天风·能源 | 天然气专题：透过年报看行业（从2021到2022）|昆仑能源_新浪财经

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【核心观点】

销气量：龙头效应延续

2021年，国内天然气需求达到3740亿方，同比增幅15%。三大城市燃气公司中，昆仑能源的工业气量同比+35%，显著超出同行水平。

毛差：行业整体承压，昆仑能源借助工业占比提升表现较好

在2021年上游高气价的影响下，城市燃气公司承受了成本压力。新奥能源毛差下降0.10元/方，华润燃气毛差下降0.07元/方，昆仑能源毛差下降0.02元/方。

2022年天然气行业发展趋势展望

国际LNG供给紧张程度提升，海外高气价通过转口等形势向国内传导。总体利好上游企业，根据我们测算，天然气实现价格上涨0.10元/方，对应中国石油、中国石化、中国海油净利润弹性分别94、26、15亿元。

对燃气公司而言：1）今年销气量增速或放缓；2）气源保障重要性提升；3）毛差走弱或再掀并购浪潮。

风险提示：国际天然气LNG价格进一步上涨，拉动国内LNG价格淡季居高不下，影响城市燃气毛差的风险；疫情影响下，工商用户销气量不及预期的风险；高气价导致部分承受能力较弱的工业用户切换燃料的风险；测算有一定主观性，仅供参考。

【正文】

1. 销气量：龙头效应延续，昆仑能源做大终端成效明显

2021年，国内天然气需求达到3740亿方，同比增幅15%。上下半年消费增速分别16%和14%。下半年受高气价影响，增速小幅回落。全年进口气增速保持较高水平，净进口同比+24%。

三大公司中，昆仑能源增速最快。新奥能源2021零售气量253亿方，同比+15%；华润燃气零售气量341亿方，同比+17%；昆仑能源零售气量257亿方，同比+19%。值得注意，昆仑能源的工业气量同比+35%，显著超出同行水平。公司在年报中提到“坚持做强做优做大终端业务…瞄准地市级城市和大型工业园区”。

2. 行业毛差整体承压，昆仑能源借助工业占比提升表现较好

在2021年上游高气价的影响下，城市燃气公司承受了成本压力。新奥能源毛差下降0.10元/方，华润燃气毛差下降0.07元/方，昆仑能源毛差下降0.02元/方。

昆仑能源毛差表现相对稳定，主要原因可能是，其工业用户销量大幅提升35%，而工业气顺价相对容易；顺价有一定难度的居民气在公司总销气量中占比较低，且2021年增速也比较低。

根据新奥能源业绩说明PPT，其毛差下滑的主要原因是，1）上游采购价在基准门站价基础上；2季度上浮5%，3季度上浮10%，4季度上浮30-35%，涨幅均较去年提升；2）LNG价格较去年同比大幅上涨；3）顺价没有在年内全部完成。

与新奥能源解释毛差下降原因的第一条互相印证，三大油2021年天然气实现价格都有不同程度的提升。中国石油、中国石化、中国海洋石油三家公司的天然气上游实现价格分别1.73/1.61/1.57元/方，同比+0.56/0.25/0.07元/方，2022年有望进一步上涨。

3. 2022年行业发展趋势展望

2022年天然气消费增速或放缓。国内资源方面，根据中石油、中石化、中海油2022年产量计划，三家分别计划天然气产量同比+10%、5%、6%，平均增幅8%。考虑到今年国内气价有望继续上涨，三桶油生产积极性应该比较高，我们预测国产气实际增幅略高于指引达到10%。进口气方面，进口管道气假设增量主要来自于俄气东线爬坡80亿方。并假设进口LNG受海外气价高企影响，现货进口减少，且长协转口增加，导致进口LNG2022年同比-4%。以上情形下，预计中国2022年天然气消费量增速4%。

对于上游企业而言：国际LNG供给紧张程度提升，海外高气价通过转口等形势向国内传导。总体利好上游企业，根据我们测算，天然气实现价格上涨0.10元/方，对应中国石油、中国石化、中国海油净利润弹性分别94、26、15亿元。

对于城市燃气公司而言：

气源保障重要性提升。国际能源形势受俄乌战争影响，2022预计进一步收紧，获取稳定的低成本气源变得更为重要。1）昆仑能源凭借其大股东中国石油的气源保障，以及其拥有的两个LNG接收站，在低成本稳定气源方面最具优势。2）新奥能源集团公司拥有舟山接收站，公司自身拥有LNG长协，2021年进口长协LNG158万吨，定价机制有封顶的油价保护。3）华润燃气2021年与江苏如东洋口港经济开发区签署如东洋口港LNG接收站项目投资落户协议，年接卸能力650万吨，远期将达到1000万吨。项目预计2022年开工，2024年正式投产运营。

毛差走弱或再掀并购浪潮。气源保供问题、安全问题等行业挑战，带来城燃项目并购整合机遇。华润燃气2021年私有化苏创，夯实长三角燃气市场的主导地位。并从关联方收购重庆燃气16.9%权益，中国华润合计持有其39.17%权益成为其第二大股东。我们预计，2022年，城市燃气行业整体销气毛差或进一步走弱，可能出现更多的小型城燃财务状况恶化，加速行业并购整合。

4. 风险提示

国际天然气LNG价格进一步上涨，拉动国内LNG价格淡季居高不下，影响城市燃气毛差的风险；

疫情影响下，工商用户销气量不及预期的风险；

高气价导致部分承受能力较弱的工业用户切换燃料的风险。

测算有一定主观性，仅供参考。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《天然气专题：透过年报看行业（从2021到2022）》

对外发布时间：2022年04月30日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

张樨樨 SAC编号：S1110517120003

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