东小兴周报 | 8月经济结构性分化延续，震荡市关注产业政策机会_新浪财经

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（来源：东兴基金微财富）

A股周度表现

本周A股整体呈现先抑后扬、存量博弈格局。周一市场窄幅整理，半导体、先进封装等科创方向率先异动；周中受美联储政策决议及美债收益率波动扰动，市场风险偏好阶段性回落，前期活跃的AI算力硬件冲高回落；周五市场放量走强，半导体、次新股、地产链多点开花，创业板与科创50领涨全市场。整体来看，在海外货币政策预期反复、三季报业绩窗口期临近的背景下，市场主线尚未完全稳固，资金倾向于在科技、稳增长及防御板块之间快速轮动，市场仍处于结构性博弈阶段。具体来看，上证指数、深证成指、沪深300、创业板指、科创50指数一周涨幅分别为+0.61%、+1.26%、-0.06%、+1.52%、+6.39%，两市周度成交额8.98万亿元，日均成交1.80万亿元。申万一级31个行业中，电子、通信、房地产表现活跃，而石油石化、农林牧渔、煤炭表现较弱。

大势研判

8月经济呈现生产端边际修复、内需依然偏弱格局，工业新动能持续作为核心支撑对冲传统行业下行压力，消费修复再度走弱，投资降幅继续扩大，经济结构性分化特征进一步凸显。后续宏观政策将持续锚定扩大内需主线，落地大宗消费、设备更新及消费品以旧换新扶持政策，同时拓宽居民收入渠道、稳定就业与消费预期，推动供给端新动能红利传导至内需市场，实现供需协同改善，加速产业高质量转型。近期美联储本轮加息落地，市场避险情绪消退，资金从贵金属、油气等防御板块流出，转向低位超跌成长赛道与内需修复消费板块。其中CRO受益于创新药出海提速及国内医保政策优化，推动板块估值修复。目前海外加息路径、通胀就业数据及中东地缘冲突仍存不确定性，外部扰动持续，A股短线大概率维持区间震荡，难现单边行情。市场突破震荡格局，需等待外部流动性扰动减弱、场内成交量企稳放量。配置上，建议关注国内产业政策落地带来的结构性投资机会。

策略观点

国家统计局公布的数据显示，8月，规模以上工业增加值同比增长5.2%，前值4.5%；社会消费品零售总额同比增长0.4%，前值0.6%；1-8月份，全国固定资产投资同比增长-7.2%，前值-6.7%。经济呈现生产端边际修复、内需依然偏弱格局，工业新动能持续作为核心支撑对冲传统行业下行压力，消费修复再度走弱，投资降幅继续扩大，经济结构性分化特征进一步凸显。

工业生产边际回暖，高技术与装备制造继续保持高增。8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较7月回升0.7个百分点，环比增长0.54%，高温汛期扰动减弱叠加外需订单支撑带动制造业生产修复，但传统原材料、传统轻工行业需求仍偏弱，行业内部分化延续。分行业看，41个工业大类中过半行业增加值实现正增长，传统内需相关行业仍承压，出口导向高端产业链景气维持高位。8月装备制造业增加值同比增长12.1%，八大细分领域全部保持扩张，对全部规上工业增长贡献维持高位；其中计算机通信电子制造业增长17.2%，全球AI算力基础设施建设持续拉动芯片、服务器、存储等产品需求，继续稳居工业第一拉动行业。高技术制造业同比增长16.7%，工业机器人、锂电池、3D打印设备产量同比分别增长34.6%、57.2%、29.9%，新质生产力相关产业产能扩张势头不减。外需韧性延续但结构分化持续，8月规上工业出口交货值延续两位数增长，AI相关集成电路、自动数据处理设备出口保持高增，新能源汽车、船舶、工程机械等高端装备出口维持两位数增长；纺织、家具等劳动密集型消费品出口持续承压，出口结构持续向高附加值品类优化。

