其中包括四大创制药企业（先正达、拜耳、科迪华、巴斯夫）以及四大仿制药企业（安道麦、UPL、富美实、纽发姆）。

2021年四大创制药企业经营情况：

四大创制药企业的农化业务特点是包括农药和种子两大业务，2021年营业收入规模均实现同比增长。先正达（这里指“瑞士先正达”，下同）实现收入167.3亿美元（农药与种子业务内部销售，抵消1.31亿美元收入），YOY+17.1%；其中农药业务133亿美元，YOY+18.7%，种子业务35.6亿美元，YOY+11.6%。拜尔Crop Science部门实现营收202.1亿欧元，YOY+7.3%，其中农药业务96.7亿欧元，YOY+10.5%；种子业务79.8亿欧元，YOY+5.5%。科迪华实现收入156.6亿美元，YOY+10.1%；其中农药业务72.5亿美元，YOY+12.3%；种子业务84.0亿美元，YOY+8.3%。巴斯夫Agricultural Solutions部门实现收入81.6亿欧元，YOY+6.6%；其中农药业务59.0亿欧元，YOY+6.2%；种子业务22.6亿欧元，YOY+7.5%。

受益于全球农药产品需求景气，企业基本实现除草剂、杀虫剂、杀菌剂业务的全面增长（除科迪华杀虫剂业务同比小幅下滑外，其余跨国公司产品销售额均实现同比增长）。先正达除草剂/杀虫剂/杀菌剂销售额分别44.62/24.22/39.04亿美元，YOY+18%/16%/15%；拜耳三类产品销售额分别53.28/14.17/29.24亿欧元，YOY+12%/3%/11%；科迪华对应产品销售额分别38.15/17.3/13.1亿美元，YOY+16%/-2%/27%，其中，杀虫剂业务同比下滑主要系公司扣除约2.75亿美元的停产产品所致；巴斯夫三类产品销售额分别25.26/9.26/24.49亿欧元，YOY+3%/12%/8%。

分销售区域看，拉美和亚太地区为创制药企业主要销售增长市场。先正达在拉美和亚太地区销售额分别45.78/21.84（中国4.16）亿美元，YOY+26%/20%，销售增量主要来源于公司所有产品线在巴西、拉丁美洲南部、中国、印度、澳大利亚等国家和地区的旺盛需求。拜耳在拉美和亚太地区销售额分别50.98/21.83亿欧元，其中受益于全球对玉米和大豆的强劲需求带动拉丁美洲地区种植面积进一步增长，以及亚洲地区适宜的气候条件，在这两地区均实现销售规模两位数增长，分别YOY+13%/14%。科迪华在拉美地区实现销售额21.25亿美元，YOY+26%，销售增量来源于地区市场对公司新产品和差异化产品（包括杀虫剂JemvelvaTM和IsoclastTM）需求旺盛，以及公司对产品提价。巴斯夫在亚太地区实现销售额9.58亿欧元，YOY+14%，销售增量主要来源于在该地区杀菌剂和杀虫剂的销量增加所致。

2021年各创制药企业的产品销量及产品价格对收入增量的影响程度相比2020年更显著，反映过去一年企业主营产品量价齐升。四家公司20年量、价对销售额的正面影响幅度分别在1.5%~12%、-0.2%~4%；而21年则分别为4%~15%、2.5%~5.5%，均有扩大。同时，从图9~12可以看出，单季度看，销量与价格的影响程度均有逐季向上的趋势。而单季度看，拜耳、科迪华植保业务盈利水平从21年第三季度开始整体得到改善，巴斯夫则从第四季度开始改善；而先正达在21年下半年同比有所下滑。

汇率方面，以美元结算的公司（先正达、科迪华）与以欧元结算公司（拜耳、巴斯夫）分化明显。产品组合/其他方面，先正达整体表现较为靓丽，主要由于公司该部分的统计内容为按不变汇率（CER）进行销售额同比的结果，用于评估其基本业务在考虑货币汇率波动之前的表现。

2021年四大仿制药企业经营情况：

2021年，销量增长和定价提升共同推动四大仿制药企业的营业收入规模均实现同比增长。安道麦/UPL/富美实/纽发姆分别实现收入48.68/52.13/50.45/24.06亿美元，YOY+11.7%/+3.3%/+8.7%/+26.5%。安道麦得益于销售区域农业市场的需求旺盛（北美、拉美、欧洲、印度，中东及欧洲、亚太），在各区域均实现业绩同比提升。除欧洲区域外，UPL在其余销售区域（拉美、北美、印度和其余地区）均实现业绩两位数增长，且收入增量主要来源于各地区除草剂产品组合的价格提升。富美实在21年新推出的产品为公司新增1.2亿美元收入，同时价格和销量的增长抵消了经营成本的提升。纽发姆经营业绩的增长主要受益于北美市场玉米和大豆产品价格的上涨、亚洲地区适宜的气候条件以及欧洲高利润产品销售规模增长等因素。

