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原标题：【招商食品】佳禾食品：H1成本拖累业绩，全年收入高增 来源：招商食品饮料
公司发布半年度报告，Q2收入增长34.0%，继续保持高增速，植脂末优势进一步巩固，咖啡、其他固体饮料高速增长。Q2利润下降60.14%，低于此前预期，主要受成本上涨、运费增加影响，净利率大幅下滑7.03pct。展望下半年，公司继续大力开拓餐饮连锁渠道，植脂末新增产能释放，收入有望继续维持高增速，成本压力短期依然存在。我们调整21-23年EPS预测0.46、0.75、0.96（前次为0.62、0.84、1.08），当前股价对应21年43X，对应22年26倍，维持“审慎推荐-A”评级。
报告正文
21Q2收入增长34.0%，利润下降60.14%，利润低于预期。公司发布半年度报告，21H1实现收入/归母净利润/归母扣非净利润11.09亿/0.72亿/0.66亿/，同比+55.73%/-7.78%-2.81%。其中，单Q2实现收入5.20亿，同比上升34.0%，实现归母净利润0.15亿，同比下降60.14%。收入基本符合预期、利润低于此前预期。单Q2现金回款5.44亿，同比上升21.8%，经营性净现金流同比下降132.1%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。
餐饮连锁渠道高速增长，传统植脂末优势巩固，新品开发紧跟市场趋势。分渠道看，H1餐饮连锁渠道实现收入5.97亿，同比增长99.79%，调研反馈相比19年同期增长100%+，老客户订单继续贡献增长，同时开发瑞幸、喜茶、海底捞等茶饮以及大餐饮新客户；食品工业渠道实现收入2.47亿，同比增长27.66%，经销渠道实现收入1.70亿，同比增长40.57%，主要通过标品覆盖单体茶饮店等长尾客户，其他渠道实现收入0.20亿，同比增长82.08%。分产品看，传统产品植脂末收入8.53亿，同比增长58.92%，进一步巩固公司在现调奶茶领域的先发优势。新品方面，公司紧跟咖啡市场需求拓展全系列咖啡产品，H1收入0.37亿，同比增长87.41%；开发甜品小料、燕麦奶、椰浆等其他固体饮料新品，H1收入1.46亿，同比增长111.49%。截至H1末，公司已覆盖千余家客户，产品品种数量达2000余个。
原料价格上涨，海外运费增加，Q2净利率大幅下降。受原材料价格上涨及运费重分类影响，公司Q2实现毛利率7.03%，同比下降16.64pct，还原运费重分类影响后，毛利率预计16%-17%。销售费用率-1.74%，同比下降7.81pct（运费调整影响），管理费用率3.67%，同比上升0.24pct。上游大宗原料价格大幅上涨（21年H1玉米淀粉同比涨幅超三成，食用油脂同比涨幅超四成），叠加海外运费成本上升，单Q2净利率同比下降7.03pct至2.98%。
展望下半年，新增产能释放，收入高增可期，利润仍有压力，远看产品线延伸咖啡崛起。公司餐饮连锁渠道高速增长，尤其重视大餐饮客户的开发，针对现制茶饮和大餐饮分别成立团队负责。展望下半年，植脂末新增产能释放（预计全年新增6万吨），大客户订单稳步增长，同时拓展区域型中小客户，新品方面继续加大研发投入，通过新品迭代、定制化产品满足客户需求，全年销售有望高速增长。利润端，目前上游原料保持供需紧平衡，成本压力尚存，预计短期盈利能力依然承压。长远看，未来2-3年公司植脂末新产能陆续投产，优势进一步巩固，同时拓展咖啡全系列产品有望打造第二成长曲线。
投资建议：H1成本拖累业绩，全年收入高增可期，短期利润仍有压力，维持“审慎推荐-A”评级。Q2收入端保持高增速，植脂末优势进一步巩固，咖啡、其他固体饮料高速增长，利润端受成本上涨、运费增加影响，Q2净利率大幅下降。展望下半年，公司继续大力开拓餐饮连锁渠道，植脂末新增产能释放，收入有望继续维持高增速，成本压力短期依然存在。我们调整21-23年EPS预测0.46、0.75、0.96（前次为0.62、0.84、1.08），当前股价对应21年43X，对应22年26倍，维持“审慎推荐-A”评级。
风险提示：疫情长期持续对动销影响、省外扩张受阻。
参考报告
1、《佳禾食品（605300）——粉末油脂先锋，竞争优势强化》2021-07-11
附：财务预测表
作者风采
于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，5年消费品研究经验。
任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。
田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。
欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。
陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。
刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年新财富最佳分析师第三名，2020年新财富最佳分析师第三名。
附录：
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