【巴比食品（605338.SH）：疫情下扣非净利润表现亮眼，全年稳健增长可期】开源中小盘

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2022Q1营收稳步增长，扣非归母净利润表现亮眼

公司发布2022年一季度报告，2022Q1实现营业收入3.10亿元（+22.38%），归母净利润0.01亿元（-89.46%），扣非归母净利润0.39亿元（+192.61%）。受益于2021年以来的门店数量增长和单店业绩恢复，门店业务收入保持稳定增长，叠加成为上海物资保障企业后外卖、团餐订单需求的提升，公司2022Q1营业收入实现稳步增长。同时，在猪肉等原材料价格保持低位震荡、销售费用投放收缩的作用下，公司在排除间接持有东鹏饮料股票公允价值下降这一短期非经营性因素影响后，实现了一季度业绩的高速增长。考虑间接持股东鹏饮料影响，我们下调公司2022-2024年归母净利润预计分别至2.14（-0.67）/3.07（-0.27）/3.68（-0.34）亿元，对应EPS分别为0.86/1.24/1.48元，当前股价对应2022-2024年的PE 分别为34.1/23.8/19.9倍，看好公司内生外延下的高成长性，维持“买入”评级。

疫情影响下团餐、面点快速放量，盈利能力显著改善

分渠道看，2022Q1公司加盟/直营/团餐收入分别同比增长13.2%/74.2%/60.0%至2.32、0.07、0.64亿元，占比分别提升-6.12/0.69/4.90个百分点至75.1%、2.3%、20.8%。随着疫情影响下团餐订单需求的大幅提升，团餐业务凭借高性价比和快速扩张的销售团队延续高比例增长态势。分产品看，面点/馅料/外购食品收入分别同比增长45.2%/-0.9%/19.0%至1.27、0.70、0.81亿元，占总营收比重分别提升6.45/-5.28/-0.75个百分点至41.1%、22.5%、26.1%。面点收入和占比的显著增长主要系疫情加速产品需求向成品转移。盈利能力方面，随着猪肉等原材料价格下行、广告费用投放收缩，公司2022Q1扣非净利率同比提升7.3个百分点至12.5%。

内涵式增长和外延式拓展并重，2022年将重回稳健增长

展望2022年，“动态清零”后客流量的逐渐恢复和南京工厂产能的逐步释放将促进门店扩张提速，同时外卖业务拓展、中晚餐品类完善、门店升级的多重共振将促进单店收入持续优化，叠加五大细分市场布局到位后团餐业务的加速渗透和收购的“好礼客”、“早宜点”品牌并表后贡献的收入增量，公司有望重回稳健增长。

风险提示：门店拓展不及预期、产能投放不及预期、原材料价格大幅上涨等。

开源中小盘研究团队

开源中小盘团队由原新财富中小市值金牌团队组建打造，专注于新兴产业投资机会的挖掘，对中小市值个股、主题、增发并购、新股、科创板、北交所（新三板）等多个领域有深入研究。新财富中小市值研究方向唯一连续八年上榜（2011-2018），2016年、2017年、2018年获新财富最佳分析师中小市值研究第一名，连续多年获水晶球、金牛奖、第一财经等中小市值研究评选第一名，2016年、2017年和2018年各大评选大满贯冠军。2019年获水晶球中小市值第二名，2020年获21世纪金牌分析师中小市值第一名和最佳产业研究、水晶球新三板第二名、新兴产业第三名、金翼奖新三板金牌分析师，2021年获水晶球新兴产业第一名和新三板第三名、21世纪金牌分析师中小市值第一名。

任浪首席分析师

上海交通大学硕士。8年中小盘研究经验，2016、2017、2018年新财富最佳分析师中小市值研究第一名，2019年水晶球中小市值第二名，2020年水晶球新兴产业第三名、新三板第二名，2021年水晶球新兴产业第一名、新三板第三名等。研究覆盖中小市值个股、主题、增发并购、新股、制度研究等多个领域。

执业证书编号：S0790519100001

孙金钜总裁助理兼研究所所长

执业证书编号：S0790519110002

团队成员

赵旭杨

北京科技大学工学硕士，负责中小盘智能汽车方向研究。

工作邮箱：zhaoxuyang@kysec.cn

周佳

兰州大学金融硕士，负责中小盘新股方向研究。

工作邮箱：zhoujia@kysec.cn