消费修复力度不及预期，服务消费韧性强于商品消费的分化格局延续。8月社会消费品零售总额39824亿元，同比增长0.4%，增速较7月回落0.2个百分点，暑期旅游旺季结束后服务消费边际降温，叠加居民消费信心偏弱、地产链持续低迷压制商品消费回暖。结构上，8月商品零售额同比增长0.3%，餐饮收入同比增长1.1%，文旅、休闲文娱等线下服务消费较7月有所回落，但仍保持正增长，是消费市场主要支撑。必选消费基本盘保持稳定，限额以上粮油食品、日用品品类维持稳健正增长，刚需消费对冲商品零售下行压力。1-8月网上商品零售额同比增长4.6%，线上渠道持续稳定托底零售大盘；线上食品、穿戴类刚需消费表现持续优于耐用消费品。可选消费冷热分化进一步加剧，通讯器材依托AI终端、智能硬件需求保持正增长，是为数不多的商品消费亮点；黄金珠宝受金价波动、居民预防性储蓄意愿上升拖累增速继续下滑；地产后周期家电、家具、建材持续深度低迷，地产链相关商品仍是商品零售核心拖累项。城乡消费分化延续，城镇零售同比增长0.2%，乡村零售增长1.6%，县域及农村消费修复持续好于城镇，下沉市场潜力稳步释放。

固投降幅继续扩大，地产深度调整持续拖累整体投资。1-8月全国固定资产投资293092亿元，同比下降7.2%，降幅较1-7月扩大0.5个百分点，内需投资修复进度不及预期；剔除房地产开发投资后，项目投资降幅有所收窄，非地产领域投资仍保有结构性韧性。1-8月基础设施投资同比下降4.0%，降幅较1-7月继续扩大，受台风、洪涝等极端天气扰动施工进度、专项债实物工作量转化节奏放缓影响；信息传输、航空运输、水上运输等细分赛道维持高增长，仍是稳投资重要抓手。制造业投资压力进一步显现，1-8月同比下降2.3%，前值-0.6%；全球外需前景不确定性上升、传统行业盈利偏弱压制企业传统产能扩张意愿，但高技术制造业投资保持正增长，航空装备、算力硬件、工业母机、信息服务业投资维持较高增速，产业升级投资持续对冲传统制造业投资下滑。房地产投资下行压力加大，1-8月房地产开发投资同比下降19.9%，降幅较1-7月扩大0.7个百分点，持续拉低整体投资增速。销售端商品房销售面积、销售额同比延续双降。房企到位资金同比维持两位数下滑，融资环境尚未明显改善，企业拿地、新开工意愿持续低迷，商品住宅与商业地产投资同步走弱，行业仍处在深度出清与调整周期。

往后看，宏观政策需继续锚定扩大内需核心主线，加快落地大宗消费、设备更新与消费品以旧换新支持政策；持续壮大人工智能、数字经济、高端装备、新能源等新兴增长极，推动创新要素向先进制造业集聚。同时畅通居民收入增长渠道，稳定就业与消费预期，推动供给端新动能红利向内需市场传导，促进供需两端协同改善，持续加快产业结构向高质量发展转型。近期随着美联储本轮加息靴子落地，市场前期交易的避险逻辑迎来阶段性消退。资金配置偏好随之调整，逐步从贵金属、油气等具备避险属性的防御板块流出，开始布局估值处于低位的超跌成长赛道以及内需修复相关消费方向。盘面上，CRO板块受益于国内创新药出海加速推进，海外订单持续兑现，叠加国内医保政策边际改善，行业悲观预期持续修复，板块迎来估值修复窗口。展望后市，美联储后续加息路径仍存在较强不确定性，海外通胀数据反复、就业指标韧性仍会扰动美联储政策判断，叠加中东地区地缘博弈并未停歇，局部冲突存在再度升级的可能性，地缘风险预期随时发生变化，外部宏观环境扰动持续存在。在此背景下，A股短线指数大概率延续区间震荡格局，市场难现单边趋势行情。后续市场想要突破当前震荡箱体，一方面需要等待海外加息预期充分消化、外部流动性扰动边际减弱；另一方面需要A股场内成交量重新企稳放量，增量资金入场改善存量博弈格局。配置上，建议持续聚焦国内产业政策落地带来的结构性投资机会，自上而下关注政策红利方向。