【新强联*周尔双】深度：业绩持续快速增长，风电大型化趋势下最受益标的|轴承_新浪财经

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大型回转支承龙头，风电业务驱动业绩高速增长

公司主营高端回转支承，下游覆盖风电、盾构机、海工设备等领域，与明阳智能、远景能源、中铁装备、振华重工等行业龙头保持紧密合作。在风电业务放量驱动下，公司业绩实现了快速增长。1）收入端：2016-2021年公司营收CAGR达到47%，主要系2020年陆上风电抢装背景下风电业务快速放量，2021年和2022Q1分别实现营收24.77和6.44亿元，分别同比+20%和+15%，收入规模持续扩张，2021年公司风电类产品收入21.28亿元，占营收比重达到86%，是公司主要收入来源；2）利润端：2016-2021年公司归母净利润CAGR高达64%，2021年和2022Q1分别达到5.14和0.98亿元，分别同比+21%和+34%，高于收入端增速，2017年公司销售净利率为11.03%，2021年提升至20.79%，盈利水平稳步提升。

轴承是风电大型化“通胀”环节，国产替代是另一重要逻辑

海上风电快速发展&大型化降本持续推动下，风电行业有望进入稳定发展阶段，我们预估2022-2025年我国风电年均新增装机需求量将达70GW。风电轴承技术、客户认证壁垒较高，大型化趋势下单MW价值量提升，是稀缺的“通胀”环节，此外国产替代是另一重要逻辑。具体来看：1）主轴轴承：我们预估2025年我国市场规模约99亿元，2021-2025年CAGR为29%，增长弹性最高，2019年本土企业全球市场份额不足10%，大功率国产替代空间较大；2）偏航变桨轴承：我们预估2025年我国市场规模将达125亿元，2021-2025年CAGR为16%，已基本实现国产化，主要受益行业持续扩张；3）齿轮箱轴承：技术难度最高，我们预估2025年我国市场规模约为54亿元，2021-2025年CAGR为14%，市场长期被德国舍弗勒、瑞士SKF等海外龙头垄断，国产替代处在起步阶段。

风电业务具备持续扩张的潜力，多领域延展打开成长空间

在完善风电轴承技术储备同行，借助资本市场优势积极扩充产能，成长空间不断打开。1）在风电行业：公司大功率主轴轴承持续突破，5.5MW和6.25MW已开始向明阳智能批量供货；独立变桨技术成熟，在偏航&变桨领域具备技术迭代成长逻辑。此外，2021年募投加码大功率主轴轴承、偏航&变桨轴承，预计2023年达产年产值16.3亿元；2022年募投布局齿轮箱轴承，预计2026年达产年产值15.35亿元，风电轴承业务仍有望持续扩张。2）在风电业务基础之上，公司在盾构机、海工装备等领域均已拥有完善的产品技术、客户资源储备，进一步打开成长空间。

盈利预测与投资评级：随着公司募投产能快速释放，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.84、9.04和12.70亿元，当前股价对应动态PE分别为36/27/19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：风电装机量不及预期，市场竞争加剧，原材料价格上涨等。

（分析师周尔双、曾朵红、黄瑞连）

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