分季度看，四大仿制药企业从2021年下半年开始经营业绩同比明显提升，趋势延续至2022年第一季度。其中，安道麦/富美实2022年第一季度分别实现营业收入14.2/13.5亿美元，YOY+30%/+13%，QOQ+6%/-4%；UPL在2021年第四季度实现营业收入1586亿卢比，YOY+24%，QOQ+40%；纽发姆2021年下半年实现营业收入11.78亿美元，YOY-4%，QOQ-8%。利润率方面，UPL和纽发姆在21年下半年、安道麦和富美实在22年一季度分别由于成本上涨致利润率环比下滑。

2022年经营业绩预期及市场展望：

目前俄乌冲突的不确定性影响了全球范围内企业生产和货物贸易的正常流动，对农业（包括化肥）的出口产生负面影响，使得全球对粮食的需求处于高位，推高农作物价格，由此提高农户的种植积极性，带来对植保产品的需求增加。但同时，随着化肥和燃料成本的上升，也会给农民的利润带来压力，进而可能影响全球农化巨头的盈利水平。

2. 2021年及2022年一季度国内农药上市公司经营情况

我们根据公司主营业务将农药板块划分为中间体、原药、制剂、多业务、其他五个领域。2021年，中间体/原药/制剂/多业务/其他合计分别实现营业收入87/511/369/775/99亿元，同比增加19/94/32/218/16亿元，YOY+28%/22%/9%/39%/20%。收入及利润增长较快的板块主要集中在生产草甘膦、草铵膦等大宗除草剂产品相关的上市公司，主要由于两个产品21年价格涨幅显著，带动企业营收及利润大幅上涨。

2021年，五个领域净利润分别实现5/57/7/113/5亿元，同比变动+2/+12/-0.2/+89/+6亿元。除多业务领域上市公司（包括草甘膦生产企业）平均毛利率水平较20年改善，其他领域平均毛利率水平同比有所下滑，主要由于受原材料价格上涨等成本上升所致。

分季度看，2021年四季度至2022年第一季度，国内农药行业上市公司经营业绩同比均有明显增长，两个季度单季度营收增速分别为YOY+46%/+44%；净利润整体呈波动上升态势。我们认为，农药企业营收规模增长主要由于去年9月我国江苏等地区限电政策，带来农药原材料、中间体市场供应阶段性短缺，农药产品价格迅速走高。进入2022年，原药价格虽有所回落，但仍处于历史较高水平，叠加国内外农业需求增加，多数企业同比均实现良好增长。

农药行业属固定资产推动型行业，在建工程/固定资产能够一定程度上反映企业未来增长性，实际有效盈利转化还需依据项目进度、行业供需变化等跟踪。2021年农药行业（固定资产+在建工程）/总资产比例为28%，与2020年基本持平。

从公司角度，21年在建工程较年初增加额较高的上市公司主要有联化科技（德州子公司，英国子公司厂区工程）、扬农化工（优嘉四期工程建设项目）、安道麦、长青股份（长青湖北生产基地建设、年产1000吨联苯菊酯原药项目）、利民股份（年产 12000 吨三乙膦酸铝原药技改项目、新型绿色生物产品制造项目、阿维菌素工艺改造项目、年产5000吨草铵膦项目）、海利尔（恒宁一期工程、20000 吨农用化学品制及肥料制造项目、第二代烟碱类杀虫剂技改扩建项目）等。

3. 全球与国内农药行业景气变化

2016年后由于外部宏观环境变化的不确定性，全球农药行业景气程度进入低速（收敛）弱波动状态，但总体呈现正增长。宏观经济、地方政策、天气、农民收益等多种复杂因素皆会影响农药行业景气变化，但全球农药市场总体持续增长，需求增速波动和农产品周期的同步性很强（主要通过农民种植收益进而影响农用化学品投入传导）。

2020年以来国际主要作物价格大幅持续上涨，特别今年俄乌问题爆发后，全球主要农作物价格显著上涨。历史上来看，作物价格的上涨会带动农民种植收益提升，相应对于种植所用农用化学品（农药、化肥等）投入也有所增加；因此预计2022年全球农药产品需求及价格有望维持较为景气阶段。

我国为全球农药第一出口大国，按照我们测算，出口量占我国农药产量比例超过70%（2021年）；因此我国农药出口需求一方面与全球农化景气相关度高，同时我国农药制造供给端的波动也会对全球农药供给产生重要影响。

2021年后，原材料价格进一步上涨，但从国内分类别原药价格走势来看，前三季度主要为大宗除草剂价格快速上行（草甘膦，草铵膦等），多数农药价格平稳致企业利润受损，10月后则进入多数农药产品普涨阶段（原材料传导，江苏等地阶段性限电致供给受限，然而我国出口需求依然旺盛，叠加四季度为传统备药季节）。而伴随农药生产逐步恢复正常，12月底以来，国内原药价格开始逐步回落。

当前国内原药价格低于去年10月水平但仍处于历史较高水平，结合当前原材料价格高位、Q2为北半球传统用药季节，亦是我国传统出口旺季（当前出口价格处于历史高位），叠加区域性疫情不确定性等因素或对生产端产生的影响，预计二季度国内原药价格有望维持较为坚挺。